第一篇：當(dāng)前“穩(wěn)健”貨幣政策的預(yù)期效應(yīng)分析論文

一、當(dāng)前“穩(wěn)健”貨幣政策的預(yù)期效應(yīng)分析

（一）“穩(wěn)健”貨幣政策的實施情況

1、上調(diào)存款準(zhǔn)備金的效果

與其他國家鮮用的準(zhǔn)備金率的調(diào)整手段相比計較，中國自2010年至今，已經(jīng)多次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，也是使用最為頻繁的貨幣政策工具，最近一次上調(diào)實在四月二十一日，是今年以來第四次上調(diào)，共2.0%，大型金融的存款準(zhǔn)備金率目前已提升至20.5%的歷史高位，四次上調(diào)準(zhǔn)備金率后，已累計凍結(jié)銀行日常資金超過萬億元。

然而在央行如此頻繁的調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的同時，我國的通貨膨脹狀況似乎并沒有達到應(yīng)有的效果，央行2011年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告顯示，今年第一季度，我剛實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值（gdp）9.6萬億元，同比增長9.7%，居民消費指數(shù)（cpi）同去年上漲5.0%?？梢姡婵顪?zhǔn)備金率頻繁上調(diào)對遏制通貨膨脹上漲的勢頭發(fā)揮了重要的作用。

由于準(zhǔn)備金率的變化會影響超額準(zhǔn)備金和貨幣乘數(shù)的變化，而超額準(zhǔn)備金是基礎(chǔ)貨幣的一部分，基礎(chǔ)貨幣又能使貨幣供給呈倍數(shù)擴張或收縮，貨幣乘數(shù)也成倍影響貨幣供應(yīng)量，所以銀行體系內(nèi)的可流動性過剩往往會引起經(jīng)濟體系內(nèi)的流動性過剩。造成這一過剩的主要原因有；

（1）是央行自2008年9月以來實施的“適度寬松”的貨幣政策。

（2）是美聯(lián)儲先后啟動的兩輪“量化寬松”的貨幣政策。

而目前我國的通貨膨脹屬于“輸入型”通貨膨脹，主要受全球流動性過剩狀況的影響。2011年的第一季度的到期資金量大，熱錢也不斷的流入。存款準(zhǔn)備金率對公眾的影響也在減弱，政策手段的邊際效應(yīng)是遞減的，隨存款準(zhǔn)備金率的越來越頻繁使用，無法再像以前那樣對公眾通貨膨脹形成較大的影響，根據(jù)尼爾森公司2011年初 的調(diào)查報告顯示，消費者對2011年未來的12個月內(nèi)的價格總水平的走勢，仍有81%的消費者認(rèn)為將會上升，僅比上季度下降2個百分點，對于不同價格商品的走勢，超過百分之八十的消費者認(rèn)為食品價格仍會繼續(xù)上升。對于目前的流動性泛濫，存款準(zhǔn)備金率只是意識到了造成這一現(xiàn)象的原因，而且并沒有著眼與解決由這一問題的存在所產(chǎn)生的后果，流動性泛濫導(dǎo)致物價上升，從而推動cpi的高升，便是居民儲蓄的負(fù)利率的口子越來越大?？粗l繁的貨幣政策工具的使用并沒有減輕消費者對未來通貨膨脹的擔(dān)憂，且央行難以通過準(zhǔn)備金率的調(diào)整很好的控制貨幣供應(yīng)量。

2、上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的效果

央行多次調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率，目前一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別是3.25%和

6.31%。而去年同期該利率分別為2.25%和5.31%。而與準(zhǔn)備金率相似，屢次加息似乎也沒能控制物價上漲的勢頭。加息的目的就是收緊銀根，控制市場中的貨幣流動性，從而抑制通貨膨脹加息的效果仍難以立刻體現(xiàn)。

首先由于經(jīng)濟處于上調(diào)的周期過程中，存在著諸多可能抵消單純的貨幣政策工具的短期影響，而且此時人們對經(jīng)濟持有向上預(yù)期，并不會減少消費或者投機，只有加息進程到了尾聲，宏觀經(jīng)濟周期因為加息而最終出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的時候，價格水平才能得到根本的控制。

