第一篇：資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策研究論文

一．問(wèn)題的提出：金融體系的變化及其對(duì)貨幣政策的挑戰(zhàn)

自70年代以來(lái)，隨著信息技術(shù)的發(fā)展，金融創(chuàng)新、放松管制和金融全球化使得主要以美國(guó)為代表的工業(yè)國(guó)家資本市場(chǎng)發(fā)展日益深化與廣化，傳統(tǒng)的貨幣政策目標(biāo)與操作體系面臨著愈來(lái)愈多的挑戰(zhàn)。過(guò)去20年來(lái)，各國(guó)中央銀行雖然在控制商品與勞務(wù)的通貨膨脹方面已經(jīng)取得很大成效，但是對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，卻難有對(duì)策。實(shí)踐上，早在1929年，紐約股市的暴跌即已導(dǎo)致美國(guó)和全世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長(zhǎng)期嚴(yán)重的蕭條；日本80年代末資產(chǎn)價(jià)格極度膨脹引發(fā)的“泡沫經(jīng)濟(jì)”對(duì)其經(jīng)濟(jì)造成了長(zhǎng)期不利影響；[1]90年代以美國(guó)為代表的西方各國(guó)資產(chǎn)價(jià)格明顯地偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)上漲的趨勢(shì)更是引起了決策部門普遍擔(dān)憂。[2]

同樣的情形在20世紀(jì)80年代也在北歐國(guó)家（挪威、芬蘭、瑞典）出現(xiàn)過(guò)。在挪威，銀行貸款對(duì)GDp的比重從1984年的40％上升到88年的68％，資產(chǎn)價(jià)格急劇上升，同時(shí)投資與消費(fèi)需求也顯著上升。但是石油價(jià)格的暴跌引起了自二戰(zhàn)以后最深刻的銀行危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退。在芬蘭，1987年擴(kuò)張性的預(yù)算導(dǎo)致大規(guī)模的信用擴(kuò)張，銀行貸款對(duì)GDp的比重從1984年的55％上升到1990年的90％。住房?jī)r(jià)格在1987年和1988年共上升了68％。1989年中央銀行為了抑制信用擴(kuò)張，提高利率和儲(chǔ)備，再加上1990年、1991年與俄羅斯貿(mào)易下降，經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，資產(chǎn)價(jià)格暴跌，政府不得不對(duì)銀行予以救助，GDp收縮了7％。在瑞典80年代后期持續(xù)的信用擴(kuò)張導(dǎo)致了房地產(chǎn)繁榮。1991年由于大量的是基于過(guò)度膨脹的資產(chǎn)價(jià)值，因此，眾多銀行遇到了困難，政府不得不干預(yù)，經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

墨西哥提供了新興國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格膨脹相同的版本。墨西哥在90年代初期進(jìn)行了銀行私有化和金融自由化，同時(shí)，取消了對(duì)商業(yè)銀行的儲(chǔ)備要求。Mishikin（1997）指出，銀行向私人非金融企業(yè)的貸款占GDp的比重從80年代末期的10％急劇上升到1994年的40％。同一時(shí)期，股票價(jià)格急劇上升。1994年總統(tǒng)暗殺和農(nóng)民起義引發(fā)了泡沫的崩潰，進(jìn)而出現(xiàn)了銀行與外匯危機(jī)，和嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。

在這種大量的歷史案例背后，人們發(fā)現(xiàn)，隨著金融市場(chǎng)尤其是資本市場(chǎng)的深化和廣化，金融創(chuàng)新使得金融機(jī)構(gòu)功能分化，貨幣與其他金融資產(chǎn)界限日益模糊，貨幣供應(yīng)量與實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量失去了穩(wěn)定的聯(lián)系，很多學(xué)者者感覺(jué)到傳統(tǒng)的貨幣政策理論需要尋找新的微觀基礎(chǔ)，正在醞釀著新的突破。

貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和物價(jià)水平的影響有多種途徑。根據(jù)傳統(tǒng)的凱恩斯主義理論，這種影響主要是借助利率變量，影響消費(fèi)和投資。但是，隨著金融體系的不斷變化，金融資產(chǎn)存量的增加，貨幣政策也可能通過(guò)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響，進(jìn)而影響消費(fèi)和投資，具體的途徑如改變財(cái)富總量，改變借貸成本，以及各經(jīng)濟(jì)單位的資產(chǎn)負(fù)債狀況。金融體系已經(jīng)和正在發(fā)生的變革對(duì)貨幣政策有著重要的影響，但同時(shí)也非常難以操作和預(yù)測(cè)。尤其是金融資產(chǎn)對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的比重，可交易金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重持續(xù)增加，這些資產(chǎn)對(duì)利率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等變量的預(yù)期反應(yīng)更加敏感。

在中國(guó)，90年代以來(lái)金融市場(chǎng)的迅速發(fā)展以及居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中有價(jià)證券份額的持續(xù)增加，貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的資金聯(lián)系加強(qiáng)，貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)劃分面臨新的檢討；而且，造成這種變化的基礎(chǔ)力量（金融的國(guó)際聯(lián)系、信息技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用、金融創(chuàng)新和制度變革等）還在加強(qiáng)，已經(jīng)并將繼續(xù)對(duì)中央銀行的貨幣政策提出同樣的挑戰(zhàn)。

下面我們首先通過(guò)主要發(fā)達(dá)國(guó)家家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化來(lái)看金融市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)。[3]

自20世紀(jì)70年代以來(lái)，世界各國(guó)的金融市場(chǎng)無(wú)論在規(guī)模還是范圍上都有顯著的增長(zhǎng)。例如，從1985年到1998年，主要的OECD國(guó)家中，未清償?shù)男庞煤凸蓹?quán)總值對(duì)GDp之比，從150左右上升到250左右。（p.Mylonas etc.2000，）

圖表1 主要工業(yè)化國(guó)家金融市場(chǎng)趨勢(shì)（年末值，占GDp百分比）

銀行對(duì)私人非銀行部門信貸 私人部門國(guó)內(nèi)債務(wù)證券 股票市場(chǎng)市值

198519951998 199019951998 198519951998

美國(guó)686469 505671 528212

3日本99118118 333040 58172257

德國(guó)93103118 394253 212248

法國(guó)768780 413933 12326

5英國(guó)47116120 161728 62119169

意大利515860 2263231 101846

加拿大687988 9914 41619

4G10758486 394252 446798

資料來(lái)源：IMF International Financial Statistics;BIS International Banking and Financial Market Development;International Federation of Stock Exchanges.轉(zhuǎn)引自p.Mylonas etc.2000，p.15。

從上表中可以看出，盡管銀行信貸在大多數(shù)國(guó)家中還是主要的融資來(lái)源，但是確實(shí)存在著資金從銀行貸款向各種證券（包括貸款的證券化，尤其是銀行的抵押貸款）的轉(zhuǎn)移。這體現(xiàn)在金融財(cái)富從銀行存款向機(jī)構(gòu)投資者和直接持有債券與股權(quán)的轉(zhuǎn)移，這種變化在美國(guó)尤其明顯。因此，具有流動(dòng)性和可交易的金融資產(chǎn)在GDp和金融資產(chǎn)總量中的比重明顯上升，其結(jié)果是總財(cái)富中的一個(gè)很大比重對(duì)一般市場(chǎng)變化和價(jià)格變化更加敏感。

從家庭資產(chǎn)負(fù)債表看，OECD各國(guó)（除日本）凈財(cái)富相當(dāng)于個(gè)人可支配收入的4－6倍，而且在90年代有所上升。家庭負(fù)債則相當(dāng)于個(gè)人可支配收入的1倍左右。因此，家庭金融資產(chǎn)與負(fù)債的比大約為3－5倍。非金融企業(yè)的凈值與GDp的比重在大多數(shù)國(guó)家都較低。但是企業(yè)的金融資產(chǎn)（不包括自有股權(quán)的價(jià)值）與GDp相比是上升的。

過(guò)去20多年中，發(fā)達(dá)國(guó)家和大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家較為成功地控制住了通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)學(xué)家都同意物價(jià)穩(wěn)定是宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和持續(xù)增長(zhǎng)的前提，但是這并不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必然保證。隨著金融結(jié)構(gòu)的變化，金融資產(chǎn)存量的累積對(duì)貨幣政策提出的挑戰(zhàn)，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面，第一，資產(chǎn)價(jià)格的定價(jià)基礎(chǔ)是什么？資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)是否應(yīng)該、而且能夠得到控制？第二，貨幣政策需要經(jīng)由許多中間環(huán)節(jié)才能最終影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在這一過(guò)程中，資產(chǎn)價(jià)格對(duì)消費(fèi)和投資的影響如何？第三，貨幣政策最終目標(biāo)是維持幣值穩(wěn)定，但是傳統(tǒng)的衡量通貨膨脹壓力的指標(biāo)所包含的判別經(jīng)濟(jì)總量的信息已逐步喪失，因此是否需要將資產(chǎn)價(jià)格的變化納入通漲指標(biāo)？[4]

迄今為止，對(duì)資本市場(chǎng)與貨幣政策的研究主要是一些貨幣政策機(jī)構(gòu)，例如，BIS1998年組織過(guò)兩次專題研討，并出版了論文集；美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)Kansas1998年年會(huì)將資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策關(guān)系作為三大議題之一；日本中央央行鑒于“泡沫”時(shí)期的教訓(xùn)，也有一些探討。但是學(xué)術(shù)界正式的研究還比較缺乏，既有的研究成果大多還處在工作論文與討論論文形態(tài)上。筆者近年來(lái)在德國(guó)與日本的訪問(wèn)研究過(guò)程中，以及與這一領(lǐng)域的領(lǐng)先學(xué)者[5]的交流中感覺(jué)到，雖然大家均認(rèn)為資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策提出了新的挑戰(zhàn)，但是在這些國(guó)家中，這一問(wèn)題的研究嚴(yán)格說(shuō)來(lái)并沒(méi)有展開(kāi)。所幸的是，一些著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)者，例如倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院的C.Goodhart，普林斯頓大學(xué)的B.Bernanke, 紐約大學(xué)的M.Gertler，以及沃頓商學(xué)院的F.Allen，Gale等學(xué)者開(kāi)始積極在這一領(lǐng)域進(jìn)行探索。我國(guó)學(xué)者中，錢小安（1998），茍文均（2001）有論文進(jìn)行過(guò)初步探討；下面對(duì)既有的研究作簡(jiǎn)要?dú)w納并分析這一研究領(lǐng)域存在的問(wèn)題。

二． 資產(chǎn)價(jià)格在貨幣政策制訂中的意義

在討論之前，我們需要對(duì)討論的對(duì)象即金融資產(chǎn)作簡(jiǎn)單的界定。由于金融創(chuàng)新產(chǎn)生了大量的新的金融資產(chǎn)，同時(shí)，原有資產(chǎn)的可交易性不斷增加，目前存在著很多資產(chǎn)價(jià)格形式。例如證券化的債務(wù)與普通的銀行貸款不同，已經(jīng)具有了可觀察的價(jià)格。不過(guò)，即使如此，還有大量的金融資產(chǎn)是不可交易的（例如個(gè)人債務(wù)），它們的市場(chǎng)價(jià)格與貨幣政策沒(méi)有直接關(guān)系。換句話說(shuō)，盡管金融資產(chǎn)的價(jià)格信息已經(jīng)非常龐大，但是貨幣政策還是通過(guò)象銀行貸款這樣沒(méi)有市場(chǎng)價(jià)格的金融資產(chǎn)而發(fā)揮作用的。而可交易的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)是通過(guò)影響企業(yè)的擔(dān)保品價(jià)值、金融中介機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債狀況等，對(duì)經(jīng)濟(jì)政的信貸總量發(fā)揮影響。因此，在分析資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策關(guān)系時(shí)，必須注意區(qū)分不同國(guó)家，不同時(shí)期金融資產(chǎn)形式的變化。在既有的關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策研究中，一般是以股票和房地產(chǎn)為代表，本文以下的討論也是如此。[6]

(1)資產(chǎn)價(jià)格的信息內(nèi)涵（information content）：

無(wú)論就貨幣政策的傳導(dǎo)過(guò)程還是貨幣政策的目標(biāo)而言，資產(chǎn)價(jià)格所包含的信息都具有重要的意義。因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格是貨幣政策傳導(dǎo)中聯(lián)系實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中介之一，也可以作為經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的領(lǐng)先指標(biāo)。

