第一篇：風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的激勵(lì)約束機(jī)制

目錄 風(fēng)險(xiǎn)投資概述...................................................................3 2 風(fēng)險(xiǎn)投資的回顧.................................................................6 2.1 國(guó)外對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究..........................................................6 2.2 國(guó)內(nèi)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究..........................................................6 3 上市公司投融資行為方面的回顧...................................................7 3.1 國(guó)外對(duì)上市公司投融資行為的研究................................................7 3.2 國(guó)內(nèi)對(duì)上市公司投融資行為的研究................................................7 4 實(shí)證研究分析....................................................................7 4.1 樣本與數(shù)據(jù)...................................................................8 4.2 模型設(shè)定.....................................................................9 4.3 模型結(jié)果分析................................................錯(cuò)誤！未定義書(shū)簽。5 結(jié)論與建議....................................................................10 5.1 結(jié)論........................................................................10 5.2 合理建議....................................................................10 參考文獻(xiàn).........................................................錯(cuò)誤！未定義書(shū)簽。致謝.............................................................錯(cuò)誤！未定義書(shū)簽。

I

風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的激勵(lì)約束機(jī)制

題目改成。。。的實(shí)證研究

摘要：本文研究風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司投融資行為的影響機(jī)制和作用效果，結(jié)果發(fā)現(xiàn):風(fēng)險(xiǎn)投資的加入不僅可以抑制公司對(duì)自由現(xiàn)金流的過(guò)度投資，而且可以增加公司的短期有息債務(wù)融資和外部權(quán)益融資，并在一定程度上緩解因現(xiàn)金流短缺所導(dǎo)致的投資不足問(wèn)題 進(jìn)一步研究還發(fā)現(xiàn)不同特征的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)均可起到抑制自由現(xiàn)金流過(guò)度投資的作用，但只有高持股比例高聲譽(yù)聯(lián)合投資或非國(guó)有背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)才能夠顯著地改善外部融資環(huán)境，緩解現(xiàn)金短缺公司的投資不足問(wèn)題。綜合本文研究結(jié)果，作者認(rèn)為企業(yè)上市后仍然可以利用風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)督職能聲譽(yù)資源和融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來(lái)解決代理問(wèn)題和信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)投融資行為的規(guī)范化和理性化，研究結(jié)果表明：上市公司參與公司風(fēng)險(xiǎn)投資短期內(nèi)并未獲得顯著收益。關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；上市公司；投融資；行為影響

II

Abstract：Effect, and influence mechanism of risk investment institutions in the investment and financing behavior of the listing Corporation found: join venture capital can not only suppress the excessive investment of free cash flow, but also can increase the company's short-term interest-bearing debt and external equity financing, and further research has also found that risk investment institutions in different features as to curb overinvestment of free cash flow effect to solve the problem of insufficient investment caused by a shortage of cash flow in a certain extent, but only the high proportion of reputation for joint investment or non state-owned background risk investment institutions can significantly improve the external financing environment, alleviate the problem of insufficient investment company cash shortage.In conclusion, the author thinks that still can use risk investment institutions supervision reputation resources and financing network to solve the agency problem and information asymmetry problem after the listing of the enterprise, and promote the standardization and rationalization of the corporate investment and financing behavior, and the result shows that: the listing Corporation to participate in the company of venture capital investment in the short term has not been significant gains.Keywords: Risk investment;listing Corporation;financing;behavioral effects

前言

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，隨著風(fēng)險(xiǎn)投資在推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用日益凸顯，相關(guān)研究隨之興起。目前該領(lǐng)域研究主要集中于探討風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在公司未上市階段的作用，對(duì)其在公司上市后的作用卻研究甚少，探討風(fēng)險(xiǎn)投資在公司上市之后所發(fā)揮的作用，將有助于人們更加全面地了解風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)所投資公司的影響，從而拓展和完善風(fēng)險(xiǎn)投資理論。

現(xiàn)有對(duì)財(cái)務(wù)重述的研究主要圍繞以下幾個(gè)方面展開(kāi)：首先是從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司投資行為的影響入手，進(jìn)行每一層次的分析和檢測(cè)，采用實(shí)證分析和研究設(shè)計(jì)來(lái)進(jìn)一步地深入探索影響因素；其次，從各位學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與上市公司投資行為和對(duì)外融資行為的評(píng)價(jià)與影響因素分析回顧，根據(jù)公司特征提出風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司融資的影響；再次，為實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及分析利用變量描述性統(tǒng)計(jì)分析和風(fēng)險(xiǎn)投資背景對(duì)其的影響因素分析；最后是得出影響因素和研究結(jié)果。論文以通過(guò)學(xué)者評(píng)價(jià)分析研究，基于企業(yè)家能力角度，采用實(shí)驗(yàn)研究的方法來(lái)分析風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司投融資行為影響。在通過(guò)上市公司的影響之下，利用樣本數(shù)據(jù)和模型構(gòu)建的變量分析。經(jīng)過(guò)各種變量因素的影響分析之后對(duì)結(jié)果進(jìn)行充分，可靠的評(píng)價(jià)，得出相應(yīng)的具體影響因素并且提出合理的建議與結(jié)論。

風(fēng)險(xiǎn)投資概述

風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital or Venture Capital Investment）：是指風(fēng)險(xiǎn)投資人或風(fēng)險(xiǎn)投資公司尋找具有高成長(zhǎng)潛力的企業(yè)，在其初創(chuàng)階段投資擁有它的股份，并在將來(lái)通過(guò)企業(yè)上市等途徑變現(xiàn)投資實(shí)現(xiàn)收益的、長(zhǎng)期權(quán)益性投資。風(fēng)險(xiǎn)投資的第一特征是：投資對(duì)象為具有高成長(zhǎng)性的中小高科技企業(yè)。高成長(zhǎng)性是風(fēng)險(xiǎn)投資獲利的基礎(chǔ)要件。通常高成長(zhǎng)性與高新技術(shù)密切相關(guān)，所以風(fēng)險(xiǎn)投資比較青睞軟件開(kāi)發(fā)、生物技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、通信等高科技領(lǐng)域或行業(yè)，具有高成長(zhǎng)潛力的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也正在成為風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域（如：農(nóng)業(yè)。一般，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)相對(duì)成熟，市場(chǎng)比較穩(wěn)定，成長(zhǎng)性不高）?！禡oneyTree》的最新數(shù)據(jù)表明：目前技術(shù)類(lèi)行業(yè)依然是風(fēng)險(xiǎn)投資的重點(diǎn).主要包括：生命科學(xué)(約占25%，)、軟件業(yè)(約占22%)、通信業(yè)(約占9.4%)、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備(約占8%)等，約占風(fēng)險(xiǎn)投資總量的65%左右。由于具有高成長(zhǎng)性的特征，風(fēng)險(xiǎn)投資屬于前瞻性戰(zhàn)略投資。

風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)特征是由其投資對(duì)象和投資階段決定的，即：投資于中小企業(yè)的初創(chuàng)階段。投資對(duì)象本身的風(fēng)險(xiǎn)：在種子投資和起始投資中的主要風(fēng)險(xiǎn)?！芭c研究本身的成功相聯(lián)系的不確定性”，如河南海奧通新能源科技有限公司的公交車(chē)蓄電池動(dòng)力系統(tǒng)（600公里行程，130公里時(shí)速）。