其次利率政策的針對目標(biāo)與通貨膨脹因素有偏差?，F(xiàn)階段的物價上漲與投機炒作有很大的關(guān)系，有很多商品的漲價背后，總能發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金炒作的跡象，而這些是加息不能控制的，但這些才是推動cpi上漲的主要原因，他們主要受供應(yīng)沖擊和國際市場的影響，不是國內(nèi)貨幣政策能調(diào)節(jié)的，利率主要是通過影響國內(nèi)需求來調(diào)

節(jié)價格壓力，他的政策效果主要反映在核心通貨膨脹里。所以，加息實質(zhì)上并不能對緩解通貨膨脹壓力產(chǎn)生明顯的作用。

最后在高儲蓄率的中國，加息不一定會影響消費，長期數(shù)據(jù)和經(jīng)驗表明，當(dāng)前我國的利率和儲蓄率之間并不存在正相關(guān)關(guān)系。解決這一問題的觀點不在于利率的多少，而在于完善我國社會保障體系，解決人們的 后顧之憂。

3、公開市場業(yè)務(wù)的效果

公開市場是西方最常用的貨幣政策工具，他通過買賣有價證券來影響準(zhǔn)備金，從而來影響貨幣供應(yīng)量。我國的公開市場業(yè)務(wù)的主要工具是國債和央票，而隨著頻繁使用準(zhǔn)備金和加息手段，從側(cè)面說明我國公開市場業(yè)務(wù)功能的逐漸喪失，為了加強公開市場跑業(yè)務(wù)的操作能力，加大流動性回收力度，2011年第一季度央行已積累發(fā)行央行票據(jù)3370億元，開展短期正回購8150億元。至5月4日，央行票據(jù)余額約為2.8億元，央票屬于市場微調(diào)，有利于熨平季節(jié)因素對銀行體系流動性的沖擊，但無法進行方向性調(diào)整，而央票在我國由于期限較短，長期處于與二級市場利率倒掛水平，各商業(yè)銀行對央票的發(fā)行興趣索然，致使央票無法有效地發(fā)揮其作用。

4、再貼現(xiàn)的效果

再貼現(xiàn)是我國央行貨幣政策使用的幾種手段中最不經(jīng)常使用的工具之一，它的傳導(dǎo)機制與存款準(zhǔn)備金率相同，但顯著性明顯弱于后者，他的傳導(dǎo)機制同樣有兩條，一是通過再貼現(xiàn)率、再貼現(xiàn)量及票據(jù)限制等影響直接超額準(zhǔn)備金和貨幣乘數(shù)，間接影響消費水平，來改變貨幣供應(yīng)量。二是通過再貼現(xiàn)率的改變來影響公眾的預(yù)期，起著一種告示作用向下的經(jīng)濟預(yù)期。它不僅僅是一種宏觀調(diào)控手段，也是一種重要的金融防線。但是，它的主要弊端在于，對于央行來說，再貼現(xiàn)是一種較為被動的調(diào)控手段，它的政策效果關(guān)鍵在于取決于商業(yè)銀行的資金需求對再貼現(xiàn)變現(xiàn)的彈性。它的作用發(fā)揮有限的原因有；

（1）就再貼現(xiàn)政策本身而言，首先，調(diào)整再貼現(xiàn)率通常不能改變利率的結(jié)構(gòu),只能影響利率的水平。資金充足的銀行不會也無需會向央行再貼現(xiàn)，資金不足的也有可能不會向央行再貼現(xiàn)，他們可以向其他資金充足的銀行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，從而實現(xiàn)利差收益。其次是再貼現(xiàn)有嚴(yán)格的總量比例控制、期限比例控制鍵和投向比例控制，政策缺乏靈活性也成為其使用的原因之一。

（2）就我國的經(jīng)濟的實際發(fā)展?fàn)顩r而言，有三點值得注意。第一，中國利率市場變化程度較低，且商業(yè)票據(jù)市場總體規(guī)模較小等因素，央行流動性控制方面，采取行政性的信貸總量控制和公開市場操作會比再貼現(xiàn)的調(diào)整能產(chǎn)生更好的效果，第二，中國再貸款和再貼現(xiàn)余額較小，因此這一政策整體影響并不如存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整那么大。第三，我國票據(jù)市場發(fā)展還不夠成熟。雖然我國商業(yè)匯票有一定的發(fā)展，但總體發(fā)展程度還不夠成理想，發(fā)展程度不高在“三票”中的不利較低。