一般認(rèn)為，股價(jià)和利率期限結(jié)構(gòu)是最具有信息內(nèi)涵的變量。從理論上看，股價(jià)的變化反應(yīng)未來(lái)盈利增長(zhǎng)的預(yù)期，而未來(lái)盈利增長(zhǎng)與產(chǎn)出增長(zhǎng)關(guān)系密切，所以股價(jià)的變化可以提供未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的信息。至于利率期限結(jié)構(gòu)。根據(jù)預(yù)期理論，長(zhǎng)期利率是未來(lái)各期間短期利率的平均值，反映了未來(lái)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的市場(chǎng)預(yù)期。因此，也可以較好地作為未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的領(lǐng)先指標(biāo)。但是，從實(shí)證研究來(lái)看，各國(guó)相差很大，尤其是這兩個(gè)變量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量之間的因果關(guān)系難以確認(rèn)（陳裴紋，2000）。

這說(shuō)明，資產(chǎn)價(jià)格信息內(nèi)涵的大小在很大程度上與各國(guó)資本市場(chǎng)深化的程度有關(guān)，因此，資產(chǎn)價(jià)格在貨幣政策中的地位需要根據(jù)不同國(guó)家的具體情況而定。從目前的情況看，資產(chǎn)價(jià)格很難直接作為貨幣政策的指標(biāo)，但是，可以作為間接的參考目標(biāo)。例如美國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣的景氣動(dòng)向領(lǐng)先指標(biāo)中即包括股價(jià)。

(2)資產(chǎn)價(jià)格的決定：基本面與“泡沫”

在貨幣政策的制訂過(guò)程中，無(wú)論中央銀行將資產(chǎn)價(jià)格是看作信息變量（information variable）、參考變量（indicator），還是目標(biāo)變量（target variable），都必須了解資產(chǎn)價(jià)格變化的原因。同時(shí)，只有充分了解資產(chǎn)價(jià)格變化的原因，才能采取相應(yīng)的對(duì)策。

金融資產(chǎn)代表了對(duì)商品和服務(wù)的請(qǐng)求權(quán)，現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)理論建立在這樣的假設(shè)基礎(chǔ)上，即人們進(jìn)行資產(chǎn)交易的目的是在不同時(shí)期中進(jìn)行消費(fèi)的最優(yōu)配置，要使得一個(gè)單位當(dāng)期消費(fèi)的邊際收益與將這一個(gè)單位的貨幣投資于某種資產(chǎn)，將來(lái)出售該資產(chǎn)進(jìn)行消費(fèi)的邊際收益相等。這就導(dǎo)致了該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的預(yù)期收益率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之間的套利條件，一種資產(chǎn)的價(jià)格是其預(yù)期收益流的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)值。以股利定價(jià)的“戈頓方程”（Gordon Equation）為例，[7]

p=D/(g+r-g），p是股票價(jià)格, γ是實(shí)際利率，ρ股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，g是股息增長(zhǎng)率。

股價(jià)是未來(lái)股利的貼現(xiàn)流，既受到實(shí)際因素的影響，又受到未來(lái)預(yù)期的影響。這個(gè)簡(jiǎn)單且廣泛使用的公式說(shuō)明，股票價(jià)格與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率或投資者的風(fēng)險(xiǎn)升水呈反向關(guān)系，與盈利增長(zhǎng)呈正向關(guān)系。但是，它在實(shí)際應(yīng)用中的問(wèn)題是，由于它是基于未來(lái)盈利和利率，而者兩者都是無(wú)法直接觀察到的。必須依賴對(duì)未來(lái)的預(yù)期，因而必然受到投資過(guò)于樂(lè)觀或悲觀情緒的影響。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，這種情緒經(jīng)常使得股票價(jià)格對(duì)實(shí)際盈利和股息做出過(guò)度的反應(yīng)，也就是說(shuō)投資心理在股價(jià)決定中往往起著關(guān)鍵的作用，使其偏離“基礎(chǔ)”或“均衡”水平。[8]

至少到目前為止，金融學(xué)理論不能準(zhǔn)確區(qū)分資產(chǎn)價(jià)格中的基礎(chǔ)價(jià)格和泡沫成分（參見(jiàn)野口，1993: Blanchard and Fisher, 1989, Chp.5;Kindlerberger,1996;小川?北坂，1998;）。因此，中央銀行要在做出政策之前確定類似股票資產(chǎn)的“實(shí)際價(jià)值”，或者說(shuō)要判斷是否存在“泡沫”是非常困難的。

三.資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策的目標(biāo)

目前世界各國(guó)央行多將物價(jià)穩(wěn)定作為貨幣政策的目標(biāo)。例如，日本銀行法第二條規(guī)定，“日本銀行的基本任務(wù)是穩(wěn)定物價(jià)，并借此保障國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展”。因此，日本的中央銀行在資產(chǎn)價(jià)格膨脹時(shí)期，并不是要對(duì)資產(chǎn)價(jià)格采取直接的措施，而是要通過(guò)一般物價(jià)的持續(xù)穩(wěn)定來(lái)保障國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。但是對(duì)于“物價(jià)穩(wěn)定”這一定義本身存在多種看法。白冢重典認(rèn)為，物價(jià)穩(wěn)定不應(yīng)機(jī)械地理解為統(tǒng)計(jì)上的物價(jià)指標(biāo)相對(duì)穩(wěn)定，更本質(zhì)的是將它理解為保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的前提，即“持續(xù)的物價(jià)穩(wěn)定”。從日本泡沫經(jīng)濟(jì)的教訓(xùn)看，作為保障經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和效率的必要條件，未來(lái)通貨膨脹預(yù)期的穩(wěn)定是極其重要的。與貨幣政策有關(guān)的是，保持未來(lái)物價(jià)預(yù)期的穩(wěn)定，防止通貨膨脹和通貨緊縮的預(yù)期都很重要。正是在這一意義上，我們需要研究資產(chǎn)價(jià)格的變化在貨幣政策中的地位。（白冢重典，2001，p290）。

雖然理論與歷史經(jīng)驗(yàn)均顯示，一般物價(jià)水平的穩(wěn)定有助于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與增長(zhǎng)，但是并不能保證金融的穩(wěn)定。相反，物價(jià)穩(wěn)定有時(shí)反而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體過(guò)分承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的行為。例如20世紀(jì)20年代后期美國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格膨脹和80年代后期日本的“泡沫經(jīng)濟(jì)”恰恰出現(xiàn)在一般價(jià)格水平比較穩(wěn)定的環(huán)境中?！半m然資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)并不是什么新現(xiàn)象，但是多數(shù)工業(yè)化國(guó)家過(guò)去20多年中，一個(gè)顯著的特點(diǎn)是資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上升和急劇下跌發(fā)生在消費(fèi)物價(jià)下降和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的環(huán)境中”（IMF,2000, p.77）。物價(jià)下降的原因主要在于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化、財(cái)政紀(jì)律的實(shí)施和中央銀行在控制通漲方面的成功（瞿強(qiáng)，2000a），認(rèn)為低通漲有可能助長(zhǎng)資產(chǎn)價(jià)格膨脹的理由主要有以下幾點(diǎn)（陳裴紋，2000）：1.當(dāng)通漲率趨緩時(shí)，名義利率隨之走低，由于“貨幣幻覺(jué)”，在短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體感覺(jué)不到實(shí)際利率的下降，因而引發(fā)大量借貸，增加了投資者利用銀行信貸進(jìn)行投資活動(dòng)的機(jī)會(huì)；2.物價(jià)穩(wěn)定使得經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期貨幣當(dāng)局不會(huì)提高利率，因而經(jīng)濟(jì)會(huì)持續(xù)擴(kuò)張，并愿意承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)；3.低通漲期間，央行容易認(rèn)為貨幣供應(yīng)的擴(kuò)張是貨幣實(shí)際需求的增加或貨幣流通速度減緩的現(xiàn)象，因而傾向于維持寬松的貨幣政策；4.低通漲期間，由于貨幣政策寬松，平均實(shí)際利率下降，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降，因而資產(chǎn)價(jià)格將上升。[9]

如果說(shuō)在低通漲環(huán)境下容易出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹，另一方面，在這種環(huán)境下“資產(chǎn)泡沫”破滅對(duì)經(jīng)濟(jì)的危害更大，因?yàn)樵谶@種情況下資產(chǎn)價(jià)格的實(shí)際調(diào)整只能通過(guò)名義價(jià)格的大幅下降來(lái)實(shí)現(xiàn)，而資產(chǎn)價(jià)格的急劇下降會(huì)對(duì)家庭、企業(yè)和金融部門的資產(chǎn)負(fù)債狀況產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊，進(jìn)而危及金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的安全。Kent and Lowe（1998）比較了澳大利亞70年代初和80年代末兩次房地產(chǎn)泡沫發(fā)現(xiàn)，盡管這兩次資產(chǎn)價(jià)格實(shí)際跌幅相近，但是后者通漲水平較低，因此資產(chǎn)名義跌幅更大，其后的經(jīng)濟(jì)衰退持續(xù)更久。因此，在低通漲時(shí)期，貨幣當(dāng)局對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲更應(yīng)該警惕。[10]

資產(chǎn)價(jià)值取決于對(duì)未來(lái)的預(yù)期。由于貨幣的價(jià)值取決于貨幣政策，那么對(duì)未來(lái)貨幣政策的預(yù)期自然也會(huì)影響到那些具有名義貨幣收入的資產(chǎn)的定價(jià)。反過(guò)來(lái)，貨幣政策的制訂本身也應(yīng)該考慮反映市場(chǎng)預(yù)期的資產(chǎn)價(jià)格。這里關(guān)鍵的問(wèn)題是資產(chǎn)價(jià)格是否應(yīng)該包括在通貨膨脹的貨幣政策目標(biāo)中？

目前世界各國(guó)的物價(jià)指數(shù)均沒(méi)有直接包括資產(chǎn)價(jià)格。這是因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格一般是用來(lái)反映各個(gè)時(shí)點(diǎn)上商品的消費(fèi)的成本變動(dòng)，屬于流量分析。根據(jù)這一理論，自然不應(yīng)包括作為存量的各種資產(chǎn)。例如已經(jīng)使用的住宅價(jià)格的變化不包括在物價(jià)指數(shù)中，但是房租的價(jià)格應(yīng)計(jì)入物價(jià)指數(shù)。

但是，我們可以利用資產(chǎn)價(jià)格中所包含的信息，從動(dòng)態(tài)的角度擴(kuò)展物價(jià)指數(shù)的概念。這方面最初的嘗試是Alchian and Klein(1973)，C.Goodhart（1995）進(jìn)行了初步的探討，白冢重典在一系列論著中（1998, 1999, 2001）做了系統(tǒng)的分析。

Alchian and Klein(1973)“沿著費(fèi)雪的跨期消費(fèi)分析傳統(tǒng)”（p193），首先提出了“不同時(shí)點(diǎn)上的生活費(fèi)用指數(shù)”（intertemporal cost of living index, ICLI）概念，借此綜合反映為了實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)福利，各個(gè)不同時(shí)點(diǎn)上生活費(fèi)用的變化。其基本思想可以簡(jiǎn)單歸納如下：

家庭或代表性個(gè)人在某個(gè)特點(diǎn)時(shí)點(diǎn)上的消費(fèi)并不僅僅取決于其當(dāng)期收入和當(dāng)期價(jià)格，根據(jù)生命周期理論，當(dāng)期消費(fèi)受整個(gè)生命周期中各階段預(yù)期收入與價(jià)格的影響。如果考慮家庭在生命周期中的消費(fèi)最優(yōu)化問(wèn)題，其預(yù)算約束為生命周期中的收入等于生命周期中的消費(fèi)。這樣一來(lái)，資產(chǎn)價(jià)格因?yàn)榉从澄磥?lái)商品和服務(wù)的價(jià)格預(yù)期，應(yīng)該作為代理變量來(lái)考慮。

這種論述當(dāng)然是非常抽象的，涉谷（1991）對(duì)此進(jìn)行了具體化嘗試，建立了“動(dòng)態(tài)均衡價(jià)格指數(shù)”（DEpI: dynamic equilibrium price index），他用單個(gè)商品跨期科布－道格拉斯效用函數(shù)代替Alchian and Klein的一般效用函數(shù)假設(shè)，用物價(jià)指數(shù)（GDp deflator）pt和資產(chǎn)價(jià)格（國(guó)民財(cái)富變化率）qt加權(quán)幾何平均數(shù)，構(gòu)建了如下價(jià)格指數(shù)公式：