創(chuàng)始人的專(zhuān)業(yè)知識(shí)比風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理者豐富得多，同時(shí)大多數(shù)新興企業(yè)都沒(méi)有或很少有過(guò)往記錄，均大大加劇了信息不對(duì)稱(chēng)的程度。投資前的不對(duì)稱(chēng)還與逆向選擇有關(guān)，即那些素質(zhì)不高、技術(shù)上有缺陷、經(jīng)營(yíng)管理不善的企業(yè)可能從“包裝”上下功夫，將各項(xiàng)數(shù)據(jù)和材料“做”漂亮；而真正優(yōu)秀的企業(yè)、未來(lái)收益高的創(chuàng)業(yè)家們反而沒(méi)做好這方面的工作。這就需要風(fēng)險(xiǎn)投資家有超人的眼光來(lái)識(shí)別、甄選企業(yè)和項(xiàng)目。與道德風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。被投資公司的創(chuàng)業(yè)者往往既是大股東又是經(jīng)營(yíng)管理者，可能侵損風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益，例如股權(quán)稀釋、關(guān)聯(lián)交易、濫用資金、給自己訂立過(guò)高的報(bào)酬等。要降低這種風(fēng)險(xiǎn)，必須加強(qiáng)合同的約束力。資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資之間存在著非常緊密的關(guān)系。資本市場(chǎng)的發(fā)育程度和景氣狀況對(duì)IPO的可行性和創(chuàng)業(yè)資本的回報(bào)率明顯的正相關(guān)。積極為風(fēng)險(xiǎn)資本上市交易創(chuàng)造條件的市場(chǎng)環(huán)境也是風(fēng)險(xiǎn)投資退出變現(xiàn)時(shí)獲得高額資本增值的重要保障。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制（從一般資本市場(chǎng)中退出）是其戰(zhàn)略步驟中的核心之一。2 風(fēng)險(xiǎn)投資的回顧

2.1 國(guó)外對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究

對(duì)于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公投融資行為影響的研究國(guó)外學(xué)者研究的一個(gè)熱門(mén)話題。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公投融資行為影響在很多文獻(xiàn)中被探討。

在研究中有對(duì)于公司的投資決策深受過(guò)度投資和投資不足這兩種情況。J ensen(1986)指出股東與管理者之間的代理問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致管理者為謀取私利，而將自由現(xiàn)金流投資于一些凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目，造成過(guò)度投資;Myers ＆ Majluf(1984)則認(rèn)為，公司管理者與外部投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)導(dǎo)致公司對(duì)外融資成本昂貴，因此當(dāng)內(nèi)部現(xiàn)金流不足時(shí)，管理者不愿意對(duì)外融資來(lái)滿足投資需求，導(dǎo)致投資不足[1]。

然而在企業(yè)維護(hù)方面也有一定的影響，Campello（2003）突然變化宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)政策，財(cái)政進(jìn)取的公司，它具有更高的保守公司的財(cái)務(wù)杠桿比，更容易陷入財(cái)務(wù)困境。Florackis和厄茲坎（2008）（以下稱(chēng)AFO）調(diào)查公司的行為之前和期間的超過(guò)1000家企業(yè)使用的數(shù)據(jù)來(lái)自東亞金融危機(jī)在東亞地區(qū)的5個(gè)國(guó)家和地區(qū)1997年，他們的研究結(jié)果揭示公司保持較低的財(cái)務(wù)杠桿和高現(xiàn)金平衡金融危機(jī)前有更大的能力來(lái)在金融危機(jī)期間投資的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)[2]。

2.2 國(guó)內(nèi)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究

國(guó)內(nèi)有很多學(xué)者對(duì)風(fēng)行投資對(duì)上市公司投融資行為影響做了大量的研究。如：金永紅（2003）受聲譽(yù)影響的階段的努力程度嚴(yán)格大于不受聲譽(yù)影響的階段的努力程度;受影響的時(shí)期越長(zhǎng) ,聲譽(yù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的激勵(lì)作用就越大 ,風(fēng)險(xiǎn)投資家的努力程度也就越高.最后還給出了一個(gè)例子具體地說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資家兩階段動(dòng)態(tài)融資模型的應(yīng)用與分析。王彥超（2009）通過(guò)構(gòu)建融資約束的分析框架發(fā)現(xiàn)融資約束是影響企業(yè)財(cái)務(wù)政策的重要因素,融資受到約束的企業(yè),資金來(lái)源系統(tǒng)地依靠。內(nèi)部現(xiàn)金流,而融資無(wú)約束的企業(yè)關(guān)系不顯著，當(dāng)持有現(xiàn)金超額時(shí)，,融資無(wú)約束的企業(yè)容易發(fā)生過(guò)度投資,而融資受到約束的企業(yè),這種過(guò)度投資傾向不明顯，對(duì)現(xiàn)金持有、預(yù)算軟約束、自由現(xiàn)金流的代理成本等相關(guān)研究的有益補(bǔ)充[3]。

除了現(xiàn)金流量和股權(quán)結(jié)構(gòu)分析外，許多學(xué)者從其他角度研究風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)投融資行為的影響。錢(qián)蘋(píng)和張?。?007）對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資退出項(xiàng)目的投資回報(bào)率及其影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究，表明國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)退出項(xiàng)目的平均投資回報(bào)率顯著低于非國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu);創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的資本規(guī)模與回報(bào)率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；本土創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的從業(yè)時(shí)間、投資規(guī)模、投資周期、退出方式均與回報(bào)率沒(méi)有顯著相關(guān)關(guān)系[4]。范宏博(2012)通過(guò)1995到2005年的投資樣本研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資的業(yè)績(jī)主要由被投企業(yè)的質(zhì)量來(lái)決定,風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)和網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系并沒(méi)有提高其投資業(yè)績(jī);風(fēng)險(xiǎn)投資獲取利潤(rùn)的主要方式是通過(guò)投資于成熟企業(yè),將這些企業(yè)推向IPO市場(chǎng)上獲得的。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資并沒(méi)有體現(xiàn)出為被投企業(yè)提供增值服務(wù)的特征[5]。

張學(xué)勇和廖理（2011)發(fā)現(xiàn)相對(duì)于政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資支持的公司,外資和混合型背景風(fēng)險(xiǎn)投資

支持的公司IPO抑價(jià)率較低,股票市場(chǎng)累計(jì)異常回報(bào)率較高,民營(yíng)背景風(fēng)險(xiǎn)投資支持的與政府背景支持的無(wú)顯著差異;如果僅劃分為有、無(wú)外資背景風(fēng)險(xiǎn)投資參與兩類(lèi),那么外資背景風(fēng)險(xiǎn)投資參與支持的公司相對(duì)于那些非外資背景風(fēng)險(xiǎn)投資支持的公司IPO抑價(jià)率更低,股票回報(bào)率更高[6]。

吳超鵬和吳世農(nóng)（2012）風(fēng)險(xiǎn)投資的加入一定程度可以抑制公司對(duì)自由現(xiàn)金流的過(guò)度投資,而且可以增加公司的短期有息債務(wù)融資和外部權(quán)益融資,并在一定程度上緩解的投資不足問(wèn)題。加深一步分析還發(fā)現(xiàn)不同特征的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一定程度上可以起到抑制自由現(xiàn)金流過(guò)度投資的作用,但只有高持股比例、高聲譽(yù)、聯(lián)合投資或非國(guó)有背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)才能夠顯著地改善外部融資環(huán)境,緩解現(xiàn)金短缺公司的投資不足問(wèn)題[7]。上市公司投融資行為方面的回顧

3.1 國(guó)外對(duì)上市公司投融資行為的研究

在對(duì)外融資的行為研究上，Nahata（2008)經(jīng)常評(píng)估和監(jiān)督企業(yè)對(duì)資金的需求和使用情況，這不僅可以向資本市場(chǎng)傳遞有利的信號(hào)，而且還可以減少公司因資金短缺而陷入財(cái)務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)，使得外部債權(quán)人更愿意提供債務(wù)資本[8]。

對(duì)于融資企業(yè)債務(wù)償還能力上的研究，格雷厄姆（2000）公司保持債務(wù)的擴(kuò)展能力和收購(gòu)在未來(lái)。Byoun（2008）提供的證據(jù)表明，公司保持借貸能力的提高資金有助于未來(lái)的投資和增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)[9]。（2001）觀察明頓和Wruck的5613公司，總1974-1998年期間100萬(wàn)美元以上的資產(chǎn)，公司通常建立財(cái)務(wù)靈活性或債務(wù)能力，以支持潛在收購(gòu)，投資和在未來(lái)的股票回購(gòu)[10]。

3.2 國(guó)內(nèi)對(duì)上市公司投融資行為的研究

陳汶彥； 劉亞麗（2008）將傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)的理論差異作為切入點(diǎn),在對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)和上市公司實(shí)際行為分析的基礎(chǔ)上,闡述了非理性因素對(duì)公司管理者投融資決策的影響,并進(jìn)一步為如何發(fā)展健康的資本市場(chǎng),促進(jìn)上市公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展提出了建議[11]。