（3）對央行而言再貼現(xiàn)的被動性制約了它的使用效果，由于商業(yè)銀行在再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)中的主動性和決定性，央行對貨幣供應(yīng)量的控制能力明顯弱于存貸款準(zhǔn)備金率等其他貨幣政策工具，尤其是在經(jīng)濟蕭條或繁榮時期，再貼現(xiàn)率的改變無法阻止或限制商業(yè)央行向央行的再貼現(xiàn)行為，央行通過再貼現(xiàn)手段無法很好地控制貨幣供應(yīng)量。

（二）“穩(wěn)健”貨幣政策的實施效應(yīng)

1、通貨膨脹得到控制

央行的多種政策手段都是為了回收過量放出去的基礎(chǔ)貨幣，政策轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健”后，首先，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長速度得到明顯的控制，對比去年同期均在進一步回落，2011年1-4月M2分別同比增長17.68%、15.74%、16.66%、15.34%,而去年同期這個數(shù)值分別是25,99%、25.24%、22.50%、21.48%。2011年1-4月的累計新增信貸規(guī)模分別是10400億元，15756億元，22550億元，29946億元。而2011年與09年和10年相比，都低于它們的累計新增規(guī)模，這是貨幣政策轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健”后得到的重要成果。

雖然從cpi的數(shù)據(jù)來看，目前仍然呈上升趨勢，這是因為貨幣政策有一個滯后效應(yīng)，也就是說，從政策的出臺到具體效果的顯示有一個時差，需要一段時間才能體現(xiàn)出來。同樣的道理，緊縮貨幣之后，也需要一段時間cpi才能開始或下降，具體時間，收到多方因素的影響，特別是“輸入性通貨膨脹”。就下半年而言，貨幣政策的長期效應(yīng)將會顯現(xiàn)，預(yù)計下半年的物價將沖高回落，大約略低于5%，不排除個別月份cpi下降到4%以下。

2、經(jīng)濟增長速度將放緩

各省一季度經(jīng)濟運行初步核算數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，從已公布的各省份cpi同比增長速度來看，初湖南和新疆兩地的cpi以外，其他各省都低于同期，中國第一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（gdp）同比增長9.7%，而2010年這個數(shù)據(jù)是11.9%。

由此可見，全國的gdp增長比2010年將進一步下降，目前，讓各個方面擔(dān)心的是經(jīng)濟增長速度的下滑。先要看到，將近10%的gdp增長，怎么看都不能低算。只是因為過去的增長更高，下行途中，超高速的慣性讓人不適應(yīng)，而且無論如何，也不能加大通貨膨脹的風(fēng)險來保證經(jīng)濟增長。過去的經(jīng)濟，包括中國自己的經(jīng)驗在內(nèi)，都表明為了抑制通貨膨脹，多少總要付出經(jīng)濟增長減緩的代價，由于配合了積極的財政政策，國民經(jīng)濟出現(xiàn)滯漲的可能性也非常小。

3、外匯儲蓄壓力將得到緩解

“穩(wěn)健”的貨幣政策會進一步導(dǎo)致人民幣的升值，截至5月13號，銀行間的外匯市場人民幣匯率中間價1美元對人民幣6.5017元，至此，今年以來人民幣兌美元升值近2%，反映到對外貿(mào)易上，就是進口擴大，出口減少，貿(mào)易差額的幅度明顯得以收窄。像現(xiàn)在非常流行的海外代購，鄰近香港的深圳紛紛到境外香港直接購買消費品，都是這個原因，根據(jù)海關(guān)總署發(fā)布的信息數(shù)據(jù)，2011年一季度我國累計出現(xiàn)10.2億美元的貿(mào)易逆差，這也是自2004年以來首次出現(xiàn)季度貿(mào)易逆差。

進口擴大，出口減少，意味著國內(nèi)的實物供給增加，這本身就有利于平息通貨膨脹，同時，從國際收支的角度來看，這就意味著貿(mào)易順差的減少，既有助于緩解巨額外匯儲備壓力，平衡國際收支，同時也有助于平息貿(mào)易摩擦和貿(mào)易保護主義。