此處α為當(dāng)期商品?服務(wù)價(jià)格的權(quán)重參數(shù)，α=ρ/(1+ρ), ρ為時(shí)間偏好率。

白冢認(rèn)為，從理論上看DEpI指標(biāo)因?yàn)閯?dòng)態(tài)考慮了資產(chǎn)價(jià)格因素，很有價(jià)值，但是在實(shí)踐中，還有很多難題有待解決：第一，資產(chǎn)價(jià)格除了受對(duì)未來(lái)商品?服務(wù)價(jià)格預(yù)期的影響之外，還受其他很多因素的影響，因此，未必能夠反映未來(lái)的價(jià)格變化。第二，資產(chǎn)價(jià)格在指數(shù)中的權(quán)重難以確定；如果說(shuō)當(dāng)期消費(fèi)只是生命周期中的一小部分的話，則當(dāng)期消費(fèi)權(quán)重勢(shì)必很小，因此統(tǒng)計(jì)的準(zhǔn)確性存在很大問(wèn)題。因此，DEpI既不能作為政策目標(biāo)，也不能用來(lái)進(jìn)行直接的政策判斷，至多可以在做定性分析時(shí)作為參考指標(biāo)。（白冢，2001，p296）。

四?資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策傳導(dǎo)

所謂“傳導(dǎo)機(jī)制”實(shí)際上是貨幣政策影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分析框架。這是一個(gè)非常復(fù)雜的機(jī)制，迄今缺乏共識(shí)，爭(zhēng)論紛紜?？偲饋?lái)看，有三種觀點(diǎn)（Mishkin, 1995；Taylor, 1995;Meltzer, 1995;Bernanke and Gertler, 1995）：

圖表 三種代表性的貨幣政策傳導(dǎo)圖示

其一是傳統(tǒng)的凱恩斯主義觀點(diǎn)（Keynesian View）：貨幣政策操作?短期利率?長(zhǎng)期利率?投資與消費(fèi)?實(shí)體經(jīng)濟(jì)；

其二是貨幣主義觀點(diǎn)（Monetarism View）：貨幣政策操作?短期利率?多種資產(chǎn)利率的相應(yīng)變化?“財(cái)富效應(yīng)”，“Tobin q”等 ?實(shí)體經(jīng)濟(jì)；

其三是80年代以來(lái)出現(xiàn)的所謂“信貸觀點(diǎn)”（Credit View）：貨幣政策?資產(chǎn)價(jià)格變化?企業(yè)和銀行資產(chǎn)負(fù)債表的變化?社會(huì)信用水平?實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

所謂貨幣政策的傳導(dǎo)，實(shí)際上就是央行貨幣政策的變化（貨幣或者短期利率的調(diào)整）如何影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)，因此，關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用，就是研究資產(chǎn)價(jià)格與實(shí)際經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。[11]

資產(chǎn)價(jià)格與實(shí)際經(jīng)濟(jì)的關(guān)系：

關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)于實(shí)際經(jīng)濟(jì)的影響，已經(jīng)有大量的經(jīng)驗(yàn)研究。例如，E.Fama(1990)研究了美國(guó)的案例，J.Chio etc.(1999)研究了G-7的案例；但是，資產(chǎn)價(jià)格是否能夠作為經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的領(lǐng)先指標(biāo)取決于資產(chǎn)的類型和一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)的深度與廣度，也即取決于一個(gè)國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)。p.Mauro研究了股票市值占GDp比重，與股價(jià)作為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)之間的關(guān)系（IMF Wp？）。一般說(shuō)來(lái)，股價(jià)在很多國(guó)家具有比較顯著的領(lǐng)先性質(zhì)（例如在美國(guó)、英國(guó)、日本股價(jià)是GDp的領(lǐng)先指標(biāo)，但在德國(guó)、法國(guó)則不是）。

圖表2 工業(yè)化國(guó)家產(chǎn)出缺口、房地產(chǎn)價(jià)格、股價(jià)變化之間的相關(guān)性（IMF,2000,p78）

資產(chǎn)價(jià)格與消費(fèi)：

資產(chǎn)價(jià)格對(duì)消費(fèi)的影響大概有三種途徑：第一，根據(jù)生命周期或持久收入模型，消費(fèi)支出是家庭生命周期中總的金融資源的函數(shù)，因此金融資產(chǎn)價(jià)格的變化自然會(huì)影響消費(fèi)支出。第二，當(dāng)期消費(fèi)受到對(duì)未來(lái)收入水平預(yù)期的影響，而資產(chǎn)價(jià)格變化影響未來(lái)收入水平的預(yù)期；第三，古典的消費(fèi)生命周期理論假設(shè)資本市場(chǎng)是完全的，這樣家庭可以根據(jù)其凈財(cái)富和持久收入，在各個(gè)時(shí)期中最優(yōu)分配消費(fèi)支出。但是在實(shí)踐中，由于各種市場(chǎng)磨擦的存在，家庭事實(shí)上不能單純地根據(jù)收入預(yù)期來(lái)借貸，當(dāng)期消費(fèi)對(duì)可支配收入和外部融資“過(guò)度敏感”。資產(chǎn)價(jià)格的變化影響當(dāng)期收入和外部借貸成本，因而影響到總消費(fèi)水平。

證據(jù)表明，在多數(shù)工業(yè)化國(guó)家中，房地產(chǎn)和股價(jià)的變化對(duì)民間消費(fèi)支出有顯著影響。但是這種影響因各國(guó)金融結(jié)構(gòu)、資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度的不同而不同。其中最突出的是美國(guó)，據(jù)估計(jì)其消費(fèi)支出對(duì)股票凈市值的彈性大約在0.03—0.07之間。其次是加拿大、英國(guó)、日本等，而在法國(guó)、意大利則不明顯（IMF,2000, p98）。[12]

圖表3：家庭持有的股權(quán)在凈財(cái)富中的比重

80－8485－8990－94959697

美國(guó)10.611.015.119.520.924.4日本4.57.65.85.44.93.7

英國(guó)5.56.39.411.311.312.4

加拿大13.713.914.215.616.518.3法國(guó)1.33.12.92.62.93.2意大利0.82.13.63.83.64.7

資料來(lái)源：L.Boone etc.Stock Market Fluctuations and Consumption Behavior, OECD, Wp.98(21)，paris。

資產(chǎn)價(jià)格與投資：

資產(chǎn)價(jià)格對(duì)投資的影響主要有三個(gè)途徑：第一，Tobin’s q 效應(yīng)；第二，資產(chǎn)價(jià)格變化影響未來(lái)的GDp增長(zhǎng)，從而影響當(dāng)期的投資支出；第三，資產(chǎn)價(jià)格的變化影響企業(yè)的凈值，從而外部資金的成本，通過(guò)“信貸渠道”（”Credit Channel”）影響投資。

在美國(guó)90年代中后期的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張中，資產(chǎn)價(jià)格對(duì)投資的影響非常顯著，Tobin’s q 從1992年到1998年上升了75％，為戰(zhàn)后的最高水平。其他國(guó)家，例如澳大利亞、英國(guó)、日本也是如此，而法國(guó)、德國(guó)這種關(guān)系則稍弱。（IMF, 2000, p100）。

下面我們根據(jù)“信貸觀點(diǎn)”分析資產(chǎn)價(jià)格的上升和下降過(guò)程對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的非對(duì)稱性。

資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，如前所述大約有兩個(gè)途徑，一是通過(guò)財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)的影響，另一是通過(guò)外部籌資成本的變化影響投資，同時(shí)在這一過(guò)程中，金融體系的負(fù)擔(dān)加重。具體說(shuō)來(lái)，如果資產(chǎn)價(jià)格大幅下降，經(jīng)濟(jì)主體的擔(dān)保價(jià)值、凈資產(chǎn)下降，不良資產(chǎn)增加，外部資產(chǎn)籌措成本上升。一方面，債務(wù)人還貸困難，另一方面?zhèn)鶛?quán)人擔(dān)心債務(wù)人風(fēng)險(xiǎn)增加，兩者的行為均會(huì)趨于謹(jǐn)慎，總需求因而收縮。Bernanke, Gertler and Gilchrist(1996)分析認(rèn)為，如果債權(quán)人和債務(wù)人之間存在信息不對(duì)稱，資產(chǎn)價(jià)格的下降和總需求下降之間就會(huì)出現(xiàn)惡性循環(huán)，即所謂“金融加速因子”（financial accelerator）。[13]

在分析上述過(guò)程中，自有資本對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)、損失的“預(yù)防”功能非常重要。這種功能在經(jīng)濟(jì)順利發(fā)展的時(shí)期通常不被重視，但是一旦經(jīng)濟(jì)主體對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期發(fā)生變化，自有資本不足的問(wèn)題就會(huì)暴露出來(lái)。因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格暴落擔(dān)保價(jià)值下降，自有資本大幅減少，金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增加，經(jīng)濟(jì)主體的行為更加謹(jǐn)慎，同時(shí)對(duì)交易對(duì)方的態(tài)度也趨于謹(jǐn)慎。正是這一點(diǎn)使得泡沫崩潰時(shí)期的影響呈現(xiàn)出非對(duì)稱性特點(diǎn)。資產(chǎn)價(jià)格變化還會(huì)通過(guò)它對(duì)金融體系的影響進(jìn)一步擴(kuò)大。尤其是在資產(chǎn)價(jià)格上升過(guò)程中，銀行為客戶提供信貸購(gòu)買資產(chǎn)，這種成本就非常大。同時(shí)，泡沫時(shí)期虛假的價(jià)格信號(hào)導(dǎo)致實(shí)際資源的不當(dāng)配置。一旦泡沫崩潰，這些實(shí)物資產(chǎn)難以改做其他用途，價(jià)值也會(huì)隨之減小。

資產(chǎn)價(jià)格與金融體系的穩(wěn)定：

工業(yè)化國(guó)家自20世紀(jì)70年代以來(lái)，金融業(yè)發(fā)展迅速，金融部門占GDp的比重顯著上升，金融部門內(nèi)部隨著政府管制的放松，競(jìng)爭(zhēng)激烈，銀行業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)減少，與高杠桿的家庭、企業(yè)的資產(chǎn)交易、抵押融資顯著增加。例如，在很多國(guó)家80年代和90年代早期，銀行的房地產(chǎn)貸款急劇上升。

圖表4： 一些國(guó)家銀行的房地產(chǎn)貸款（占私人部門貸款的％）

***

2加拿大303346

51法國(guó)28293130

德國(guó)44464240

日本12142419

挪威51485046

葡萄牙2328343

3西班牙19192730

瑞士5152545

4英國(guó)16193132

美國(guó)29314143

資料來(lái)源：BIS 年報(bào)，各期。

銀行與資本市場(chǎng)的這種越來(lái)越密切的聯(lián)系反映在資產(chǎn)價(jià)格（房地產(chǎn)和股價(jià)）的變化對(duì)銀行等金融中介機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債狀況有很大的影響。一方面，銀行非貸款資產(chǎn)的價(jià)格下降和從事資產(chǎn)交易的收入可能下降，另一方面，更重要的是，資產(chǎn)價(jià)格的下降使得家庭、企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況惡化，凈資產(chǎn)減少，借貸能力下降；同時(shí)銀行的不良資產(chǎn)增加，資本狀況惡化，貸款能力下降。普遍而持續(xù)的資產(chǎn)價(jià)格下跌更是容易形成“受用收縮”（“Credit Crunch”），使實(shí)際經(jīng)濟(jì)遭受打擊。（Fisher,1933;Bernanke and Gertler, 1983等。）

根據(jù)Gordon 方程，如果資產(chǎn)價(jià)格能夠完全由基本因素決定，就是最有效率的市場(chǎng)信號(hào)，資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)對(duì)貨幣政策也不會(huì)有意外的沖擊。

但是，資產(chǎn)價(jià)格經(jīng)常不是單純由基礎(chǔ)因素決定，從而出現(xiàn)所謂的“泡沫”。“泡沫”存在的關(guān)鍵在于投資者的預(yù)期。“泡沫”有廣義和狹義之分。如果投資者出于的資產(chǎn)邊際收益的過(guò)度預(yù)期，使得資產(chǎn)價(jià)格超出實(shí)際價(jià)值，可以稱之為“廣義泡沫”；如果在這種預(yù)期之外，投資者單純地判斷資產(chǎn)價(jià)格還會(huì)持續(xù)上升，并且在其下降前可以拋售套利，由此導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格上升就是“狹義的泡沫”。但是，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，資產(chǎn)價(jià)格不可能脫離基礎(chǔ)因素長(zhǎng)期上升，含有“泡沫”的資產(chǎn)價(jià)格在某一時(shí)期一定會(huì)進(jìn)行調(diào)整。這種調(diào)整會(huì)通過(guò)前面分析過(guò)的幾種途徑影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)。目前關(guān)于貨幣政策機(jī)制的三種代表性觀點(diǎn)均存在的問(wèn)題，首先，這三種觀點(diǎn)對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策關(guān)系均缺乏統(tǒng)一的解釋，對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，無(wú)論理論研究還是實(shí)證檢驗(yàn)，均不夠成熟。其次，就中國(guó)的貨幣政策的傳導(dǎo)而言，第一種觀點(diǎn)將金融資產(chǎn)抽象為貨幣，顯然過(guò)于簡(jiǎn)單；第二中觀點(diǎn)需要金融資產(chǎn)在居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中占相當(dāng)大的比重，也即在不同的金融體制中差異較大；第三種觀點(diǎn)需要廣泛的金融資產(chǎn)抵押貸款制度，或者金融部門與企業(yè)更密切的聯(lián)系。因此，對(duì)現(xiàn)實(shí)的解釋力都比較欠缺。