唐蓓（2010）購(gòu)重組是證券市場(chǎng)中的一個(gè)永恒的主題,隨著全球化的不斷推進(jìn),世界范圍內(nèi)的并購(gòu)活動(dòng)愈演愈烈。在我國(guó),受到加入WTO和國(guó)有企業(yè)改革的影響,并購(gòu)活動(dòng)達(dá)到了前所未有的高潮。然而并購(gòu)在為企業(yè)迅速擴(kuò)張?zhí)峁┙輳降耐瑫r(shí),也帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)實(shí)的并購(gòu)活動(dòng)中,存在著大量的異常資本配置現(xiàn)象以及非理性并購(gòu)決策行為。傳統(tǒng)的金融理論在對(duì)并購(gòu)行為進(jìn)行分析時(shí)忽視了管理者、投資者在決策中的心理因素影響,同時(shí)又過(guò)于注重使用數(shù)量模型進(jìn)行定量分析[12]。

肖珉（2010）研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),我國(guó)股票市場(chǎng)上,現(xiàn)金股利有利于抑制內(nèi)部現(xiàn)金流富余的公司進(jìn)行過(guò)度投資,支持股利的代理模型和強(qiáng)制股利的治理作用。但內(nèi)部現(xiàn)金流緊缺的公司難以從以往年度連續(xù)派現(xiàn)或較多派現(xiàn)的歷史記錄中得到好處,緩解其投資不足問(wèn)題,股利的信號(hào)模型和信息甄別功能不能得到支持[13]。楊照君（2011）融資決策與投資決策已成為各企業(yè)在當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)熱潮中進(jìn)行理財(cái)活動(dòng)不可或缺的一部分。對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō),融資與投資既是彼此獨(dú)立的兩個(gè)方面,又是息息相關(guān)的一體。在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi),無(wú)論是在理論界,還是在實(shí)踐當(dāng)中,人們并沒(méi)有過(guò)多關(guān)注融資和投資之間的相互關(guān)系,而是更多的關(guān)注于它們各自的獨(dú)立面。而在目前的企業(yè)理財(cái)中,融資與投資的關(guān)系是決策者們?cè)谶M(jìn)行投融資決策時(shí)必考慮的重要方面[14]。

伍利娜； 陸正飛(2011)以實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)說(shuō)明一定融資結(jié)構(gòu)下的股東—債權(quán)人利益沖突對(duì)企業(yè)投資行為的影響。研究發(fā)現(xiàn),資產(chǎn)負(fù)債率與投資不足及過(guò)度投資行為的發(fā)生均呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系;而企業(yè)的盈利狀況越差,越會(huì)加劇這種投資不足和過(guò)度投資行為。為避免或減少股東—債權(quán)人利益的沖突對(duì)企業(yè)投資決策的不良影響,從而有效地保護(hù)債權(quán)人利益,保持企業(yè)—債權(quán)人之間的健康財(cái)務(wù)關(guān)系[15]。

李勝楠； 牛建波（2011）在國(guó)有股比例低的公司中,高負(fù)債抑制了高增長(zhǎng)性企業(yè)的投資支出;國(guó)有股比例高的公司中,高負(fù)債既沒(méi)有約束低增長(zhǎng)性公司的過(guò)度投資,也沒(méi)有抑制高增長(zhǎng)性公司的正常投資。這些結(jié)論對(duì)我國(guó)宏觀政策的制定提供了有益啟示[16]。

施嘉堯（2011）對(duì)中國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值進(jìn)行實(shí)證分析,以考察他們之間的關(guān)系。樣本為滬深A(yù)股1275只股票。從數(shù)據(jù)分析中我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資。本文對(duì)其形成原因及優(yōu)劣進(jìn)行分析。最后結(jié)合相關(guān)財(cái)務(wù)管理理論,給出優(yōu)化中國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值的三點(diǎn)建議[17]。倪軼文； 周詠梅（2011）研究表明,我國(guó)上市公司大股東治理在10%的置信度下顯著發(fā)揮作用,管理層持股在1%的水平上與公司業(yè)績(jī)顯著正相關(guān),說(shuō)明管理層持股能夠提高公司治理效率,降低代理成本;銀行負(fù)債融資率在5%的水平上與公司業(yè)績(jī)顯著正相關(guān),說(shuō)明我國(guó)上市公司債權(quán)治理的軟約束特征有所改善,銀行業(yè)的股份制改革初見(jiàn)成效[18]。

這些都放進(jìn)文獻(xiàn)綜述 實(shí)證研究分析

4.1 樣本與數(shù)據(jù) 時(shí)間選取10、11、12年

根據(jù)研究目的，本文選取2009--2012年間所有A股主板中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司作為初始樣 本，并 按 如 下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選:(1)由于模型中多數(shù)變量的計(jì)算均需用到前一年的年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)，故剔除當(dāng)年剛上市樣本;(2)剔除ST公司金融行業(yè)和數(shù)據(jù)不完整的公司最終樣本涉及1587家上市公司，9569個(gè)觀測(cè)值。研究所需財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)來(lái)自于Wind和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)的影響因素。

對(duì)于上市公司是否具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景，按如下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行界定: 若上市公司十大股東的名稱(chēng)中含有“風(fēng)險(xiǎn)投資”、“創(chuàng)業(yè)投資”、“ 創(chuàng)業(yè)資本投資”則界定為具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的上市公司;此外，對(duì)于十大股東名稱(chēng)中包含“高科技投資”、“高新投資”、“創(chuàng)新投資”、“科技投資”、“技術(shù)改造投資”、“信息產(chǎn)業(yè)投資”、“科技產(chǎn)業(yè)投資”、“高科技股份投資”、“高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資”、“技術(shù)投資”、“投資公司”、“投資有限公司”字樣的公司，則通過(guò)以下兩個(gè)途徑進(jìn)一步確認(rèn): 第一，通過(guò)查閱中國(guó)科學(xué)技術(shù)促進(jìn)發(fā)展研究中心創(chuàng)業(yè)投資研究所編制的2009——2012年度《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告》中收錄的風(fēng)險(xiǎn)投資公司名錄，若該股東被收錄，則其作為十大股東的上市公司歸為有風(fēng)險(xiǎn)投資背景;第二，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)搜索查詢?cè)摴蓶|的主營(yíng)業(yè)務(wù)，若其中含有“風(fēng)險(xiǎn)投資”、“創(chuàng)業(yè)投資”，則 其作為十大股東的上市公司也屬于有風(fēng)險(xiǎn)投資背景。按照上述界定標(biāo)準(zhǔn)，2009——2012年間上市 公司十大股東中共有312家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的上市公司觀測(cè)數(shù)占總樣本觀測(cè)數(shù)比 例為14.56%。此外對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資背景公司和非風(fēng)險(xiǎn)投資背景公司的行業(yè)分布進(jìn)行分析可知: 具有風(fēng) 險(xiǎn)投資背景的公司在信息技術(shù)、電子機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物等高科技行業(yè)中的比重大于非風(fēng)險(xiǎn)投資 背景公司，這表明風(fēng)險(xiǎn)投資公司更加側(cè)重于投資高科技行業(yè)(因篇幅所限未列表)。

4.2 模型設(shè)定

本文借鑒Richardson(2006)、辛清泉、林斌和王彥超(2007)和肖珉(2010)的方法來(lái)檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是否可以抑制自由現(xiàn)金流富余公司的過(guò)度投資和緩解內(nèi)部現(xiàn)金流短缺公司的投資不足。

研究步驟如下: 第一，計(jì)算投資過(guò)度與投資不足程度。公司正常的投資額估計(jì)模型如下:

其中，表示公司i第t年的新增投資支出，等于第t年固定資產(chǎn)、在建工程及工程物資，是公司第t年年初的托賓值，等于

表示公司第t年年初的資產(chǎn)負(fù) 長(zhǎng)期投資和無(wú)形資產(chǎn)的凈值增加額除以年初總資產(chǎn);公股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值和凈債務(wù)之和除以年初總資產(chǎn)，債率;表示公司第t年年初的貨幣資金持有量，等于現(xiàn)金與短期投資之和除以年初

總資產(chǎn);表示公司截至第t-1年年末的上市年限;