4、貨幣政策效應(yīng)的地區(qū)差別緩解

貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)在一個國家內(nèi)實行單一的貨幣政策，必然在經(jīng)濟發(fā)展有明顯差距的地區(qū)之間產(chǎn)生較大的政策效果差異，

第二篇：貨幣政策效應(yīng)分析

企業(yè)并購、并購整合的概述

文章來源：中顧網(wǎng)作者：佚名點擊數(shù)：1658 評論:0條更新時間：2009-7-21 17:09:06

企業(yè)并購是企業(yè)進行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式,通過并購來實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置是資本經(jīng)營的重要功能之一。

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企業(yè)并購、并購整合的概述

企業(yè)并購是企業(yè)進行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式,通過并購來實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置是資本經(jīng)營的重要功能之一,也是實現(xiàn)企業(yè)資本的低成本、高效率擴張,形成強大的規(guī)模效應(yīng)的重要途徑,這是一個多世紀(jì)以來世界市場經(jīng)濟發(fā)展的重要特點。并購是兼并和收購的簡稱。所謂兼并是指兩家或更多的獨立企業(yè)或公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收另一家或更多的公司。所謂收購是指一家企業(yè)在證券市場上用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以獲得對該企業(yè)的全部資產(chǎn)或某項資產(chǎn)的所有權(quán)，或獲得對該企業(yè)的控制權(quán)。企業(yè)并購就是企業(yè)兼并或購買的統(tǒng)稱，它是企業(yè)實現(xiàn)自身擴張和增長的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對象，并以取得被并購企業(yè)的控制權(quán)作為目的，以現(xiàn)金、有價證券或者其他形式購買被并購企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實現(xiàn)方式。

追求利潤的動機、競爭壓力的動機是西方企業(yè)并購的原始動力。在現(xiàn)實的經(jīng)濟生活中，并購的原始動力又是以各種不同的具體形態(tài)表現(xiàn)出來的。也就是說，企業(yè)并不僅僅由于某一種原因進行并購，實際的并購過程是一個多因素的綜合平衡過程。西方學(xué)者認(rèn)為，主要有五個方面的因素影響西方企業(yè)并購活動：經(jīng)營協(xié)同效應(yīng);財務(wù)協(xié)同效應(yīng);企業(yè)發(fā)展動機;市場份額效應(yīng);企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略動機。

企業(yè)并購是一個十分復(fù)雜的經(jīng)濟現(xiàn)象，它有著復(fù)雜的實施過程，任何一個環(huán)節(jié)發(fā)生失誤，都會影響到并購的最終成敗。這其中并購后整合是并購成敗的決定性因素，是實現(xiàn)并購戰(zhàn)略目標(biāo)的可靠保證，是借助外力培育企業(yè)核心競爭力的有效途徑。所謂并購后整合，就是并購雙方在并購戰(zhàn)略目標(biāo)的驅(qū)動下，通過采取一系列戰(zhàn)略措施、手段和方法，對企業(yè)要素進行系統(tǒng)性融合和重構(gòu)，并以此來創(chuàng)造和增加企業(yè)價值的過程。并購后整合所包含的內(nèi)涵是極其豐富的，涉及到一個企業(yè)的方方面面，任何一方面整合的不利或欠缺，都會導(dǎo)致整個整合活動的失敗。并購整合管理主要包括有形整合和無形整合兩種類型，有形整合包括管理戰(zhàn)略整合、組織與制度整合、人力資源整合、財務(wù)整合等;無形整合主要是指企業(yè)文化整合。企業(yè)并購后的整合管理過程是一個復(fù)雜的系統(tǒng),涉及

第三篇：穩(wěn)健的貨幣政策含義

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1、所謂“穩(wěn)健的貨幣政策”，其含義是什么？請詳述之。答案——

所謂穩(wěn)健的貨幣政策，其含義是指：以幣值穩(wěn)定為目標(biāo)，正確處理防范金融風(fēng)險與支持經(jīng)濟增長的關(guān)系，在提高貸款質(zhì)量的前提下，保持貨幣供應(yīng)量適度增長，支持國民經(jīng)濟持續(xù)快速健康發(fā)展。穩(wěn)健的貨幣政策與穩(wěn)定幣值目標(biāo)相聯(lián)系，它包含既防止通貨緊縮又防止通貨膨脹兩方面的要求，它不妨礙根據(jù)經(jīng)濟形勢需要對貨幣政策實行或擴張、或緊縮的操作。