五?政策選擇

既然我們分析了資產(chǎn)價(jià)格泡沫對(duì)經(jīng)濟(jì)有多種不利影響，貨幣政策應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？

從理論上說(shuō)，貨幣政策的最終目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定和整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，而資產(chǎn)價(jià)格的變化與金融體系的穩(wěn)定關(guān)系密切。如果存在資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度波動(dòng)的現(xiàn)象，常常會(huì)引起實(shí)體經(jīng)濟(jì)的損失，因此，有些學(xué)者認(rèn)為央行應(yīng)通過(guò)調(diào)控利率等手段，進(jìn)行干預(yù)。澳大利亞央行學(xué)者Kent And Lowe認(rèn)為，資產(chǎn)價(jià)格上漲與下跌對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的影響是不對(duì)稱的，金融體系內(nèi)部的監(jiān)管能夠限制，但不能消除“泡沫”，因此，為了避免資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度上漲和最終崩潰帶來(lái)的長(zhǎng)期影響，貨幣政策在資產(chǎn)價(jià)格上漲的初期就應(yīng)該通過(guò)調(diào)整利率等手段來(lái)干預(yù)資產(chǎn)價(jià)格（Kent and Lowe,1997）。

Goodhart 認(rèn)為，中央銀行將貨幣政策的目標(biāo)只限定的通貨膨脹上，顯得過(guò)于狹窄，象住宅、金融資產(chǎn)等的價(jià)格也應(yīng)該包括在廣義的通貨膨脹指標(biāo)內(nèi)。如果將通貨膨脹定義為貨幣價(jià)值的下降，那么，未來(lái)消費(fèi)的價(jià)格應(yīng)該與現(xiàn)在消費(fèi)的商品與勞務(wù)的價(jià)格一樣重要。

但是，鑒于資產(chǎn)價(jià)格決定的基礎(chǔ)難以把握，缺乏可操作的工具，各國(guó)中央銀行在實(shí)踐中也持比較保守的態(tài)度[14]。更多的學(xué)者較為普遍的看法是，貨幣政策不應(yīng)該試圖直接對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的變化作出反應(yīng)（Bernanke and Gertler,1999；Cogley,1999）。小川?北坂認(rèn)為，“盡管資產(chǎn)價(jià)格影響消費(fèi)與投資，但是政策當(dāng)局將資產(chǎn)價(jià)格納入一般物價(jià)目標(biāo)，為了穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格而介入資金分配，從經(jīng)濟(jì)理論上看有違市場(chǎng)效率原則，從技術(shù)層面看，也缺乏有效的手段。政府所能做的充其量是規(guī)范市場(chǎng)信息披露制度，最大限度地抑制市場(chǎng)‘噪音’”（小川一夫?北坂真一，1998，p261）。[15]也有人認(rèn)為，雖然中央銀行不應(yīng)該也無(wú)法直接控制資產(chǎn)價(jià)格，但是對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的物價(jià)水平的影響，應(yīng)該采取一定的措施。Crockett（1998），“比較一直的共識(shí)是，貨幣政策不應(yīng)該以任何直接的方式就資產(chǎn)價(jià)格納如目標(biāo)體系，而是應(yīng)該致力于物價(jià)的穩(wěn)定，并保證金融體系足以應(yīng)付資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)”。這方面值得注意的研究是Bernanke and Gertler（1999）。他們提出了“有彈性的通貨膨脹目標(biāo)”（flexible inflation targeting），認(rèn)為長(zhǎng)期中的通漲目標(biāo)，應(yīng)該能同時(shí)保證宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和金融體系的穩(wěn)定。[16]下面，我們簡(jiǎn)要討論與這一主張有關(guān)的經(jīng)常被中央銀行當(dāng)作反應(yīng)函數(shù)使用的Taylor’s Rule。其基本思想是，作為貨幣政策操作目標(biāo)的利率要綜合考慮通漲率和GDp缺口對(duì)均衡水平的偏離（Taylor,1993；King,1999；更多的資料參見(jiàn)J.Taylor的webside）。公式為，公式中it為t期的短期名義利率（央行的操作目標(biāo)），為長(zhǎng)期均衡中的短期名義利率，為t期的通貨膨脹率，為通貨膨脹目標(biāo)值，yt為t期的GDp缺口，為GDp缺口的均衡水平。

Taylor’s Rule的標(biāo)準(zhǔn)解釋是，央行應(yīng)將通漲率和GDp缺口作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平的兩個(gè)代表性指標(biāo)，并根據(jù)各自對(duì)目標(biāo)值在偏離程度來(lái)評(píng)價(jià)其相對(duì)重要性。但是，如果將GDp缺口看作未來(lái)通漲壓力的代理變量，泰勒規(guī)則也可以被理解為央行對(duì)現(xiàn)在與未來(lái)物價(jià)趨勢(shì)反應(yīng)的一種規(guī)則（Mayer, Goodhart）。根據(jù)這種理解，資產(chǎn)價(jià)格的變化可以通過(guò)前述財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)負(fù)債（凈值）效應(yīng)等途徑，對(duì)GDp缺口產(chǎn)生影響，最終作為未來(lái)物價(jià)變動(dòng)壓力而發(fā)揮作用。具體說(shuō)，一方面，當(dāng)期GDp缺口中，吸收了資產(chǎn)價(jià)格變化的影響，根據(jù)泰勒規(guī)則，短期名義利率的調(diào)整，可以對(duì)未來(lái)的通貨膨脹采取相應(yīng)的措施；或者，將泰勒規(guī)則公式加以擴(kuò)展，加入資產(chǎn)價(jià)格信息變量。[17]

結(jié)語(yǔ)：

本文從金融體系的變化，資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策目標(biāo)，資產(chǎn)價(jià)格在貨幣政策傳導(dǎo)中的地位，和目前各國(guó)央行在實(shí)踐中對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的處理方法等四個(gè)方面，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策的關(guān)系進(jìn)行了總結(jié)?？梢钥闯?，迄今的研究主要著眼于政策操作層面上，具體說(shuō)，就是在政策傳導(dǎo)和政策目標(biāo)上，至于引起這些困難的制度變化和影響的理論問(wèn)題缺乏更深入、系統(tǒng)的分析。而正是在這方面需要新的突破。筆者認(rèn)為，目前這一領(lǐng)域的研究困難在很大程度上與過(guò)于專業(yè)化的研究方法有關(guān)，貨幣政策與資本市場(chǎng)尤其是與資產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系，涉及到至少兩個(gè)研究領(lǐng)域，即貨幣理論與政策，以及金融經(jīng)濟(jì)學(xué)。[18]過(guò)于專業(yè)化的方法在一定程度上限制了研究的深入和擴(kuò)展。

從某種意義上說(shuō)，20世紀(jì)70年代以來(lái)世界范圍內(nèi)出現(xiàn)的金融體系的大幅變革，未必改變了金融體系的基本關(guān)系，盡管資產(chǎn)存量顯著增加，資本市場(chǎng)日益發(fā)達(dá)，衍生工具層出不窮，但是，資產(chǎn)價(jià)格膨脹的過(guò)程、影響在歷史上的各個(gè)時(shí)期并沒(méi)有多大改變（Goodhart，1995c）。日本一橋大學(xué)的清水啟典，按照Fisher(1933)年“債務(wù)收縮”分析框架，對(duì)比了29－33年美國(guó)金融危機(jī)和80年代后期日本的泡沫經(jīng)濟(jì)，發(fā)現(xiàn)兩者在形成原因、過(guò)程和危害等各方面具有高度的相似性（清水啟典，1997，第11章）。這就提出了一個(gè)重要的理論問(wèn)題，在資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的情形下，貨幣－信用－資產(chǎn)在形式上更趨復(fù)雜，相互轉(zhuǎn)換更為迅捷，但是其本質(zhì)關(guān)系是否發(fā)生了變化？換言之，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，推動(dòng)實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的主要力量是什么？商業(yè)銀行的作用是否會(huì)發(fā)生根本性變化，或者象有些學(xué)者認(rèn)為的會(huì)“消失”？迄今，學(xué)術(shù)界在這一根本問(wèn)題上缺乏共識(shí)，也沒(méi)有對(duì)貨幣－信用－資產(chǎn)簡(jiǎn)潔的模式描述，提供一個(gè)解釋力較強(qiáng)的分析框架。[19]

此外，迄今對(duì)資產(chǎn)價(jià)格與實(shí)際經(jīng)濟(jì)的關(guān)系多從信用擴(kuò)張與收縮的角度分析，但是，從社會(huì)資金總量的角度看，這一問(wèn)題本身或許并不嚴(yán)重，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的交易是一種“零和博弈”；關(guān)鍵在于資產(chǎn)價(jià)格脫離基礎(chǔ)因素的上升會(huì)給實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)出錯(cuò)誤的信號(hào)，同時(shí)引起社會(huì)財(cái)富的重新分配，最終導(dǎo)致總供給與總需求的錯(cuò)位，引起宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

附錄一：資產(chǎn)價(jià)格泡沫模型

附錄二：資產(chǎn)價(jià)格與實(shí)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系模型

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第二篇：貨幣銀行學(xué)論文

宏觀經(jīng)濟(jì)的舵手

——通貨膨脹時(shí)期的中國(guó)人民銀行任務(wù)分析

內(nèi)容摘要：2010年的物價(jià)飛漲讓百姓的目光再次聚焦于宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，通貨膨脹的紅燈點(diǎn)亮了中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在的危機(jī)。在社會(huì)主義的背景下，我國(guó)政府將會(huì)采取哪些舉措扭轉(zhuǎn)不利局面，繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)航母的穩(wěn)定而高速發(fā)展呢？中國(guó)人民銀行無(wú)疑是這一系列舉措的舵手。從目前央行所實(shí)施的多項(xiàng)措施來(lái)看，包括提高存貸款利率，提高銀行存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)率等多都收到了一定的效果。由此看來(lái)，中國(guó)人民銀行在宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中起著至關(guān)重要的作用。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度講，它的任務(wù)，也在這關(guān)鍵時(shí)期顯得尤為艱巨??

隨著第一次世界大戰(zhàn)的結(jié)束，金融恐慌和通貨膨脹成為了全世界人民頭疼的問(wèn)題，跌宕起伏的經(jīng)濟(jì)加深了人們對(duì)于擁有強(qiáng)大控制力和可靠性的銀行的需要，自此，中央銀行便在世界廣泛發(fā)展起來(lái)。由于各國(guó)政府通過(guò)中央銀行實(shí)施干預(yù)經(jīng)濟(jì)的貨幣政策和財(cái)政政策，中央銀行的角色變得愈發(fā)重要。到了21世紀(jì)，中央銀行已經(jīng)是世界經(jīng)濟(jì)走向的強(qiáng)大推動(dòng)者，它們的一舉一動(dòng)都牽動(dòng)著全世界的目光。自本伊始，讓老百姓深惡痛絕的物價(jià)飛漲就迎面給了我們一擊，加之久病難醫(yī)的房?jī)r(jià)調(diào)控問(wèn)題，我國(guó)的通貨膨脹現(xiàn)象已經(jīng)完全暴露出來(lái)。針對(duì)通脹的嚴(yán)重影響，我國(guó)央行已經(jīng)出臺(tái)多種政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行輪番調(diào)控。可見(jiàn)，央行在人們的生活中已經(jīng)扮演了舉足輕重的角色。

我國(guó)的中央銀行是中國(guó)人民銀行，它是在根據(jù)地銀行的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，于1948年在石家莊成立，1949年隨解放軍進(jìn)入北京并將總行設(shè)在北京。到1949年9月，中國(guó)人民政治協(xié)商會(huì)議通過(guò)《中華人民共和國(guó)中央人民政府組織法》，賦予中國(guó)人民銀行國(guó)家銀行的職能，直屬政務(wù)院，與財(cái)政部保持著密切的聯(lián)系。到了1982年7月，國(guó)務(wù)院宣布中國(guó)人民銀行成為我國(guó)的中央銀行，是國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下的統(tǒng)一管理全國(guó)金融事務(wù)的國(guó)家機(jī)關(guān)，開(kāi)始組建專門的中央銀行體制的準(zhǔn)備工作。從1984年1月1日起，中國(guó)人民銀行正式開(kāi)始行使中央銀行的職能，開(kāi)始發(fā)揮其在國(guó)家財(cái)政中的重要作用。而從1949年的國(guó)家銀行到今天的中央銀行，中國(guó)人民銀行有著不斷更新的改變。這些新的變化進(jìn)一步地強(qiáng)化了作為我國(guó)中央銀行在實(shí)施金融宏觀調(diào)控、保持幣值穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)和防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)中的重要作用。隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，中國(guó)人民銀行作為中央銀行在宏觀調(diào)控體系中的作用更加突出。可以說(shuō)，中國(guó)人民銀行在某種程度上的確充當(dāng)了宏觀經(jīng)濟(jì)“舵手”的角色。因此，我們就很有必要了解一下央行的任務(wù)與職能，從而認(rèn)識(shí)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況和發(fā)展方向，并以此為依更好的據(jù)研究通貨膨脹時(shí)期中國(guó)的出路。