表示公司第t-1年股票收益率。

代表公司規(guī)模，等于

和 第t年年初總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù);

表示年份和行業(yè)啞變量。

模型設(shè)定后要有數(shù)據(jù)，而且是要自己的數(shù)據(jù)，不能照搬文參考獻(xiàn)中的！把模型設(shè)定及數(shù)據(jù)的參考文獻(xiàn)發(fā)給我，老師下次要看！

4.3 模型結(jié)果分析

通過(guò)多元回歸分析考察風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)自由現(xiàn)金流富余公司過(guò)度投資行為的影響 本文 以自由現(xiàn)金流為正且過(guò)度投資的1725個(gè)觀測(cè)值為樣本，對(duì)模型進(jìn)行了回歸估計(jì)，結(jié)果顯示風(fēng)險(xiǎn)投資背景啞變量與自由現(xiàn)金流的交乘項(xiàng)系數(shù)均為負(fù)，且在水平上顯著，這表明有風(fēng)投背景的公司，自由現(xiàn)金流的過(guò)度投資現(xiàn)象較不嚴(yán)重列通過(guò)加入公司固定效應(yīng)來(lái)控制其他所有未觀察到的公司特征的影響，結(jié)果仍然穩(wěn)健 這一發(fā)現(xiàn)還具有顯著的經(jīng)濟(jì)意義，對(duì)于無(wú)風(fēng)投背景的公司，自由現(xiàn)金流每增加，其過(guò)度投資額增加，而對(duì)于有風(fēng)投背景的公司，自由現(xiàn)金流每增加1%，其過(guò)度投資額僅增加因此0.01%，結(jié)果與假設(shè)的預(yù)測(cè)一致，即風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以抑制公司對(duì)自由現(xiàn)金流的過(guò)度投資，可見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)發(fā)揮監(jiān)督職能減少自由現(xiàn)金流的代理問(wèn)題。

模型設(shè)計(jì)和分析要與題目相關(guān)，要符合題目要求，這是最重要的！前面的1、2、3放入文獻(xiàn)綜述后文章內(nèi)容太少，要多加點(diǎn)內(nèi)容！結(jié)論與建議

5.1 結(jié)論

由此可以看出，國(guó)內(nèi)外的學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司的投融資行為的影響因素都不一樣，但是從大體上都有一個(gè)方向感，比如在內(nèi)部現(xiàn)金控制，風(fēng)險(xiǎn)控制，投資回報(bào)率，對(duì)外融資行為和企業(yè)維護(hù)等等方面上。風(fēng)險(xiǎn)投資的加入一定程度可以抑制公司對(duì)自由現(xiàn)金流的過(guò)度投資,而且可以增加公司的短期有息債務(wù)融資和外部權(quán)益融資,并在一定程度上緩解的投資不足問(wèn)題。他從多個(gè)方面深刻地實(shí)證研究了變量影響要素，企業(yè)上市后仍然可以利用風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)督職能、聲譽(yù)資源和融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來(lái)解決代理問(wèn)題和信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)投融資行為的規(guī)范化和理性化。其次，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展不僅促進(jìn)了上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善、過(guò)度投資行為的減少，而且使得企業(yè)對(duì)外融資渠道得。然而對(duì)國(guó)外學(xué)者來(lái)說(shuō)，學(xué)術(shù)研究也主要集中在債務(wù)償還能力，企業(yè)維護(hù)能力上面，在投融資方面上，世界范圍內(nèi)的并購(gòu)活動(dòng)愈演愈烈。

5.2 合理建議

在我國(guó),受到加入WTO和國(guó)有企業(yè)改革的影響,并購(gòu)活動(dòng)達(dá)到了前所未有的高潮。然而并購(gòu)在為企業(yè)迅速擴(kuò)張?zhí)峁┯纱丝梢钥闯觯L(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公投融資的影響面是非常廣的，這也給我們接下來(lái)的研究有了一定的方向。捷徑的同時(shí),也帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因此我建議公司管理層在引入長(zhǎng)期戰(zhàn)略投 資者時(shí)，應(yīng)優(yōu)先選擇擁有良好的聲譽(yù)和廣泛的融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。

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光陰荏苒，時(shí)光飛逝，四年大學(xué)生活就要?jiǎng)澤暇涮?hào)了！臨近畢業(yè)，心中除了不舍，更多的是感激，感激老師和同學(xué)們對(duì)我的關(guān)心和幫助，讓我在短短的四年大學(xué)生涯中成長(zhǎng)了許多。XXX大學(xué)，留下了我許許多多美好的回憶，曾經(jīng)的酸甜苦辣如今都已成過(guò)往，唯一不變的是它會(huì)是我一生的記憶。

首先要感謝我的父母，感謝他們對(duì)我學(xué)業(yè)的支持和幫助，在生活上給我無(wú)微不至的關(guān)懷！其次，在我大學(xué)期間，感謝農(nóng)林經(jīng)管學(xué)科各位老師的教育、關(guān)心、支持和幫助。

感謝XXX老師對(duì)我的關(guān)心和指導(dǎo)，他始終以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)態(tài)度、認(rèn)真的工作精神影響著我，讓我受益匪淺。畢業(yè)論文是在老師的指導(dǎo)和幫助下完成的，從論文的選題、調(diào)研、框架的構(gòu)建以及論文的撰寫(xiě)，都凝聚了老師大量的心血和辛勤的汗水。同時(shí)也要感謝XXX單位大力幫助，為論文調(diào)研提供詳實(shí)的數(shù)據(jù)！

最后，我還要感謝我的同學(xué)尤其是室友對(duì)我的關(guān)愛(ài)，是你們使我的大學(xué)生活豐富多彩！由于時(shí)間倉(cāng)促、能力有限，雖然畢業(yè)論文已經(jīng)完成，但文可能還存在諸多疏漏和不足之外，謹(jǐn)請(qǐng)各位評(píng)委批評(píng)指正。

第二篇：激勵(lì)和約束機(jī)制

激勵(lì)和約束機(jī)制

I激勵(lì)機(jī)制。

所謂激勵(lì)機(jī)制是指用“利誘”的辦法來(lái)激勵(lì)管理層為股東利益最大化或企業(yè)價(jià)值最大化而努力，同時(shí)防止其為了個(gè)人利益或管理層集團(tuán)的利益而損害股東的利益。私募股權(quán)投資家往往通過(guò)股權(quán)和期權(quán)的辦法來(lái)構(gòu)筑針對(duì)被投資企業(yè)管理層的激勵(lì)機(jī)制。

對(duì)管理層的股權(quán)和期權(quán)安排是最普遍的一種激勵(lì)方法，在私募股權(quán)投資的企業(yè)中，私募股權(quán)投資家投資的目的是為了通過(guò)持有具備增長(zhǎng)潛力的被投資企業(yè)的股份到一段時(shí)期后出售獲利，因此私募股權(quán)投資家持有被投資企業(yè)的股份百分比一般在10%～40%之間，而安排相當(dāng)一部分股權(quán)份額由企業(yè)管理層持有。對(duì)管理層的這種股權(quán)安排一方面是滿足管理層對(duì)控制自己創(chuàng)建企業(yè)的需求，同時(shí)也使管理層的利益和企業(yè)的興衰相一致，實(shí)現(xiàn)了和私募股權(quán)投資家利益的一致性。對(duì)管理層的期權(quán)安排的目的是要將管理層的利益和被投資企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)聯(lián)系起來(lái)，從而使管理層努力增加被投資企業(yè)的價(jià)值。因?yàn)橹挥挟?dāng)被投資企業(yè)的價(jià)值達(dá)到最大時(shí)，私募股權(quán)投資家才能順利出清手中的股份，并實(shí)現(xiàn)超額利潤(rùn)。這時(shí)管理層、被投資企業(yè)和私募股權(quán)投資家各自的利益通過(guò)期權(quán)安排也達(dá)成了一致。期權(quán)安排的做法是允許管理層在實(shí)現(xiàn)未來(lái)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)時(shí)按照事先約定的較低的價(jià)格或無(wú)償?shù)脑龀制髽I(yè)的股份。