進一步來講，“穩(wěn)健”的貨幣政策就是要讓貨幣政策回歸常態(tài)而并非是銀行信貸的全面收緊，并讓信貸增長回歸到一個正常的增長水平。既要管理好泛濫的流動性，也要以信貸促經(jīng)濟增長，及以信貸促經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整及為經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展提供動力。因此，“穩(wěn)健”的貨幣政策也包括了有效利用各種貨幣政策工具，特別是要加快中國金融體系的改革（包括匯率制度）及利率市場化的步伐，通過有效的價格機制及政策工具引導(dǎo)貨幣信貸回歸常態(tài)。這樣才能加強對金融市場的流動性及風(fēng)險管理、弱化系統(tǒng)性風(fēng)險的累積、保持金融體系穩(wěn)定、擠出房地產(chǎn)的泡沫，并讓物價水平回歸到正常水平。

（拍當(dāng)專用）

第四篇：正確認(rèn)識穩(wěn)健的貨幣政策

專欄 4：正確認(rèn)識穩(wěn)健的貨幣政策

中央經(jīng)濟工作會議確定 2011 年實行穩(wěn)健的貨幣政策，宏觀政策導(dǎo)向發(fā)生了一個重要變化。上一輪我國實行穩(wěn)健的貨幣政策是從 1998 年開始的，當(dāng)時是為了應(yīng)對亞洲金融危機的沖擊和克服國內(nèi)的通貨緊縮趨勢，從之前從緊的貨幣政策轉(zhuǎn)而實行更為寬松的貨幣政策。此后穩(wěn)健的貨幣政策一直延用到 2007 年，其含義更加豐富，既包括防止通貨緊縮，也包括防止通貨膨脹?；蛘哒f，在防范金融風(fēng)險的前提下，保持貨幣供應(yīng)量適度增長，支持國民經(jīng)濟持續(xù)平穩(wěn)健康發(fā)展。這十年的穩(wěn)健貨幣政策大體可分為兩個階段，1998-2002 年主要是防止通貨緊縮，2003-2007 年主要是防止通貨膨脹。穩(wěn)健的貨幣政策比較有靈活性，有助于更加積極妥善地處理好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和防通脹三者之間的關(guān)系。2011 年貨幣政策是從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，這也是我國在當(dāng)前國際國內(nèi)大環(huán)境下的正確選擇。當(dāng)前國際金融危機極端動蕩狀態(tài)已經(jīng)有所緩和，雖然發(fā)達經(jīng)濟體復(fù)蘇較為緩慢且仍然不夠穩(wěn)定，但總體上外需形勢有一些改善，我國經(jīng)濟增長勢頭進一步鞏固，完全可以通過實施穩(wěn)健的貨幣政策繼續(xù)保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長。貨幣政策回歸穩(wěn)健有利于加強通脹預(yù)期管理，防范資產(chǎn)價格泡沫。當(dāng)前內(nèi)外部流動性較為充裕，通脹預(yù)期較強，通脹壓力較大，需要通過貨幣政策回歸穩(wěn)健，控制物價過快上漲的貨幣條件，彰顯把穩(wěn)定物價總水平放在更加突出位置、治理通脹的決心。貨幣政策及時回歸穩(wěn)健更有利于促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，有助于銀行調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，有保有壓有扶有控，合理引導(dǎo)投資和消費行為，為調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、提高資源配置效率提供平穩(wěn)適度的貨幣環(huán)境。穩(wěn)健的貨幣政策還有利于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，引導(dǎo)金融機構(gòu)加強資產(chǎn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)的調(diào)整，合理把握信貸投放力度、投向和節(jié)奏，控制風(fēng)險資產(chǎn)，避免銀行體系風(fēng)險進一步積累，促進金融機構(gòu)穩(wěn)健運營，提升風(fēng)險抵御能力，提高金融支持經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)性。要正確把握當(dāng)前實施穩(wěn)健貨幣政策的內(nèi)涵。首先，要控制好貨幣總量。貨幣政策從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健意味著以 M2 為代表的貨幣供應(yīng)總量增長應(yīng)低于適度寬松時期，降至以往穩(wěn)健貨幣政策階段的一般水平。只有貨幣供給總量回歸常態(tài),才能實現(xiàn)中央提出的把好流動性總閘門的要求。其次，要保持社會融資總量及貸款總量合理適度增長。近年來，我國金融結(jié)構(gòu)多元化趨勢明顯，金融市場向廣度和深度發(fā)展，直接融資比例明顯提高，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)也對貸款表現(xiàn)出較大的替代作用。要更加重視從社會融資總量的角度來衡量金融對實體經(jīng)濟的支持力度，除人民幣貸款外，還包括企業(yè)發(fā)行債券和股票籌資、信托貸款、委托貸款等。社會融資總量調(diào)控應(yīng)按滿足經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展的正常需要掌握。銀行信貸作為社會融資總量的一個重要組成部分，也要與實現(xiàn)社會經(jīng)濟發(fā)展主要目標(biāo)相吻合，特別要考慮經(jīng)濟增長目標(biāo)和通脹控制目標(biāo)，從反危機特殊時期的非常態(tài)應(yīng)對，轉(zhuǎn)向適度的增長。第三，要繼續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)商業(yè)銀行加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持力度，嚴(yán)格控制對“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款，服務(wù)于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的大局，為經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展提供支持。第四，要有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。高度重視和防范經(jīng)濟較快發(fā)展中存在的流動性寬松、信貸投放較大等可能積累的順周期系統(tǒng)性風(fēng)險隱患。