中央銀行作為一個(gè)國(guó)家財(cái)政和貨幣政策的實(shí)施機(jī)關(guān)，其職能應(yīng)從宏觀調(diào)控作用及其業(yè)務(wù)活動(dòng)中具體體現(xiàn)。傳統(tǒng)上把中央銀行的職能歸納為“發(fā)行的銀行、銀行的銀行、國(guó)家的銀行”。下面我們就從這三個(gè)方面具體分析中國(guó)人民銀行在通脹時(shí)期應(yīng)承擔(dān)的任務(wù)。

1.中央銀行是“發(fā)行的銀行”

所謂“發(fā)行的銀行”, 主要具有兩個(gè)方面的含義: 一是指國(guó)家賦予中央銀行集中與壟斷貨幣發(fā)行的特權(quán), 是國(guó)家惟一的貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu);二是指中央銀行必須以維護(hù)本國(guó)貨幣的正常流通與幣值穩(wěn)定為宗旨。中央銀行集中與壟斷貨幣發(fā)行權(quán)是其自身之所以成為中央銀行最基本、最重要的標(biāo)志, 也是中央銀行發(fā)揮其全部職能的基礎(chǔ)。中央銀行壟斷貨幣發(fā)行權(quán)是統(tǒng)一貨幣發(fā)行與流通和穩(wěn)定貨幣幣值的基本保證。貨幣發(fā)行是中央銀行的重要資金來(lái)源, 也為中央銀行調(diào)節(jié)金融活動(dòng)和全社會(huì)貨幣、信用總量, 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了資金力量。因此, 具有“發(fā)行的銀行” 這一基本職能是中央銀行實(shí)施金融宏觀調(diào)控的充分與必要條件。中央銀行作為一國(guó)發(fā)行貨幣和創(chuàng)造信用貨幣的機(jī)構(gòu),在發(fā)行現(xiàn)鈔、供給貨幣的同時(shí), 必須履行保持貨幣幣值穩(wěn)定的重要職責(zé), 將貨幣量和信貸規(guī)?？刂圃谶m當(dāng)?shù)乃? 使社會(huì)經(jīng)濟(jì)能正常運(yùn)行與發(fā)展。

從我國(guó)來(lái)看，人民幣現(xiàn)金的發(fā)行具體由中國(guó)人民銀行設(shè)置的發(fā)行基金保管庫(kù)執(zhí)行。發(fā)行庫(kù)在中國(guó)人民銀行總行設(shè)總庫(kù), 下屬分支行設(shè)分庫(kù)和支庫(kù), 發(fā)行庫(kù)中保管的是已印制好而未進(jìn)入流通的人民幣票券, 稱為發(fā)行基金。商業(yè)銀行及其基層行設(shè)業(yè)務(wù)庫(kù), 業(yè)務(wù)庫(kù)保存的人民幣現(xiàn)金是商業(yè)銀行日常收付業(yè)務(wù)的備用金。為了避免業(yè)務(wù)庫(kù)現(xiàn)金過(guò)多或不足帶來(lái)的浪費(fèi)和支付困難, 通常由上級(jí)行和同級(jí)中國(guó)人民銀行為業(yè)務(wù)庫(kù)核定庫(kù)存限額。當(dāng)商業(yè)銀行的現(xiàn)金不足以支付時(shí), 可以從本行在中國(guó)人民銀行存款賬戶的余額內(nèi)提取現(xiàn)金, 提取的現(xiàn)金

由中國(guó)人民銀行的發(fā)行庫(kù)轉(zhuǎn)移到商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)庫(kù), 意味著這部分現(xiàn)金進(jìn)入流通領(lǐng)域。相反, 如商業(yè)銀行收入的現(xiàn)金超過(guò)其業(yè)務(wù)庫(kù)庫(kù)存限額時(shí), 則超過(guò)部分應(yīng)自動(dòng)送交中國(guó)人民銀行, 向發(fā)行庫(kù)回流, 意味著這部分現(xiàn)金退出流通領(lǐng)域。眾所周知，通貨膨脹是因?yàn)榱魍ㄖ械呢泿殴┙o大于貨幣需求，從而導(dǎo)致貨幣貶值，物價(jià)上升的現(xiàn)象。所以有人認(rèn)為貨幣的供給失調(diào)一定會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹，其實(shí)不然。貨幣供給增長(zhǎng)并非在任何時(shí)候都會(huì)主導(dǎo)通脹形勢(shì)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)不在均衡增長(zhǎng)狀態(tài)時(shí)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化是由貨幣需求主導(dǎo)的，只有經(jīng)濟(jì)處于均衡狀態(tài)時(shí)，或者說(shuō)經(jīng)濟(jì)處于偏熱狀態(tài)時(shí)，貨幣供給才會(huì)直接影響通貨膨脹?？梢哉f(shuō)，通脹是多方面的原因造成的。過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)讓中國(guó)的金融市場(chǎng)趨于失控的邊緣，市場(chǎng)自身的調(diào)節(jié)機(jī)制已經(jīng)難以發(fā)揮作用。所以，調(diào)節(jié)通脹不能只從淺顯的貨幣供給與需求角度理解，而應(yīng)當(dāng)綜合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的多方原因和央行的其他職能予以認(rèn)識(shí)。

2.中央銀行是“銀行的銀行”

所謂“銀行的銀行”, 其一, 是指中央銀行的業(yè)務(wù)對(duì)象不是一般企業(yè)和個(gè)人, 而是商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)及特定的政府部門;其二, 中央銀行與其業(yè)務(wù)對(duì)象之間的業(yè)務(wù)往來(lái)仍具有“ 存、貸、匯” 業(yè)務(wù)的特征;其三, 中央銀行為商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)提供支持、服務(wù)的同時(shí), 對(duì)其進(jìn)行管理。具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

(1)集中存款準(zhǔn)備金。實(shí)行中央銀行制度的國(guó)家通常以立法的形式, 要求商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)將其吸收的存款按法定的比率向中央銀行繳存存款準(zhǔn)備金, 存款準(zhǔn)備金集中于中央銀行的“ 法定存款準(zhǔn)備金” 賬戶, 成為中央銀行的資金來(lái)源, 并由中央銀行集中統(tǒng)一管理。中央銀行集中保管存款準(zhǔn)備金的意義在于: 一方面確保存款機(jī)構(gòu)的清償能力, 從而保障存款人的資金安全, 以防止商業(yè)銀行等存款機(jī)構(gòu)因發(fā)生擠兌而倒閉。另一方面中央銀行通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金的上繳比率, 來(lái)控制商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造能力和信用規(guī)模, 以達(dá)到控制總體貨幣供應(yīng)量的目的。

08年以來(lái)，我國(guó)央行加緊治理通貨膨脹，通過(guò)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，緊縮銀根，降低商業(yè)銀行信貸規(guī)模，能夠?qū)Ξ?dāng)前房地產(chǎn)過(guò)熱、房?jī)r(jià)過(guò)高起到抑制作用。因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)銀行貸款的依存度較高，一般占到60%左右。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，首先，銀行信貸總量相對(duì)減少，貸款更加謹(jǐn)慎，導(dǎo)致房地產(chǎn)商的資金鏈吃緊;其次，銀行對(duì)個(gè)人消費(fèi)性房貸信用也會(huì)緊縮，會(huì)壓縮房貸需求市場(chǎng)，緩解房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱的狀況;再次，我國(guó)GDP及投資增速已有所減緩，主要行業(yè)的投資增速也有所回落，對(duì)于涉及行業(yè)極廣、資金高度密集、投資回收期較長(zhǎng)的房地產(chǎn)行業(yè)也有明顯緊縮的效果。

(2)充當(dāng)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的“最后貸款人”。當(dāng)商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)生資金困難而無(wú)法從其他銀行或金融市場(chǎng)籌措時(shí), 可通過(guò)再貼現(xiàn)或再貸款的方式向中央銀行融通資金, 中央銀行則成為整個(gè)社會(huì)信用的“最后貸款人”。中央銀行向商業(yè)銀行發(fā)放貸款可以通過(guò)調(diào)整再貼現(xiàn)率, 起到調(diào)控貨幣供應(yīng)量和信用規(guī)模的作用。充當(dāng)最后貸款人是中央銀行極其重要的職能之一, 也確立了中央銀行在整個(gè)金融體系中的核心地位。

央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款的作用體現(xiàn)在再貼現(xiàn)率上，調(diào)整再貼現(xiàn)率也是中國(guó)人民銀行治理通脹，調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要手段。社科院金融研究所劉煜輝說(shuō)：“再貼現(xiàn)利率，本來(lái)是一種懲罰式工具，也就是說(shuō)當(dāng)商業(yè)銀行需要調(diào)節(jié)流動(dòng)性的時(shí)候，要向央行付出的成本。”但現(xiàn)在商業(yè)銀行的流動(dòng)性充裕，“這項(xiàng)懲罰式工具已經(jīng)失去了原有的作用”從而成為央行調(diào)控金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)有力工具。比如，上一年末央行公告，上調(diào)對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款利率，其中一年期升0.52個(gè)百分點(diǎn)至3.85%。同時(shí)上調(diào)再貼現(xiàn)利率，由1.80%上調(diào)至2.25%。這是兩年來(lái)，央行首次提高對(duì)金融機(jī)構(gòu)再貸款和再貼現(xiàn)率。申銀萬(wàn)國(guó)分析師李瑜認(rèn)為，再貼現(xiàn)利率和再貸款率提高，將對(duì)沖掉“存款利率提高為銀行帶來(lái)的輸血效應(yīng)”，表明央行繼續(xù)收緊銀根，為宏觀經(jīng)濟(jì)降溫的決心。

3.中央銀行是“國(guó)家的銀行”

中央銀行是國(guó)家的銀行是指: 一方面代表國(guó)家制定并執(zhí)行有關(guān)金融法規(guī)、代表國(guó)家監(jiān)督管理和干預(yù)各項(xiàng)有關(guān)經(jīng)濟(jì)和金融活動(dòng), 另一方面還為國(guó)家提供多種金融服務(wù)。另外, 許多國(guó)家中央銀行的主要負(fù)責(zé)人是由政府任命;絕大多數(shù)國(guó)家中央銀行的資本金為國(guó)家政府所有或由政府控制股份;還有些國(guó)家的中央銀行直接是政府的組成部門。中央銀行具有國(guó)家的銀行的職能, 主要通過(guò)以下幾個(gè)方面得到具體體現(xiàn):

(1)代理國(guó)庫(kù)。國(guó)家財(cái)政收支一般不另設(shè)機(jī)構(gòu), 而交由中央銀行代理。財(cái)政收入和支出均通過(guò)財(cái)政部在中央銀行內(nèi)開(kāi)設(shè)的各種賬戶進(jìn)行。具體包括按國(guó)家預(yù)算要求代收國(guó)庫(kù)庫(kù)款, 并根據(jù)財(cái)政支付命令撥付財(cái)政支出, 向財(cái)政部門反映預(yù)算收支執(zhí)行情況, 代理國(guó)庫(kù)辦理各種收支清算業(yè)務(wù)。因此中央銀行又被稱為國(guó)家的總出納。

(2)代理政府債券的發(fā)行。當(dāng)今世界各國(guó)政府均廣泛利用發(fā)行國(guó)家債券的形式以彌補(bǔ)開(kāi)支不足。中央銀行通常代理國(guó)債的發(fā)行、推銷以及發(fā)行后的還本付息等事宜。