II約束機(jī)制。

約束機(jī)制是通過(guò)對(duì)被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的監(jiān)督控制來(lái)迫使管理層盡力去增進(jìn)企業(yè)和股東價(jià)值，從而使私募股權(quán)投資家的期望收益得以實(shí)現(xiàn)。在治理結(jié)構(gòu)安排中，私募股權(quán)投資家通常運(yùn)用董事會(huì)席位、表決權(quán)分配、控制追加投資和管理層雇傭條款等辦法來(lái)構(gòu)筑針對(duì)被投資企業(yè)管理層的約束機(jī)制。激勵(lì)機(jī)制中股權(quán)和期權(quán)安排最大的缺陷是擁有較大比例的股權(quán)和期權(quán)的管理層很有可能偏好從事收益很高但風(fēng)險(xiǎn)也很大的項(xiàng)目或業(yè)務(wù)。在私募股權(quán)投資家看來(lái)，這種風(fēng)險(xiǎn)不符合其投資戰(zhàn)略，因此需要制定管理層雇傭條款來(lái)懲罰那些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差的管理者，以限制管理層偏好風(fēng)險(xiǎn)的傾向。管理層雇傭條款通常包括解雇、撤換管理層并回購(gòu)其股份的種種情況。

通過(guò)以上分析，我們可以看出，私募股權(quán)投資家雖然不謀求對(duì)被投資企業(yè)的控股權(quán)，但同樣在被投資企業(yè)的董事會(huì)中占有一個(gè)或一個(gè)以上席位。在很多情況下，投資人作為外部董事，具備豐富的經(jīng)驗(yàn)、擁有在培育公司成長(zhǎng)和鑒別管理層素質(zhì)等方面的專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)以及有著極為廣泛的外部聯(lián)系，私募股權(quán)投資家憑著投入到企業(yè)的資本和投資后向該企業(yè)所提供的服務(wù)而在董事會(huì)中占據(jù)主導(dǎo)地位。由于董事會(huì)要對(duì)被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)負(fù)責(zé)，并有權(quán)任命或解聘總經(jīng)理，指導(dǎo)、監(jiān)督企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況，私募股權(quán)投資家通常會(huì)利用其在董事會(huì)的有利位置對(duì)管理層實(shí)行監(jiān)督。私募股權(quán)投資的契約設(shè)計(jì)加上私募股權(quán)投資家在資本運(yùn)作和企業(yè)管理方面的經(jīng)驗(yàn)和理念，是產(chǎn)生對(duì)被投資企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)改善的關(guān)鍵因素。

(三)組織模式

私募股權(quán)投資的組織模式是私募股權(quán)市場(chǎng)中最核心的內(nèi)容，它是指投資者和中介機(jī)構(gòu)(治理公司)之間就權(quán)利義務(wù)關(guān)系及收益分享、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方式的安排規(guī)則。目前私募股權(quán)投資的組織模式主要有公司制、契約制和有限合伙制三種形式。基金可以采取契約型、信托型、公司制和合伙型等組織形式。

I契約型基金。是基于一定契約原理通過(guò)口頭協(xié)議或書(shū)面合同等契約而組織起來(lái)的基金。契約型基金的缺點(diǎn)是契約各方的權(quán)利和義務(wù)雖有契約協(xié)議規(guī)定，但通常缺乏特定法律來(lái)調(diào)整，容易產(chǎn)生糾紛和導(dǎo)致契約關(guān)系的不穩(wěn)定，司法實(shí)踐中對(duì)保底分成條款認(rèn)識(shí)不一，可能會(huì)被認(rèn)為是擾亂金融秩序而被認(rèn)定無(wú)效，不利于各方權(quán)益的保護(hù)。私人股權(quán)投資基金的組織形式 —— 多為封閉式基金.公司制投資基金是按照《公司法》組成的法人實(shí)體，投資者購(gòu)買(mǎi)公司股份而成為公司股東，由股東會(huì)選出董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，再由董事會(huì)委任某一投資管理公司或由董事會(huì)自己直接來(lái)管理基金資產(chǎn)。

I公司制基金。法人治理結(jié)構(gòu)比較完善；股東能夠獲得充分的法律保護(hù)（股東能夠參與決策、股東退出比較容易）公司制投資基金在操作過(guò)程存在很多不盡人意之處：《公司法》規(guī)定在投資公司首次交付的出資不少于注冊(cè)的20%，其余的必須在5年之內(nèi)募足，這對(duì)于私募股權(quán)基金來(lái)講，在沒(méi)有合適的項(xiàng)目時(shí)募集資金，就造成了資金閑置；公司制投資基金存在雙重稅賦問(wèn)題（盡管在《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的框架下獲得一定的稅收優(yōu)惠，但沒(méi)有合伙制私募基金的稅收優(yōu)惠直接而有效）；基金管理人承擔(dān)有限責(zé)任，不利于建立激勵(lì)與獎(jiǎng)懲相結(jié)合的激勵(lì)制度。

II信托制私募基金。2007年01月23日，銀監(jiān)會(huì)頒布了《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“辦法”），對(duì)信托公司的集合資金信托計(jì)劃加以規(guī)范。辦法規(guī)定：自然人、法人或者依法成立的其他組織投資的一個(gè)信托計(jì)劃的最低金額不少于100萬(wàn)元人民幣；單個(gè)

信托計(jì)劃的自然人人數(shù)不得超過(guò)50人，合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制；信托公司推介信托計(jì)劃時(shí)，不得進(jìn)行公開(kāi)的營(yíng)銷(xiāo)宣傳。根據(jù)這一《辦法》成立的信托計(jì)劃實(shí)際上就是信托制私募基金。信托型基金是一種特殊的契約型基金，需要引入信托人方，通常是專(zhuān)業(yè)的信托公司。引入信托方以后，投資人與管理人之間已經(jīng)被信托公司隔離。信托計(jì)劃及其投資產(chǎn)品被稱(chēng)為投資及基金，信托公司取代信托產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)人（真正的投資人）行使投資者權(quán)利。投資人、管理人和信托方的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系由《信托法》調(diào)整。在這個(gè)模式中，增加了一層法律關(guān)系，因此，其穩(wěn)定性有所提高；缺點(diǎn)是費(fèi)用也相應(yīng)的增加，而且信托產(chǎn)品一次性募集，會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)的資金閑置。

III合伙制基金。2006年08月27日，全國(guó)人大常委會(huì)修訂了《合伙企業(yè)法》，并自2007年06月01日起實(shí)行。其后，國(guó)務(wù)院修訂了《合伙企業(yè)登記管理辦法》。合伙制基金是由投資人和管理人共同出資組建的基金。管理人負(fù)責(zé)日常運(yùn)作，投資人不參與日常運(yùn)作，僅獲取投資利益。合伙制是企業(yè)的一種組織形式，由兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人通過(guò)合伙協(xié)議約定共同出資，合伙經(jīng)營(yíng)，共享收益，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)事人稱(chēng)為合伙人。合伙制和公司制不同，合伙企業(yè)通常不是法人，各合伙人仍為權(quán)利和義務(wù)的主體，既是合伙企業(yè)的共同所有者和經(jīng)營(yíng)者，又都對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。有限合伙制度的設(shè)置，為成立有限合伙制私募基金提供了法律保障。投資者能夠以有限合伙人身份投入資金并承擔(dān)有限責(zé)任，而基金管理人則以少量資金介入稱(chēng)為普通合伙人并承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，基金管理人具體負(fù)責(zé)投入資金的運(yùn)作，并按照合伙協(xié)議的約定收取管理費(fèi)。客觀上，基金管理人承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，是對(duì)投資者利益的進(jìn)一步保護(hù)。同時(shí)，對(duì)合伙企業(yè)不重復(fù)征稅制度，使得私募基金中的個(gè)人投資者可以合法享受證券投資收益的免稅優(yōu)惠，者符合私募基金投資者利益。有限合伙制 —— “能人”和“富人”共舞的舞臺(tái)。在私人股權(quán)投資基金的發(fā)展過(guò)程中，有限合伙制逐漸占主導(dǎo)地位的組織形式。根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的組織形式，企業(yè)可分為單個(gè)業(yè)主制、合伙制、法人或公司制。合伙制是企業(yè)的一種組織形式，由兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人通過(guò)合伙協(xié)議約定共同出資，合伙經(jīng)營(yíng)，共享收益，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)事人成為合伙人。合伙制和公司制不同，合伙企業(yè)通常不是法人，各合伙人仍然是權(quán)利和義務(wù)的主體，既是合伙企業(yè)財(cái)產(chǎn)的共同所有者和經(jīng)營(yíng)者，又都對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。有限合伙制的優(yōu)勢(shì)有：