為落實穩(wěn)健貨幣政策要求，下一階段，人民銀行要繼續(xù)運用利率、存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作等價格和數(shù)量工具，同時進一步完善貨幣政策工具，按照中央關(guān)于加快構(gòu)建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架的要求，把貨幣信貸和流動性管理的總量調(diào)節(jié)與健全宏觀審慎政策框架結(jié)合起來，運用差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整，配合常規(guī)性貨幣政策工具發(fā)揮作用。

第五篇：金融創(chuàng)新的貨幣政策效應(yīng)分析

摘 要：金融創(chuàng)新是金融業(yè)日新月異、不斷發(fā)展的動態(tài)過程，它不僅是宏觀經(jīng)濟條件變化的結(jié)果，同時又對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生深刻的影響。在貨幣政策方面，金融創(chuàng)新對貨幣政策中間目標(biāo)、貨幣政策傳導(dǎo)機制以及貨幣政策工具的操作及其實施效果產(chǎn)生了重要影響，也使我國金融創(chuàng)新下的貨幣政策制定及其操作面臨新的問題。金融創(chuàng)新起源于1960 年代，1980 年代在金融自由化趨勢的推動下形成高潮，至今扔如火如荼。在這場廣泛而又深刻的創(chuàng)新浪潮中，金融創(chuàng)新究竟給社會經(jīng)濟生活帶來哪些影響，一直是理論界討論的重要話題。

關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新;貨幣政策金融創(chuàng)新對貨幣政策中間目標(biāo)的影響?yīng)?/p>

中央銀行為實現(xiàn)最終目標(biāo)，必須選擇可跟蹤的中間目標(biāo)，并加以控制。中間目標(biāo)的選擇雖然因各國金融市場的不同情況而有所區(qū)別，但是對充當(dāng)中間目標(biāo)的金融變量的“三性”-可測性、可控性和相關(guān)性的要求卻被視為其應(yīng)該具備的基本條件。

金融創(chuàng)新削弱了中間目標(biāo)的可測性。金融創(chuàng)新模糊了中間目標(biāo)的含義，使得中央銀行越來越難以觀察、監(jiān)測和分析。隨著新的金融工具的不斷涌現(xiàn)和金融市場的自由化，金融資產(chǎn)之間的替代性空前增強，交易賬戶與投資賬戶之間、狹義貨幣與廣義貨幣之間的界限逐漸模糊，貨幣的定義和計量日益復(fù)雜化，而貨幣供給量統(tǒng)計的精確性原本在所有社會經(jīng)濟統(tǒng)計中一直就是比較差的。金融創(chuàng)新對貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響?yīng)?/p>

金融創(chuàng)新對貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響主要表現(xiàn)在如下兩方面：

第一，金融創(chuàng)新削弱了貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)。(1)金融市場的創(chuàng)新與發(fā)展，為傳導(dǎo)的主體-金融機構(gòu)提供了規(guī)避管制的場所。(2)金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新、金融機構(gòu)的多元化和金融同質(zhì)化，使貨幣政策傳統(tǒng)的傳導(dǎo)的主要載體-商業(yè)銀行的作用下降。