(3)為政府融通資金、提供特定的信貸支持。當(dāng)財(cái)政因先支后收而產(chǎn)生暫時(shí)性收支不平衡時(shí), 中央銀行一般會(huì)向政府融通資金、提供信貸支持。各國(guó)中央銀行一般不承擔(dān)向財(cái)政提供長(zhǎng)期貸款或透支的責(zé)任。因?yàn)橄蛘l(fā)放中長(zhǎng)期貸款將會(huì)陷入彌補(bǔ)財(cái)政赤字而發(fā)行貨幣的泥潭, 會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹, 危及金融體系的穩(wěn)定。同樣中央銀行也不宜在一級(jí)市場(chǎng)上承購(gòu)政府債券。中央銀行在二級(jí)市場(chǎng)上買賣政府債券雖然也是對(duì)政府的間接資金融通, 但一般不會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹, 反而是中央銀行控制貨幣量的有效手段。

(4)保管外匯和黃金儲(chǔ)備, 進(jìn)行外匯、黃金的買賣和管理。世界各國(guó)的外匯、黃金儲(chǔ)備一般都由中央銀行集中保管。中央銀行可以根據(jù)國(guó)內(nèi)國(guó)際情況, 適時(shí)適量購(gòu)進(jìn)或拋售某種外匯或黃金, 可以起到穩(wěn)定幣值和匯率、調(diào)節(jié)國(guó)際收支、實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡的作用。

(5)代表政府從事國(guó)際金融活動(dòng), 并提供決策咨詢。中央銀行一般都作為政府的代表, 參加國(guó)家的對(duì)外金融活動(dòng), 如參加國(guó)際金融組織、代表政府簽訂國(guó)際金融協(xié)定、參加國(guó)際金融事務(wù)與活動(dòng)等;同時(shí), 在國(guó)際、國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和金融活動(dòng)中, 中央銀行還充當(dāng)政府的顧問(wèn), 提供經(jīng)濟(jì)、金融情報(bào)和決策建議。

(6)對(duì)金融業(yè)實(shí)施金融監(jiān)督管理。中央銀行作為國(guó)家最高的金融管理當(dāng)局,行使其管理職能。其主要內(nèi)容包括: 制定并監(jiān)督執(zhí)行有關(guān)的金融政策、金融法規(guī)、基本制度和業(yè)務(wù)活動(dòng)準(zhǔn)則等;監(jiān)督管理金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng);管理和規(guī)范金融市場(chǎng)。

從國(guó)家的銀行角度看，央行應(yīng)當(dāng)實(shí)施綜合性的貨幣政策，并且與財(cái)政政策相結(jié)合，才能有效的調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)，抑制通貨膨脹。將中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)、存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、基準(zhǔn)利率以及國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他貨幣政策工具等統(tǒng)籌實(shí)施。應(yīng)該注意到不能一味的致力于控制通脹而忽略了經(jīng)濟(jì)建設(shè)，所以要輔以“適度寬松”的穩(wěn)健貨幣政策。穩(wěn)健的貨幣政策目標(biāo)不僅要把流動(dòng)性控制在合理水平，把通脹控制在可承受的水平上，而且要提供充分的流動(dòng)性保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)正常增長(zhǎng)，從而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展。并且，加快推進(jìn)金融企業(yè)改革，健全金融市場(chǎng)體系，加強(qiáng)和改進(jìn)外匯管理，維護(hù)金融體系穩(wěn)定，進(jìn)一步提高中央銀行金融服務(wù)水平，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速協(xié)調(diào)健康發(fā)展。歸根結(jié)底來(lái)講，無(wú)論是央行還是其他國(guó)家權(quán)力機(jī)構(gòu)的調(diào)整，其最終目的只有一個(gè)：將我國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)推向更高的臺(tái)階。

當(dāng)下，國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力加大，經(jīng)濟(jì)浪潮的的大起大落中，中國(guó)人民銀行如何掌舵中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走向無(wú)疑對(duì)將對(duì)國(guó)內(nèi)外都有深遠(yuǎn)的影響。調(diào)節(jié)國(guó)民經(jīng)濟(jì)是永無(wú)休止的活動(dòng)，央行的任務(wù)仍然艱巨而長(zhǎng)遠(yuǎn)。伴隨著新一輪政策的到來(lái)，這艘中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大船究竟會(huì)駛向何處，我們?nèi)孕枋媚恳源?/p>

參考書(shū)目：劉錫良、曾志耕編著：《中央銀行學(xué)》，中國(guó)金融出版社1997年版。

第三篇：貨幣銀行學(xué)論文

商學(xué)院2012-2013年第1學(xué)期《貨幣銀行學(xué)》期末考核

國(guó)際金融環(huán)境對(duì)我國(guó)外貿(mào)企業(yè)的影響

摘要：現(xiàn)在的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境是經(jīng)濟(jì)全球化的年代，所以一國(guó)所發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)或波動(dòng)

都會(huì)對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)生影響。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)不僅影響了本國(guó)的經(jīng)濟(jì)，而且對(duì)全球大多數(shù)國(guó)

家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了沖擊。我國(guó)的外貿(mào)企業(yè)也面臨了極大的沖擊。雖然時(shí)間已經(jīng)過(guò)去很久，但金

融危機(jī)的影響還在。本文就是論述我國(guó)的外貿(mào)經(jīng)濟(jì)如今所面臨的國(guó)際金融環(huán)境和在金融危機(jī)的背景下我國(guó)金融企業(yè)面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

一、金融危機(jī)相關(guān)內(nèi)容以及我國(guó)外貿(mào)公司現(xiàn)狀介紹

2008年下半年，由美國(guó)的次貸危機(jī)所誘發(fā)的金融危機(jī)影響了全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，時(shí)至今

日很多國(guó)家仍未從經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰霾中走出來(lái)。我國(guó)一直以來(lái)是個(gè)依靠出口來(lái)促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)

展的國(guó)家，對(duì)外貿(mào)出口的依存很大，所以我國(guó)受到金融危機(jī)的影響也很大。現(xiàn)在的國(guó)際金融

環(huán)境對(duì)我國(guó)外貿(mào)企業(yè)來(lái)說(shuō)存在著極大的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，就要看我國(guó)的外貿(mào)企業(yè)如何去權(quán)衡

（一）金融危機(jī)引發(fā)的原因

美國(guó)房地產(chǎn)泡沫是引發(fā)08年金融危機(jī)的源頭，而房地產(chǎn)泡沫和美國(guó)的房地產(chǎn)金融政策

和長(zhǎng)期維持的寬松緊急貨幣政策有直接關(guān)系。金融衍生品過(guò)多也掩蓋了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)的大批放貸機(jī)構(gòu)把數(shù)量眾多的次級(jí)住房貸款在市場(chǎng)上發(fā)售引起各類投資機(jī)構(gòu)購(gòu)買。建立在這個(gè)

基礎(chǔ)上的衍生市場(chǎng)轟然的倒塌也是必然。而且美國(guó)的金融監(jiān)管體制滯后，整個(gè)國(guó)際層面也缺

乏有效的金融監(jiān)管。

（二）我國(guó)外貿(mào)公司的表現(xiàn)形態(tài)

1出口貿(mào)易受阻

我國(guó)的珠三角長(zhǎng)三角地區(qū)的外貿(mào)企業(yè)組要以電子化工玩具等產(chǎn)品的出口為主，主要銷售

方式是出口到東南亞北美拉丁美洲等國(guó)家和地區(qū)。我國(guó)外貿(mào)企業(yè)的立足之本就是依靠產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)迅速占領(lǐng)海外市場(chǎng)，以銷量帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)效益的實(shí)現(xiàn)。但是隨著金融危機(jī)在全球范

圍內(nèi)的蔓延，世界各國(guó)無(wú)一幸免，各國(guó)出口或多或少都遭受到了打擊和影響。雖然金融危機(jī)

漸漸退去但其影響之深遠(yuǎn)仍舊影響著各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2融資困難

長(zhǎng)期以來(lái)融資問(wèn)題始終是制約我國(guó)外貿(mào)企業(yè)發(fā)展的主要問(wèn)題之一，也是導(dǎo)致我國(guó)外貿(mào)企

業(yè)難以形成規(guī)模化發(fā)展的主要制約因素。與歐美國(guó)家的出口企業(yè)相比，我國(guó)外貿(mào)企業(yè)的發(fā)展

生命周期普遍比較短銀行在對(duì)企業(yè)放貸是有著諸多顧慮。尤其是在我國(guó)銀行業(yè)的高度集中，銀行監(jiān)管體制和法律方面的不完善，造成了我國(guó)外貿(mào)企業(yè)融資形式更加嚴(yán)峻。經(jīng)過(guò)了金融危

機(jī)我國(guó)的融資難度進(jìn)一步加大。我國(guó)外貿(mào)企業(yè)受到通貨膨脹的影響，在銀行融資和社會(huì)融資

中造成更大的阻礙。

3匯率風(fēng)險(xiǎn)

由于金融危機(jī)的影響，我國(guó)的人民幣不斷的升值，這客觀造成了我國(guó)外貿(mào)企業(yè)在出口貿(mào)易中面臨更嚴(yán)峻的處境，需要克服更多的困難和阻力。為了積極創(chuàng)造適應(yīng)我國(guó)外貿(mào)企業(yè)在國(guó)際貿(mào)易環(huán)境中生存和發(fā)展的環(huán)境，我國(guó)中央銀行及財(cái)政部門適時(shí)調(diào)整了經(jīng)濟(jì)政策，并通過(guò)出口退稅和減免稅收等方式為外貿(mào)企業(yè)提供功能更多的發(fā)展空間。但是在全球金融為背景下我國(guó)外貿(mào)企業(yè)必須勇于面對(duì)人民幣升值而引發(fā)匯率風(fēng)險(xiǎn)加劇的現(xiàn)實(shí)，特別是隨著人民幣升值速度的不斷加快，外貿(mào)企業(yè)如果不能及時(shí)對(duì)于國(guó)際經(jīng)融試產(chǎn)的走勢(shì)進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷和分析，極有可能導(dǎo)致外貿(mào)企業(yè)出現(xiàn)出口量的不確定性，由于外貿(mào)企業(yè)難以準(zhǔn)確把握匯率升降，而對(duì)于國(guó)際貿(mào)易中的盈虧缺乏信心。勞動(dòng)成本增加

經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，多種生產(chǎn)要素價(jià)格走勢(shì)都出現(xiàn)了拐點(diǎn)最典型的是勞動(dòng)成本的上升。而我國(guó)長(zhǎng)期依靠出口勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，打得就是地勞動(dòng)價(jià)格牌，隨著勞動(dòng)價(jià)格的上升，這種優(yōu)勢(shì)將逐漸消弱，對(duì)我國(guó)的出口具有深遠(yuǎn)的影響。此外，危機(jī)導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)能力下降，投資領(lǐng)域也很疲軟，特別是重大工程建設(shè)的信貸也變得更加謹(jǐn)慎。這樣就導(dǎo)致全球的對(duì)外對(duì)內(nèi)投資都在壓縮，大大地限制了我國(guó)工業(yè)制成品的出口，抑制了外國(guó)對(duì)我國(guó)的資本流動(dòng)，消弱了我國(guó)企業(yè)資金支持，降低了資本在全球范圍內(nèi)的溢出效應(yīng)，不利于我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的開(kāi)展。

二 在巨大金融環(huán)境的背景下我國(guó)貿(mào)易公司面臨的機(jī)遇

美國(guó)次貸危機(jī)演變?yōu)閲?guó)際金融危機(jī)后，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了廣泛而深刻的影響。面對(duì)危機(jī)，我們不僅要看到此次危機(jī)給處于轉(zhuǎn)型期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的挑戰(zhàn)，更要看到其中蘊(yùn)含的機(jī)遇。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密的今天，國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)海外投資、進(jìn)出口、金融證券保險(xiǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、旅游業(yè)、勞動(dòng)就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)地位等層面都會(huì)產(chǎn)生重要的影響，并蘊(yùn)含著難得的機(jī)遇。

（一）在海外投資方面的機(jī)遇

危機(jī)發(fā)生后，海外資本市場(chǎng)出現(xiàn)暴跌，對(duì)我國(guó)較多海外投資都產(chǎn)生了很大的負(fù)面影響。我國(guó)海外直接投資的風(fēng)險(xiǎn)也不可忽視，一些項(xiàng)目可能面臨著資產(chǎn)價(jià)格縮水、投資收益下降、投資回收期延長(zhǎng)等一系列風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際金融危機(jī)使得海外許多股市大幅縮水，資產(chǎn)價(jià)格大幅下降，一些公司股票估值已居歷史低位；一些公司為了渡過(guò)目前的難關(guān)，賤賣公司資產(chǎn)或控股權(quán)；一些國(guó)家大幅降低了外資進(jìn)入門檻。這些都為我國(guó)相關(guān)企業(yè)、機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了一系列海外直接或間接投資的潛在機(jī)會(huì)。國(guó)際金融危機(jī)延續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，破壞程度越大、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)越慢，我國(guó)海外投資的潛在機(jī)會(huì)就會(huì)越多。