a1避免了雙重征稅。合伙企業(yè)不繳納企業(yè)所得稅，當(dāng)私募股權(quán)投資基金投資盈利并分配投資收益時(shí)，每個(gè)投資皺著制需按分配到的份額承擔(dān)相應(yīng)的所得稅繳納義務(wù)，能規(guī)避公司制私募股權(quán)投資基金的雙重課稅問(wèn)題。而且合伙企業(yè)享有的這種不需要繳納企業(yè)所得稅的待遇是不需要備案、不需要申請(qǐng)的，自合伙企業(yè)成立之日就自動(dòng)享有。

a2 資金可以分次募集，靈活方便，避免了資金閑置。在私募基金中，還經(jīng)常用到CALL CAPITAL機(jī)制。該機(jī)制相當(dāng)于基金在決定投資企業(yè)后，給投資人一個(gè)撥付資金的期限，在此期限內(nèi)，投資者向基金撥付資金，再由基金向企業(yè)進(jìn)行投資。

a3有限合伙是人力與資本的完美結(jié)合。有限合伙人作為真正的投資者投入99%的資金，但不參與管理，而普通合伙人作為真正的管理者投入1%的資金，主要投入表現(xiàn)為投資管理團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)、技能、經(jīng)驗(yàn)和精力?；鸸芾韴F(tuán)隊(duì)的私募股權(quán)投資家通常具有豐富的產(chǎn)業(yè)、金融、財(cái)務(wù)、法律和管理經(jīng)驗(yàn)，并且與商界、官方、各中介機(jī)構(gòu)具有廣泛的聯(lián)系，能廣泛的發(fā)現(xiàn)投資項(xiàng)目，并能以敏銳而精確的判斷力篩選出有成功希望的項(xiàng)目，還能為所投資的企業(yè)提供增值服務(wù)，使其早日發(fā)展壯大，直至成功上市。

a4有限合伙制的激勵(lì)機(jī)制比較完善。合伙協(xié)議規(guī)定普通合伙人作為基金管理人除在投入1%資金的情況下可以分得20%的利潤(rùn)，還能夠每年從已繳納或已投資的基金中提取2.5%左右的管理費(fèi)，用作工資、辦公費(fèi)用等日常開(kāi)支。

a5有限合伙人的權(quán)利在有限合伙制下得到妥善的保護(hù)。有限合伙協(xié)議一般都規(guī)定，普通合伙人作為基金管理人，必須定期向有限合伙人披露私募股權(quán)投資運(yùn)營(yíng)和受資企業(yè)經(jīng)營(yíng)等有關(guān)信息，從而降低代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)；協(xié)議通常還規(guī)定，有限合伙人可以隨時(shí)查閱會(huì)計(jì)賬簿。這些都強(qiáng)化了有限合伙人對(duì)普通合伙人的監(jiān)督。

LP(limited partners,投資人通常投入99%的資金，是有限合伙人)

a1普通合伙人不得同本企業(yè)進(jìn)行交易，但是合伙協(xié)議另有約定或者全體合伙人另有約定的除外；有限合伙人可以同本企業(yè)進(jìn)行交易，但是合伙協(xié)議另有約定的除外；

a2普通合伙人不得自營(yíng)或者同他人合營(yíng)與本合伙企業(yè)相競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)；有限合伙人可以，但是合伙協(xié)議另有約定的除外；

a3普通合伙企業(yè)的合伙協(xié)議不得約定將全部利潤(rùn)分配給普通合伙人；有限合伙企業(yè)不得將全部利潤(rùn)分配給有限合伙人，但是合伙協(xié)議另有約定的除外；

a4普通合伙人以其在合伙企業(yè)中的財(cái)產(chǎn)份額出質(zhì)的，須經(jīng)其他合伙人一致同意；未經(jīng)其他合伙人一致同意，其行為無(wú)效；有限合伙人可以將其在有限合伙企業(yè)中的財(cái)產(chǎn)份額出質(zhì)，但是合伙協(xié)議另有約定的除外。

GP(general partner)普通合伙人 普通合伙中的出資人、隱名合伙中的出名合伙人和有限責(zé)

任合伙中的無(wú)限責(zé)任合伙人的統(tǒng)稱(chēng)。在普通合伙中，合伙人參與合伙事務(wù)的管理，分享合伙收益，每個(gè)普通合伙人都對(duì)合伙債務(wù)負(fù)無(wú)限責(zé)任或者連帶責(zé)任。在隱名合伙和有限責(zé)任合伙中，只有其中的普通合伙人有權(quán)管理、決定合伙事務(wù)，對(duì)合伙債務(wù)負(fù)無(wú)限責(zé)任.

第三篇：激勵(lì)約束機(jī)制

激勵(lì)約束機(jī)制

一、原則

1、物質(zhì)激勵(lì)：滿足不斷增長(zhǎng)的物質(zhì)生活需要，提高生活品質(zhì)，使其生活獲得保障。

（1）工資：按員工技能、工作繁簡(jiǎn)難易、責(zé)任輕重、同行

業(yè)薪資水準(zhǔn)確定社區(qū)全員各職位薪資。

（2）獎(jiǎng)金：包括浮動(dòng)工資、年終獎(jiǎng)和獎(jiǎng)勵(lì)基金，以激發(fā)員

工工作意愿為原則，達(dá)到員工努力工作。

（3）福利：包括保險(xiǎn)、食堂、春節(jié)贈(zèng)送物品、職工生日禮

品、補(bǔ)習(xí)班（培訓(xùn)）、文體活動(dòng)、慶典等改善員工生活的問(wèn)題。

2、精神激勵(lì)：滿足員工高層次的自尊、社會(huì)與自我發(fā)展的需求，提高員工榮譽(yù)感與責(zé)任心。

（1）引導(dǎo)方式：讓員工能獲得尊重、實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值，逐級(jí)