第二，金融創(chuàng)新增大了貨幣政策傳導(dǎo)時滯的不確定性。貨幣政策必須通過金融市場中的金融機構(gòu)這個傳導(dǎo)主體的反應(yīng)來影響經(jīng)濟變量，才能取得效果。在這個傳導(dǎo)過程中，貨幣政策要受諸多不確定因素的影響，因此，傳導(dǎo)時滯本身就存在不確定性。金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)和迅速擴散，不僅產(chǎn)生了新的金融機構(gòu)，而且改變了各種金融機構(gòu)和社會公眾的行為，使貨幣需求和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)處于復(fù)雜多變的狀態(tài)。這就有可能延長傳導(dǎo)時滯，加重傳導(dǎo)時滯的不確定性，使貨幣政策的傳導(dǎo)在時間上難以把握，傳導(dǎo)過程的易變性提高，從而給貨幣政策效果的判斷帶來較大的困難。金融創(chuàng)新對貨幣政策工具的影響?yīng)?/p>

3.1金融創(chuàng)新限制了存款準(zhǔn)備金機制的作用

第一，金融創(chuàng)新縮小了存款準(zhǔn)備金制度的作用范圍。例如，商業(yè)銀行可以通過對創(chuàng)新工具的使用，如回購協(xié)議、貨幣市場互助基金等不受存款準(zhǔn)備金制約的非存款工具，更充分地利用貨幣市場。這樣做既能確保其負(fù)債規(guī)模，又能規(guī)避存款準(zhǔn)備金對其的約束。商業(yè)銀行也可以通過負(fù)債管理的創(chuàng)新，調(diào)整其負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低寸款比例，增加其他資金來源，減少應(yīng)交準(zhǔn)備金。商業(yè)銀行還可以通過創(chuàng)設(shè)不受存款準(zhǔn)備金管制的新機構(gòu)(如設(shè)立子公司或附屬機構(gòu))，使存款準(zhǔn)備金對其鞭長莫及。第二，金融創(chuàng)新增大了商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金的彈性。存款準(zhǔn)備金制度發(fā)揮作用的基本前提是商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備相對固定。這樣，商業(yè)銀行才

能對中央銀行存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整作出反應(yīng)，法定準(zhǔn)備金率的變動才能起到收縮信用或擴張貨幣和信用的作用。金融創(chuàng)新卻破壞了這一基本前提。由于金融市場和金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，商業(yè)銀行可以通過創(chuàng)新業(yè)務(wù)和創(chuàng)新工具，輕而易舉地通過貨幣市場，調(diào)整其超額準(zhǔn)備，從而使超額準(zhǔn)備的彈性增大。當(dāng)中央銀行提高存款準(zhǔn)備金率，而商業(yè)銀行不愿收縮信貸時，商業(yè)銀行可以減少超額準(zhǔn)備，以維持其貸款規(guī)模。至于貨幣的流動性不足，也可以通過金融創(chuàng)新來解決。其結(jié)果是中央銀行難以達到緊縮信用的目的?？梢?，超額準(zhǔn)備金的增強，削弱了存款準(zhǔn)備金制度的作用力。

3.2金融創(chuàng)新弱化了再貼現(xiàn)政策的效用

第一，金融創(chuàng)新使中央銀行實施再貼現(xiàn)政策時的被動性進一步加大。再貼現(xiàn)政策因受到一些諸如商業(yè)銀行不愿向中央銀行申請再貼現(xiàn)以及貼現(xiàn)窗口管理過嚴(yán)、貸款期限過短等非市場或非價格因素的影響而具有被動性，金融創(chuàng)新則使這種被動性進一步加大。金融市場上興起的貸款證券化、融資證券化、發(fā)行短期存單、從國際金融市場上借款等籌資渠道的創(chuàng)新，為商業(yè)銀行提供了避開貼現(xiàn)窗口，獲得資金融通的機會。商業(yè)銀行能通過金融市場，以較低的成本籌集到所需的資金，或以較優(yōu)惠的條件將剩余資金貸出去，以保持資產(chǎn)的良好流動性。隨著愈來愈多的市場籌資方式的創(chuàng)新，能一次解決所有需求的金融超級市場得以產(chǎn)生。這使得商業(yè)銀行對再貼現(xiàn)窗口的依賴性越來越小，中央銀行運用貼現(xiàn)率政策，調(diào)控經(jīng)濟的做法漸漸失去了意義。