（二）在進(jìn)出口貿(mào)易方面的機(jī)遇

這次國(guó)際金融危機(jī)主要發(fā)生在發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，而我國(guó)一般貿(mào)易進(jìn)出口的目標(biāo)地也主要

在發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，因此這次危機(jī)對(duì)我國(guó)進(jìn)出口將產(chǎn)生重大影響，尤其對(duì)我國(guó)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)將會(huì)帶來(lái)沖擊，一些出口導(dǎo)向型企業(yè)面臨著資金回收困難、訂單減少的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)一般性貿(mào)易出口收入、貿(mào)易順差、外匯收入等一系列宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可能都會(huì)發(fā)生重要變化。就我國(guó)進(jìn)口而言，一些國(guó)家基于生產(chǎn)自救可能會(huì)出臺(tái)一些有利于產(chǎn)品出口的政策，如降低出口關(guān)稅、降低出口價(jià)格、放松技術(shù)封鎖等。目前，一些大宗商品如石油、銅、鐵礦石等價(jià)格大幅調(diào)整降低了我國(guó)進(jìn)口相關(guān)商品的成本，這些都有利于相關(guān)商品的進(jìn)口。我國(guó)企業(yè)應(yīng)抓住這一機(jī)遇，根據(jù)自身的需要和能力，擴(kuò)大技術(shù)類、資源類、短缺類、價(jià)格優(yōu)勢(shì)類商品的進(jìn)口。

（三）在金融證券保險(xiǎn)業(yè)的機(jī)遇

這次國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響主要表現(xiàn)為：利率聯(lián)動(dòng)、匯率波動(dòng)及其對(duì)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的影響；金融環(huán)境的變化對(duì)銀行貸款業(yè)務(wù)可能產(chǎn)生重要影響；海外金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)可能傳導(dǎo)到其設(shè)置在我國(guó)的分支機(jī)構(gòu)上來(lái)。對(duì)我國(guó)證券業(yè)的影響主要體現(xiàn)在：股價(jià)波動(dòng)及其對(duì)證券機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)、業(yè)績(jī)和對(duì)投資者投資收益的影響；股價(jià)波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)融資功能的影響及其對(duì)上市公司和再融資的影響。對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的影響主要表現(xiàn)為：利率波動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)及業(yè)績(jī)的影響；資本市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)投資收益的影響。就影響程度而言，我國(guó)金融證券保險(xiǎn)業(yè)對(duì)外有所開(kāi)放但尚不充分，這就決定了此次危機(jī)所產(chǎn)生的影響程度相對(duì)有限。一方面，在國(guó)際金融、證券市場(chǎng)沒(méi)有穩(wěn)定之前，我國(guó)金融、證券市場(chǎng)不可能走出反向的單邊行情。另一方面，影響我國(guó)金融、證券市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的主要因素仍是國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)環(huán)境和運(yùn)行機(jī)制。今后我國(guó)仍會(huì)堅(jiān)持金融改革、開(kāi)放、創(chuàng)新的發(fā)展路徑，但市場(chǎng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。

（四）在房地產(chǎn)業(yè)的機(jī)遇

這次危機(jī)從源頭上看是房地產(chǎn)市場(chǎng)危機(jī)。因此，由房地產(chǎn)市場(chǎng)引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)會(huì)產(chǎn)生多方面的影響：首先，我國(guó)幾個(gè)一線城市如北京、上海、廣州、深圳和部分二線城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)，有可能面臨一些海外投資客拋售房產(chǎn)、抽離資金的情況；其次，基于美國(guó)這次房地產(chǎn)市場(chǎng)危機(jī)的深刻教訓(xùn)，我國(guó)未來(lái)會(huì)進(jìn)一步規(guī)范房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，會(huì)控制房地產(chǎn)虛假需求的擴(kuò)大和價(jià)格的暴漲暴跌，以避免房地產(chǎn)市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)引發(fā)金融業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（五）在勞動(dòng)就業(yè)方面的機(jī)遇

此次危機(jī)對(duì)我國(guó)勞動(dòng)就業(yè)的影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，新增就業(yè)機(jī)會(huì)可能相對(duì)減少。因此，未來(lái)一定時(shí)期可能面臨更大的就業(yè)壓力；二是金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)等金融業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)失業(yè)金融從業(yè)人員有可能流向受金融危機(jī)影響較少的國(guó)家和地區(qū)。因此，我國(guó)面臨著引進(jìn)海外金融人才的良好機(jī)遇，國(guó)內(nèi)金融業(yè)也可能面臨著更加嚴(yán)峻的人才競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這種人才競(jìng)爭(zhēng)對(duì)我國(guó)金融、證券、保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展是有利的。

三 在巨大金融環(huán)境的背景下我國(guó)貿(mào)易公司的應(yīng)對(duì)政策

在我國(guó)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)的建設(shè)與發(fā)展中，外貿(mào)公司所占據(jù)的重要地位和作用，這是不容忽視的，也是我國(guó)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要標(biāo)志之一。金融危機(jī)背景下，我國(guó)外貿(mào)企業(yè)不但要積極適應(yīng)國(guó)際金融市場(chǎng)環(huán)境的變化，而且要在充分利用國(guó)家宏觀調(diào)控政策和優(yōu)惠條件的上，不斷發(fā)現(xiàn)分析和解決現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)管理弊端和問(wèn)題，進(jìn)而才能促進(jìn)我國(guó)外貿(mào)企業(yè)的健康穩(wěn)定科學(xué)發(fā)展和進(jìn)步。

（一）建立完善的財(cái)務(wù)監(jiān)控體系

在我國(guó)外貿(mào)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理中，為了有效避免有可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險(xiǎn)，必須重視對(duì)于出口結(jié)算方式的合理選擇。國(guó)際金融危機(jī)對(duì)于我國(guó)外貿(mào)企業(yè)的影響表現(xiàn)在諸多方面，企業(yè)為了保證資金的安全，規(guī)避信用及匯率風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)盡量采用全額或部分資金的即期信用證和即期托收，保證在收取對(duì)方付款后，采取銀行保函或國(guó)際保利等現(xiàn)代化的結(jié)算方式。為了有效緩解我國(guó)外貿(mào)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，必須實(shí)施建立相應(yīng)的信用管理制度及逾期應(yīng)收賬款管理制度。我國(guó)外貿(mào)企業(yè)不但要全面加強(qiáng)自身的信用管理，而且要采取有效的措施加強(qiáng)對(duì)于國(guó)際貿(mào)易合作伙伴的資信管理，并且建立相應(yīng)的客戶信用檔案，對(duì)于客戶的信用等級(jí)進(jìn)行綜合評(píng)定，在確定客戶的信用額度以后，實(shí)現(xiàn)從源頭控制信用風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)。

（二）積極推行出口市場(chǎng)多元化戰(zhàn)略

在我國(guó)外貿(mào)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與管理中，市場(chǎng)多元化主要是指外貿(mào)企業(yè)所選擇的目標(biāo)市場(chǎng)不僅僅局限于某一國(guó)家或地區(qū)，而是要放眼整個(gè)全球的潛在市場(chǎng)，逐步構(gòu)建一個(gè)多樣化的目標(biāo)市場(chǎng)。我國(guó)外貿(mào)企業(yè)由于產(chǎn)品單一，技術(shù)落后，管理方式成就等原因，所面臨的目標(biāo)市場(chǎng)往往局限于某一單一地區(qū)和行業(yè)。在金融危機(jī)席卷中國(guó)時(shí)，外貿(mào)企業(yè)賴以生存的行業(yè)發(fā)展受阻，應(yīng)變能力也相對(duì)較差，就必然瀕臨破產(chǎn)。我國(guó)外貿(mào)企業(yè)在確定市場(chǎng)目標(biāo)時(shí)，要堅(jiān)持多元化的原則，將有限的資金有效應(yīng)用于多個(gè)行業(yè)當(dāng)中，當(dāng)某一行業(yè)發(fā)展受挫時(shí)，其他行業(yè)尚有發(fā)展的空間和資金，不至于外貿(mào)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)全系于某一市場(chǎng)目標(biāo)上，降低外貿(mào)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）堅(jiān)持綜合防控和專項(xiàng)防控相結(jié)合在國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我國(guó)外貿(mào)企業(yè)是無(wú)法躲避競(jìng)爭(zhēng)和風(fēng)險(xiǎn)的，兩者之間的關(guān)系是極為復(fù)雜的。在我國(guó)外貿(mào)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范中一定要堅(jiān)持堅(jiān)持綜合防控和專項(xiàng)防控相結(jié)合的基本原則，特別是要注意財(cái)務(wù)部門在預(yù)算管理工作中的基本職能，其中主要包括對(duì)于經(jīng)營(yíng)管理財(cái)務(wù)匯率信用風(fēng)險(xiǎn)的全面控制，并且深刻認(rèn)識(shí)到各類風(fēng)險(xiǎn)綜合防控的重要性。與其他類型企業(yè)相比，外貿(mào)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)和管理的側(cè)重點(diǎn)略有不同，在其風(fēng)險(xiǎn)管理中實(shí)行綜合防控雖然可以有效降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生率，但不能從根本上杜絕風(fēng)險(xiǎn)，因此，我國(guó)外貿(mào)企業(yè)對(duì)于某些特殊換屆必須采用有針對(duì)性的防控措施。

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第四篇：貨幣銀行學(xué)論文

現(xiàn)代科技與銀行業(yè)務(wù)的結(jié)合在進(jìn)行了兩個(gè)月的貨幣銀行學(xué)理論學(xué)習(xí)后，我們對(duì)貨幣銀行學(xué)有了一個(gè)基本的認(rèn)識(shí)。理論知識(shí)的學(xué)習(xí)和實(shí)踐結(jié)合起來(lái)，才能更好的掌握這門課程的知識(shí)，并用以指導(dǎo)將來(lái)的實(shí)踐。本周，我們以四人為一個(gè)小組的形式進(jìn)行了一次實(shí)踐的學(xué)習(xí)—去各大銀行體驗(yàn)考察學(xué)習(xí)。以下便是我們這一小組實(shí)踐后的一些感想和總結(jié)。

我們這組考察的重點(diǎn)放在了銀行業(yè)務(wù)的進(jìn)行與現(xiàn)代科技的結(jié)合上。

現(xiàn)今，各大銀行的營(yíng)業(yè)點(diǎn)，大到商業(yè)中心，小到農(nóng)村小鎮(zhèn)，幾乎到處都有，極大地方便了人們辦法各種業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行提供的各種業(yè)務(wù)，負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)業(yè)務(wù)、表外業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，也為人們提供了更多的選擇。銀行業(yè)發(fā)展十分迅速。但是，從以往可以看到，固定的營(yíng)業(yè)點(diǎn)有時(shí)候并不能滿足人們的某些特定的需要，即使能夠滿足，也并不是人們的最優(yōu)化選擇方案。比如，A在學(xué)校急需一筆錢來(lái)繳納學(xué)費(fèi)，過(guò)去家長(zhǎng)們必須趕到銀行去為孩子打錢，浪費(fèi)了一定的時(shí)間，也給家長(zhǎng)帶來(lái)不便，但是現(xiàn)在，就不需要了，由于網(wǎng)上銀行的出現(xiàn)，節(jié)約了時(shí)間精力等。

隨著人們需求的多元化的增加，以及網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，銀行業(yè)也與時(shí)俱進(jìn)，將先進(jìn)的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)與銀行的業(yè)務(wù)結(jié)合起來(lái)，強(qiáng)化了信息技術(shù)的投入，普及自動(dòng)機(jī)系統(tǒng)，開(kāi)拓電子銀行服務(wù)，發(fā)展電子貨幣，構(gòu)思電子貨幣聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)等等，大力實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)務(wù)、服務(wù)的創(chuàng)新。越來(lái)越朝著電子化的方向發(fā)展。

一、銀行業(yè)務(wù)與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)結(jié)合的具體表現(xiàn)

1、網(wǎng)上銀行。這次的實(shí)踐考察，我們小組選擇了辦理個(gè)人網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)，填寫(xiě)完基本

資料，經(jīng)窗口辦理手續(xù)開(kāi)通后便可使用，傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)的辦理只能通過(guò)自動(dòng)業(yè)務(wù)機(jī)器以及人工窗口服務(wù)進(jìn)行，要辦理業(yè)務(wù)必須到各大銀行進(jìn)行，使得一些居住較為偏遠(yuǎn)的人們來(lái)說(shuō)極其的不方便，通過(guò)網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)的辦理，極大地改善了這種狀況，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)就可以進(jìn)行轉(zhuǎn)賬，賬戶查詢等。初次之外，辦理網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)還刺激了電子交易的發(fā)展，使得人們的購(gòu)物不在需要出門便可以購(gòu)買到自己想要的商品和服務(wù)。使用電子銀行支付可以降低貨幣的使用，降低出現(xiàn)假鈔的風(fēng)險(xiǎn)。