授權(quán)，提高員工責(zé)任感，挖掘激發(fā)員工潛力。

（2）獎(jiǎng)賞懲罰：建立獎(jiǎng)懲制，獎(jiǎng)勵(lì)有功員工，激發(fā)其向心

力、榮譽(yù)感，懲罰有過(guò)員工。

（3）工作環(huán)境：創(chuàng)造舒適的工作環(huán)境，激發(fā)工作情緒，提

高工作效率，辦公場(chǎng)所注意其光線、溫度、安靜、清潔、辦公自動(dòng)化等必要的辦公條件。

（4）公正態(tài)度：?jiǎn)栴}處理應(yīng)公正，不失偏頗，晉升、考核、獎(jiǎng)懲、加薪要公平處理。

（5）加強(qiáng)溝通參與：重視員工意見(jiàn)，加強(qiáng)員工參與，接受

員工合理建議，利用各種機(jī)會(huì)加強(qiáng)溝通，接近員工，分享員工的喜悅和憂傷，了解并設(shè)法解決員工的困苦。

（6）晉升：?jiǎn)T工的成就應(yīng)予以贊賞、肯定，職位空缺，任

現(xiàn)職的績(jī)優(yōu)人員可獲得晉升機(jī)會(huì)。

二、方法

（1）對(duì)于表現(xiàn)優(yōu)秀的員工予以贊揚(yáng)。

（2）關(guān)注員工，關(guān)心其安全，使其有安全感。

（3）鼓勵(lì)員工提出建議并予以接納。

（4）盡量授權(quán)，以培養(yǎng)員工工作能力。

（5）全力協(xié)助員工完成任務(wù)。

（6）提供舒適的工作環(huán)境，樹(shù)立正確的工作態(tài)度。

（7）促使員工合作無(wú)間，和諧融洽。

（8）迅速有效地處理員工宿怨。

（9）有效的維持工作紀(jì)律。

（10）與員工洽商工作分配及指派，并接受其高見(jiàn)。

（11）立場(chǎng)應(yīng)公正并為員工主持正義。

（12）勿對(duì)員工過(guò)分的要求。

（13）以身作則，身教重于言教。

（14）追蹤考核工作進(jìn)度，并解決困難。

（15）擬定每日的工作計(jì)劃與進(jìn)度，并訂出優(yōu)先順序。

（16）了解每位員工，但少干預(yù)其私事。

（17）接近員工，與員工打成一片。

（18）注意儀容儀表，樹(shù)立良好形象。

（19）培養(yǎng)積極主動(dòng)的工作作風(fēng)。

（20）工作指派或下達(dá)命令，應(yīng)使員工充分了解。

（21）節(jié)慶贈(zèng)送禮品，向員工表達(dá)祝賀之意。

同時(shí)，告誡社區(qū)所有管理人員牢記，員工高昂士氣的由來(lái)，是依下列次序排列：

（1）公平處理員工的宿怨。

（2）工作安定有保障。

（3）隨時(shí)能獲悉員工能力和進(jìn)步情形。

（4）對(duì)員工所提的有價(jià)值的建議予以贊揚(yáng)、贊賞。

（5）以友善和協(xié)助的態(tài)度來(lái)批評(píng)及糾正員工。

（6）根據(jù)工作績(jī)效決定加薪的高低。

（7）提升優(yōu)秀的員工而不依靠關(guān)系。

（8）贊揚(yáng)優(yōu)秀員工。

（9）合理的分配工作量。

（10）按物價(jià)水準(zhǔn)調(diào)整待遇。

（11）員工有困難時(shí)可請(qǐng)求幫助。

（12）沒(méi)有不公平的處罰。工作時(shí)間令人滿意。

（13）公平的休假計(jì)劃。

三、獎(jiǎng)懲內(nèi)容

1、獎(jiǎng)勵(lì)方面

A 屬于工作者

（1）工作上有重大革新，具有成效者。

（2）領(lǐng)導(dǎo)有方，使業(yè)務(wù)進(jìn)展卓有成效。

（3）節(jié)省資金、材料、物料卓有成效者。

（4）在惡劣環(huán)境下順利完成任務(wù)，交辦之重大工作，能提

前完成者。

（5）冒生命危險(xiǎn)，完成任務(wù)。

（6）研究改善項(xiàng)目開(kāi)發(fā)有成效者。

（7）預(yù)防災(zāi)害發(fā)生或減少損害者。

（8）對(duì)損害之處及時(shí)搶修，提早完成并有助于工作順利開(kāi)

展者。

（9）忠于職務(wù)，績(jī)效特佳者。

（10）主動(dòng)協(xié)助他人工作并有績(jī)效者。

B 屬于品德生活者

（1）品行端正，足為楷模者。

（2）拒收賄，不受誘惑者。

（3）拾金不昧者。

（4）勸人改過(guò)自新有成效者。

C 屬于出勤情形者

（1）年內(nèi)無(wú)請(qǐng)假、遲到、早退、曠工記錄者。

（2）提早上班、遲晚下班足為楷模者。

D 屬于其他方面者

（1）協(xié)助維護(hù)社區(qū)治安卓有績(jī)效者。

（2）熱心公益、濟(jì)助貧困足為楷模者。

（3）調(diào)解糾紛，處理得當(dāng)。

（4）對(duì)員工舞弊能防患或察覺(jué)者。

2、懲罰方面

屬于工作者

（1）擅離工作崗位者。

（2）執(zhí)行工作不力或懈怠疏忽者。

（3）執(zhí)行工作畏難規(guī)避或推諉者。

（4）不服從管理人員之指揮監(jiān)督者。

（5）故意浪費(fèi)材料或毀損公司財(cái)產(chǎn)者。

（6）在工作場(chǎng)所賭博者。

（7）在工作時(shí)間酗酒者。

（8）在工作場(chǎng)所罵人或互罵者。

（9）在工作時(shí)間睡覺(jué)者。

（10）在工作時(shí)間嬉戲影響工作者。

（11）在禁止吸煙場(chǎng)所吸煙者。

（12）在工作場(chǎng)所處理私人事情者。

（13）泄露職務(wù)機(jī)密者。

（14）在外兼營(yíng)、兼職與公司同類(lèi)業(yè)務(wù)者。

（15）煽動(dòng)他人懈怠工作者。

（16）工作時(shí)未遵守安全規(guī)定者。

（17）疏于保養(yǎng)辦公設(shè)備、設(shè)施者。

（18）對(duì)于資料作不實(shí)記載或報(bào)告者。

B 屬于品德生活者

（1）制造事端，影響團(tuán)結(jié)者。

（2）言行粗暴、擾亂社區(qū)秩序者。

（3）在外行為不檢，影響本社區(qū)聲譽(yù)者。

（4）竊盜財(cái)產(chǎn)者。

（5）辱罵同事或管理人員者。

（6）在工作場(chǎng)所，制造有傷風(fēng)化行為者。

（7）收受賄賂者。

（8）侵占公款者。

C 屬于出勤情形者

（1）托人簽到或代人簽到者。

連續(xù)曠工或一個(gè)月缺勤多次者。

（2）偽造出差事者。

（3）值班時(shí)擅離崗位者。

（4）偽造請(qǐng)假證明者。

（5）拒絕安排加班者。

D 其他方面

（1）同事不法行為隱瞞不報(bào)。

（2）違反國(guó)家法令規(guī)定者。

四、獎(jiǎng)懲標(biāo)準(zhǔn)

（一）獎(jiǎng)勵(lì)形式：

1、經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)勵(lì)：給予被獎(jiǎng)勵(lì)人一定的獎(jiǎng)金。

2、行政獎(jiǎng)勵(lì)：通報(bào)表?yè)P(yáng)、記功、記大功、晉級(jí)、晉職等。

3、物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)：給予被獎(jiǎng)勵(lì)人一定的實(shí)物。

4、外出培訓(xùn)：公司支付培訓(xùn)費(fèi)，安排被獎(jiǎng)勵(lì)人學(xué)習(xí)培訓(xùn)的機(jī)會(huì)。

5、其他形式。

6、以上獎(jiǎng)勵(lì)形式可以單獨(dú)使用，也可結(jié)合使用。屬個(gè)人本職工作的不在此獎(jiǎng)勵(lì)范圍內(nèi)，但與個(gè)人浮動(dòng)工資和年終獎(jiǎng)掛鉤，并記入人事考評(píng)。

（二）獎(jiǎng)勵(lì)范圍及獎(jiǎng)勵(lì)實(shí)施

(三)分級(jí)獎(jiǎng)勵(lì)

1、對(duì)中層干部的獎(jiǎng)勵(lì)

通報(bào)表?yè)P(yáng)三次，記功兩次，記大功一次，可分別考慮給予總經(jīng)理特別獎(jiǎng)、升級(jí)或升職。

2、對(duì)員工的獎(jiǎng)勵(lì)

（1）通報(bào)表?yè)P(yáng)三次，記功兩次，記大功一次，可分別考慮

晉升一級(jí)。

（2）記大功兩次，可以考慮升職。

（3）獎(jiǎng)勵(lì)的累計(jì)

獎(jiǎng)勵(lì)次數(shù)的累計(jì)按計(jì)算。

五、考勤方面

（1）托人簽到人處以30元罰款，代人簽到的處以60元罰款，并給予通報(bào)批評(píng)。

（2）連續(xù)曠工兩天的，處以100—500元罰款，并通報(bào)批評(píng)。

（3）值班時(shí)擅離崗位的，處以50—100元罰款，并給予警告處分。

（4）偽造請(qǐng)假證明的，處以50—200元罰款，并通報(bào)批評(píng)。

六、其他方面

1、對(duì)同事不法行為見(jiàn)到或知道而隱瞞不報(bào)的，處以50—200元罰款，給予警告處分。

2、違反國(guó)家法令規(guī)定的，按國(guó)家法律或法規(guī)規(guī)定執(zhí)行。

（二）分級(jí)處罰（考勤通報(bào)除外）

1、對(duì)中層干部的處罰

（1）警告處分兩次，通報(bào)兩次，降一級(jí)使用。

（2）通報(bào)兩次，記過(guò)一次，降兩級(jí)使用。

（3）通報(bào)兩次，記過(guò)兩次，降職使用。

（4）記大過(guò)一次，公司予以辭退。

（5）凡記過(guò)一次，在季度和考核中不能滿意以上級(jí)別。

（6）對(duì)處罰不服且無(wú)正當(dāng)理由的，公司可予以辭退。

2、對(duì)員工的處罰）警告兩次，通報(bào)一次，降一級(jí)使用。

（2）通報(bào)兩次，記過(guò)一次，降兩級(jí)使用。

（3）記大過(guò)一次，降為試用期職員，試用期內(nèi)仍不合格，公司予以辭退。

（4）凡記過(guò)一次，在季度和考核中不能滿意以上級(jí)別。

（5）對(duì)處罰不服的，公司可予以辭退。

3、處罰的累計(jì)