第二，金融創(chuàng)新使合格票據(jù)貼現(xiàn)的規(guī)定逐漸喪失。金融創(chuàng)新使再貼現(xiàn)的有關(guān)規(guī)定向自由化方向發(fā)展。目前，大多數(shù)中央銀行不再對再貼現(xiàn)作出嚴(yán)格的規(guī)定，其原因有二： ①金融創(chuàng)新使“真實票據(jù)說”的理論影響逐漸消失，活躍的金融工具創(chuàng)新使新型票據(jù)都能符合中央銀行的有關(guān)規(guī)定。②金融機構(gòu)可以以政府債券為抵押，從中央銀行借人準(zhǔn)備金。這種方式在再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)中所占的比重越來越大，而它并不受再貼現(xiàn)條件的約束。由此可見，創(chuàng)新使合格票據(jù)規(guī)定的作用逐漸喪失，導(dǎo)致再貼現(xiàn)政策的效用不斷下降。

3.3金融創(chuàng)新加強了公開市場業(yè)務(wù)的作用

第一，金融創(chuàng)新為公開市場業(yè)務(wù)提供了靈活、有效的手段和場所。金融創(chuàng)新導(dǎo)致的資產(chǎn)證券化趨勢為政府融資的證券化鋪平了道路。它不僅滿足了政府融資的需要，而且為公開市場業(yè)務(wù)的操作提供了多樣化的買賣工具;同時，它還創(chuàng)造了回購協(xié)議等靈活有效的買賣方式，使中央銀行能更加主動地按既定的時間和數(shù)量注入或減少基礎(chǔ)貨幣。

第二，金融創(chuàng)新使公開市場業(yè)務(wù)能夠更直接地影響金融機構(gòu)的運作。在金融創(chuàng)新的證券化趨勢中，金融機構(gòu)調(diào)整了其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，增加了有價證券在其總資產(chǎn)中的比重，特別是政府債券已成為金融機構(gòu)舉足輕重的二級準(zhǔn)備。這使得金融機構(gòu)在補充流動性資產(chǎn)或資產(chǎn)的重新組合中，對公開市場的依賴性增大，而這有利于中央銀行加強其公開市場業(yè)務(wù)的操作效果。啟示

隨著我國金融體制改革的進一步深化以及金融創(chuàng)新進程的加快，貨幣政策有效發(fā)揮作用受到的影響也將越來越大。面對經(jīng)濟發(fā)展過程中出現(xiàn)的新問題、新要求，我們必須對我國的貨幣政策作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，盡可能地使貨幣政策效果達到最佳狀態(tài)。

第一，擴大貨幣政策的作用對象。金融創(chuàng)新在中央銀行貨幣政策操作對象上給我們的啟示是，中央銀行在執(zhí)行貨幣政策過程中必須有更廣闊的視野，而不是只盯住基礎(chǔ)貨幣，應(yīng)當(dāng)面對多樣化的金融資產(chǎn)。同時，由于各種金融資產(chǎn)在影響價格水平和經(jīng)濟過程的程度、途徑不同，因而，中央銀行在調(diào)節(jié)和控制貨幣

供應(yīng)量時應(yīng)有所側(cè)重，基礎(chǔ)貨幣永遠(yuǎn)構(gòu)成中央銀行控制的重點，這也是中央銀行劃分貨幣層次分別控制的依據(jù)所在。

第二，適時把利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。貨幣政策中介目標(biāo)從總量性指標(biāo)逐步過渡到價格性指標(biāo)已是世界性的趨勢，隨著我國利率市場化進程的推進以及利率彈性的增大，應(yīng)適時把市場利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。這樣可以在一定程度上消除金融創(chuàng)新對中介目標(biāo)的不利影響。但在目前還不具備條件的情況下，可采取漸進調(diào)整的策略：即把貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的主要中介目標(biāo)，并將外匯存款和外資銀行存款納入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計范圍，同時參照短期利率指標(biāo)，逐步過渡到以利率為貨幣政策中介目標(biāo)。參考文獻

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