2、手機(jī)提取現(xiàn)金業(yè)務(wù)。我們考察的銀行工作人員向我們推薦了一款軟件，直接下載到

手機(jī)里，就可以實(shí)現(xiàn)無(wú)卡提取現(xiàn)金。過(guò)去，如果出門時(shí)銀行卡丟失或者忘記攜帶，就沒(méi)有辦法取得現(xiàn)金來(lái)解燃眉之急，有了這項(xiàng)業(yè)務(wù)，就可以不用卡，只要有手機(jī)，便可以在ATM自動(dòng)取款機(jī)上取得現(xiàn)金。極大地滿足了人們的需求，給人們的出行帶來(lái)了極大地方便。

第五篇：淺析應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格策略

內(nèi)容摘要：近年來(lái)，物價(jià)穩(wěn)定而資產(chǎn)價(jià)格頻繁波動(dòng)是許多國(guó)家遇到的一個(gè)新問(wèn)題。貨幣政策是否應(yīng)該對(duì)泡沫進(jìn)行干預(yù)這一問(wèn)題成為理論界的研究熱點(diǎn)。本文就此問(wèn)題展開(kāi)論述，并提出應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的策略以供參考。

關(guān)鍵詞：泡沫 貨幣穩(wěn)定 金融穩(wěn)定

貨幣政策目標(biāo)大致分為兩類：一類是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，即在保持物價(jià)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，維持經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展；另一類是金融穩(wěn)定，即保持金融體系的健康。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，一般物價(jià)水平的穩(wěn)定有助于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和增長(zhǎng)，但是不能確保金融穩(wěn)定。近20多年來(lái)，物價(jià)穩(wěn)定而資產(chǎn)價(jià)格頻繁波動(dòng)是許多國(guó)家遇到的一個(gè)新問(wèn)題。資產(chǎn)價(jià)格泡沫在許多國(guó)家均有發(fā)生，但是在泡沫產(chǎn)生－膨脹－破裂的過(guò)程中，貨幣政策是否應(yīng)該對(duì)其進(jìn)行干預(yù)這一問(wèn)題成為理論界的研究熱點(diǎn)代寫(xiě)論文。

資產(chǎn)價(jià)格泡沫中的貨幣政策干預(yù)問(wèn)題分析

關(guān)于貨幣政策是否應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫進(jìn)行干預(yù)的問(wèn)題，近年來(lái)在學(xué)術(shù)界產(chǎn)生了持久性的爭(zhēng)論。到目前為止，有一點(diǎn)已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，那就是，運(yùn)用貨幣政策進(jìn)行干預(yù)或者不干預(yù)的關(guān)鍵并不在于判斷資產(chǎn)價(jià)格是否合理估值，而是取決于資產(chǎn)價(jià)格所包含的信息內(nèi)涵，即價(jià)格中是否含有貨幣政策最終目標(biāo)(通貨膨脹或者產(chǎn)出)的信息。換句話來(lái)講，就是要看資產(chǎn)價(jià)格是否能夠作為經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的領(lǐng)先指標(biāo)。如果資產(chǎn)價(jià)格中包含了未來(lái)通貨膨脹或者產(chǎn)出的信息，那么貨幣政策就應(yīng)當(dāng)對(duì)泡沫進(jìn)行干預(yù)。

目前爭(zhēng)論的焦點(diǎn)問(wèn)題在于，如果資產(chǎn)價(jià)格不包含貨幣政策最終目標(biāo)的信息，那么貨幣政策是否仍舊應(yīng)該對(duì)泡沫進(jìn)行干預(yù)？對(duì)于這一問(wèn)題，存在兩種完全對(duì)立的觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為即使資產(chǎn)價(jià)格沒(méi)有信息內(nèi)涵，即不包含諸如通貨膨脹或者產(chǎn)出等貨幣政策最終目標(biāo)的信息，貨幣政策仍然應(yīng)當(dāng)積極對(duì)泡沫進(jìn)行干預(yù)，我們稱之為“有為論”。相反，另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，如果資產(chǎn)價(jià)格沒(méi)有信息內(nèi)涵，那么央行應(yīng)當(dāng)忽略泡沫的影響，不對(duì)其進(jìn)行干預(yù)，我們將其簡(jiǎn)稱為“無(wú)為論”。

（一）無(wú)為論

Bernanke，Mishkin，F(xiàn)ilardo以及Goodfriend等都是“無(wú)為論”的支持者。他們認(rèn)為，除非資產(chǎn)價(jià)格泡沫影響到通貨膨脹預(yù)期，否則貨幣政策不應(yīng)該對(duì)泡沫進(jìn)行干預(yù)。

Bernanke and Gertler(1999)的研究頗具代表性。他們對(duì)BGG模型進(jìn)行擴(kuò)展，加入泡沫因素。通過(guò)對(duì)四種不同的貨幣政策在泡沫從膨脹到破裂的全過(guò)程進(jìn)行模擬分析，最后得出結(jié)論認(rèn)為：采用的一種貨幣政策，即僅對(duì)通貨膨脹反應(yīng)的貨幣政策雖然不直接對(duì)泡沫做出反應(yīng)，但是仍然能夠取得最小的通貨膨脹波動(dòng)和產(chǎn)出波動(dòng)，是四種候選貨幣政策中最好的一種。一些中央銀行家也持有“無(wú)為論”的觀點(diǎn)，如美聯(lián)儲(chǔ)前任主席Greenspan。Greenspan(1999)在眾議員戰(zhàn)略委員會(huì)提供證詞時(shí)，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策之間的關(guān)系進(jìn)行了如下論述：“盡管財(cái)產(chǎn)價(jià)值對(duì)經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要，美聯(lián)儲(chǔ)必須對(duì)此認(rèn)真監(jiān)督和審查，但是其本身并不是貨幣政策的目標(biāo)。貨幣政策的目標(biāo)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大可持續(xù)性增長(zhǎng)，而不是資產(chǎn)具體的價(jià)格水平?！?/p>

（二）有為論

Cecchetti，Genberg以及Wadhwani(2000)等學(xué)者明確主張中央銀行應(yīng)該直接干預(yù)資產(chǎn)價(jià)格泡沫。他們認(rèn)為，從理論上來(lái)講，貨幣政策的最終目標(biāo)是保持貨幣幣值穩(wěn)定(即經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定)以及整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，而資產(chǎn)價(jià)格泡沫與金融穩(wěn)定有著密切的關(guān)系。泡沫崩潰往往會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊，所以，中央銀行應(yīng)該通過(guò)調(diào)控利率等手段，對(duì)泡沫進(jìn)行干預(yù)。

持有為論的學(xué)者和中央銀行家為數(shù)也不少，如Smets(1997)、Kent and Lowe(1997)以及Goodhart and Hofmann(2000)等。他們并不是建議將資產(chǎn)價(jià)格納入貨幣政策的損失函數(shù)，而是將資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策反應(yīng)函數(shù)中的一項(xiàng)，即采取形如第四種情況的貨幣反應(yīng)函數(shù)。也就是說(shuō)，有為論并不是要求改變貨幣政策的損失函數(shù)，有為論與無(wú)為論之間的主要爭(zhēng)論也在于對(duì)貨幣政策反應(yīng)函數(shù)的不同看法。

貨幣政策直接干預(yù)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的局限性

盡管中央銀行的貨幣政策在宏觀經(jīng)濟(jì)管理中發(fā)揮了重要的作用，但是其在應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫中也存在許多局限性。如果中央銀行運(yùn)用貨幣政策直接對(duì)泡沫進(jìn)行干預(yù)，存在如下的問(wèn)題：首先，央行必須準(zhǔn)確判定資產(chǎn)價(jià)格泡沫是否存在以及合理評(píng)估泡沫程度大小。但是，要識(shí)別正在逐漸發(fā)展的泡沫是非常困難的。這是因?yàn)橘Y產(chǎn)的基礎(chǔ)價(jià)值本身是無(wú)法觀測(cè)的，而且難以對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確估算。實(shí)際上，相于私人部門而言，中央銀行并不擁有信息優(yōu)勢(shì)以及更強(qiáng)的泡沫預(yù)測(cè)能力。Greenspan(1998)曾經(jīng)說(shuō)：“想通過(guò)市場(chǎng)干預(yù)來(lái)戳破股市泡沫，有個(gè)根本性的問(wèn)題尚未解決，那就是你必須比市場(chǎng)本身更了解市場(chǎng)?！笔聦?shí)證明政府并不比市場(chǎng)知道更多信息。如果中央銀行在不具備信息優(yōu)勢(shì)的情況下錯(cuò)誤地對(duì)是否存在泡沫做出判斷，那么就會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的貨幣政策。

其次，貨幣政策對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格泡沫僅具有有限調(diào)節(jié)能力，許多實(shí)證研究結(jié)論表明，貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系并不存在固定的模式，這表明中央銀行運(yùn)用貨幣政策控制資產(chǎn)價(jià)格的手段和能力是有限的。而且，運(yùn)用貨幣政策對(duì)泡沫進(jìn)行調(diào)控一般需要較長(zhǎng)的時(shí)間，使用時(shí)有一定的政策時(shí)滯。

第三，貨幣政策的成本也需要引起關(guān)注。運(yùn)用貨幣政策抑制泡沫的同時(shí)也會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成影響，緊縮的貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響可能比泡沫帶來(lái)的危害更大。如果央行采取激進(jìn)的措施，比如大幅度提高利率，即使有可能會(huì)成功地抑制泡沫，但是其后果是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，甚至陷入衰退。所以，即使可以識(shí)別泡沫，貨幣政策仍然很難在刺破泡沫的同時(shí)不損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

正是由于以上原因，Bernanke and Gertler(1999)提出了基于彈性通貨膨脹目標(biāo)制框架下干預(yù)方法：即使在資產(chǎn)價(jià)格泡沫對(duì)預(yù)期通貨膨脹率產(chǎn)生影響的情況下，貨幣政策也不應(yīng)當(dāng)直接對(duì)泡沫本身進(jìn)行干預(yù)，而是應(yīng)當(dāng)對(duì)被影響的通貨膨脹率進(jìn)行干預(yù)。但是，這種方法需要預(yù)測(cè)泡沫對(duì)預(yù)期通貨膨脹率的影響，而這在操作上也并不是一件容易的事情。

無(wú)論如何，貨幣政策無(wú)法從根本上抑制泡沫的產(chǎn)生。貨幣政策只能通過(guò)信貸的擴(kuò)張與收縮，間接影響資產(chǎn)價(jià)格泡沫的變動(dòng)。防治泡沫需要有良好的制度設(shè)計(jì)、完善的會(huì)計(jì)制度、執(zhí)行有效的法律體系，高效的監(jiān)管構(gòu)架以及投資者理性投資理念的建立。貨幣政策對(duì)于金融穩(wěn)定的作用也只能是治標(biāo)，最后貸款人功能的發(fā)揮局限于事后的“救火”以及防止危機(jī)的擴(kuò)散。

結(jié)論

按照丁伯根“政策目標(biāo)與政策手段數(shù)量一致”的原則，為了同時(shí)實(shí)現(xiàn)貨幣穩(wěn)定和金融穩(wěn)定兩大政策目標(biāo)，中央銀行應(yīng)該使用至少兩種政策手段：一種是控制貨幣數(shù)量或者進(jìn)行利率調(diào)節(jié)，另一種則是對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管以及通過(guò)“貼現(xiàn)窗口”實(shí)施“最終貸款人”的功能。

中央銀行的貨幣政策應(yīng)該密切關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格變化的動(dòng)向，但是貨幣政策本身不應(yīng)該被直接用于阻止資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹，而是應(yīng)該針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)本身，尤其是一般價(jià)格水平。對(duì)于“疑似”資產(chǎn)價(jià)格泡沫，中央銀行應(yīng)該采取彈性通貨膨脹目標(biāo)制的方法。與此同時(shí)，為了維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，中央銀行應(yīng)該充分發(fā)揮政策制定者、監(jiān)管者的職能，與其他金融監(jiān)管部門協(xié)調(diào)配合，通過(guò)制度建設(shè)以及嚴(yán)格監(jiān)管做好資產(chǎn)價(jià)格泡沫的事前防范，主要是增加銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)防范能力，如加強(qiáng)資本重組率、充分披露信息等等。當(dāng)泡沫破裂時(shí)，中央銀行應(yīng)當(dāng)首先保證整個(gè)金融體系的平穩(wěn)運(yùn)行，在必要的時(shí)候充分發(fā)揮其作為最后貸款人的作用，積極應(yīng)對(duì)以避免泡沫破裂給實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的嚴(yán)重打擊。