處罰次數(shù)的累計(jì)按計(jì)算。

第四篇：企業(yè)高管激勵(lì)約束機(jī)制

我國(guó)上市公司高管激勵(lì)約束機(jī)制建設(shè)的問(wèn)題及對(duì)策

摘要：在現(xiàn)代企業(yè)理論中，建立一種有效的激勵(lì)約束機(jī)制是實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重要因素。近來(lái)我國(guó)上市公司高管激勵(lì)與約束現(xiàn)狀存在一些問(wèn)題，它們?cè)诠镜陌l(fā)展道路上產(chǎn)生了影響。文章通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司高管激勵(lì)與約束機(jī)制問(wèn)題的基本內(nèi)容和現(xiàn)狀進(jìn)行研究，提出改善我國(guó)高管激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制的幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵字：上市公司激勵(lì)機(jī)制 約束機(jī)制 公司治理

一、上市公司高管激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制的基本內(nèi)容

通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外上市公司的研究，可以將上市公司高管的激勵(lì)和約束機(jī)制概括為：報(bào)酬機(jī)制、控制權(quán)機(jī)制、聲譽(yù)機(jī)制和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。

（一）報(bào)酬機(jī)制

一個(gè)完整的報(bào)酬激勵(lì)體系主要由基本工資、績(jī)效獎(jiǎng)金、股權(quán)激勵(lì)和福利計(jì)劃等組成。它是目前國(guó)內(nèi)外各上市公司運(yùn)用最廣泛，也是最主要的激勵(lì)手段。

（1）基本工資

赫茲伯格的“激勵(lì)—保健”雙因素理論認(rèn)為，基本工資報(bào)酬只屬于保健因素，不會(huì)引發(fā)被激勵(lì)者內(nèi)心積極性，只能算是一種“約束”因素，約束職業(yè)上市公司家工作中不出現(xiàn)可以導(dǎo)致結(jié)束其職業(yè)生涯的瀆職行為和失誤。

（2）績(jī)效獎(jiǎng)金主要根據(jù)當(dāng)期的公司業(yè)績(jī)來(lái)確定

這是一種短期激勵(lì)措施，往往容易導(dǎo)致管理層過(guò)度關(guān)注當(dāng)期業(yè)績(jī)、操縱利潤(rùn)及行為短期化等問(wèn)題。

（3）股權(quán)激勵(lì)

股權(quán)主要是通過(guò)授予公司高管人員股票或股票期權(quán)，將高管人員薪酬的一部分以股權(quán)收益的形式體現(xiàn)，將其收入的實(shí)現(xiàn)與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和市場(chǎng)價(jià)值掛鉤，激發(fā)高管人員通過(guò)提升上市公司長(zhǎng)期價(jià)值來(lái)增加自己財(cái)富，從而分享上市公司成長(zhǎng)收益。這是國(guó)際上通行的一種長(zhǎng)期激勵(lì)方式，其實(shí)質(zhì)是旨在建立上市公司的長(zhǎng)期自我激勵(lì)與約束機(jī)制，有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)的形式大致有：股票

期權(quán)、股票增值權(quán)、業(yè)績(jī)股票、強(qiáng)制持股、“期股+期權(quán)”的組合模式以及員工持股等。

（4）福利計(jì)劃

高級(jí)管理者除了享有法定社會(huì)保險(xiǎn)之外，還有高級(jí)培訓(xùn)機(jī)會(huì)、較長(zhǎng)的帶薪休假、免費(fèi)的全家旅行、退休金計(jì)劃等。

（二）控制權(quán)機(jī)制

控制權(quán)機(jī)制的激勵(lì)有效性和激勵(lì)約束強(qiáng)度，取決于管理者的貢獻(xiàn)和所獲得的控制權(quán)之間的對(duì)稱(chēng)性?！翱刂茩?quán)回報(bào)”意味著以“繼續(xù)工作權(quán)”和“更大的繼續(xù)工作權(quán)”作為對(duì)管理者“努力工作”的回報(bào)。掌握控制權(quán)可以在一定程度上滿足管理者施展才能、體現(xiàn)其“上市公司家精

神” 的自我實(shí)現(xiàn)需要，滿足控制他人或感覺(jué)優(yōu)越于他人，享受自己處于負(fù)責(zé)地位的權(quán)力需要；而最為重要的是使得管理者具有“職位特權(quán)”，享受“在職消費(fèi)”，給上市公司家?guī)?lái)正規(guī)報(bào)酬激勵(lì)以外的物質(zhì)利益滿足。

（1）聲譽(yù)機(jī)制

現(xiàn)代管理者，并非僅僅是為了占有更多的剩余價(jià)值，還希望得到高度評(píng)價(jià)和尊重，追求良好的聲譽(yù)。良好的聲譽(yù)不僅可以保持其現(xiàn)有職位，而且可以增加其在勞動(dòng)力市場(chǎng)上討價(jià)還價(jià)的能力。但是這種激勵(lì)作用是動(dòng)態(tài)變化的；有一種極大的可能是：管理者一旦獲得良好的聲譽(yù)之后，其努力程度可能反而低于其事業(yè)開(kāi)始追求聲譽(yù)的時(shí)候。

（2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制

對(duì)管理者行為的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)約束包括經(jīng)理市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)。經(jīng)理市場(chǎng)存在的激烈競(jìng)爭(zhēng)，使經(jīng)營(yíng)者始終保持“生存”危機(jī)感，從而自覺(jué)地約束自己的機(jī)會(huì)主義行為。資本市場(chǎng)的約束機(jī)理一方面表現(xiàn)為股票價(jià)值對(duì)上市公司家業(yè)績(jī)的顯示； 另一方面則直接表現(xiàn)為兼并、收購(gòu)和惡意接管等資本市場(chǎng)運(yùn)作對(duì)經(jīng)營(yíng)者控制權(quán)的威脅。產(chǎn)品市場(chǎng)的約束機(jī)理來(lái)自產(chǎn)品市場(chǎng)的盈利率、市場(chǎng)占有率等指標(biāo)，在一定程度上顯示了上市公司家的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，產(chǎn)品市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)所帶來(lái)的破產(chǎn)威脅會(huì)制約經(jīng)營(yíng)者的“偷懶行為”。

二、我國(guó)上市公司的現(xiàn)狀

（一）、治理總體平均水平有所提高，即使后進(jìn)者也逐漸呈樂(lè)觀趨勢(shì)。相比2009

年和2010年，2011中國(guó)上市公司治理總體平均水平有了進(jìn)一步的提升。并且呈現(xiàn)了一個(gè)可喜的趨勢(shì)，即領(lǐng)先者、居中者和后進(jìn)者地公司治理評(píng)估分值都有所提升。本評(píng)估中，公司治理得分的中位數(shù)仍然高于平均分，但是分差比上減少，反映出后進(jìn)者拉低總體得分的程度減輕，這表明，在領(lǐng)先者上市公司進(jìn)入了持續(xù)自我改進(jìn)過(guò)程之后，一些后進(jìn)上市公司也開(kāi)始有所行動(dòng)。

（二）、中國(guó)上市公司的結(jié)構(gòu)繼續(xù)發(fā)生變化：金融上市公司處于領(lǐng)先的趨勢(shì)，而國(guó)控行業(yè)仍舊落后。2009年到2010年，金融上市公司公司治理評(píng)估得分與總體平均分之間的差距是6.9，2011則擴(kuò)大到10.4。2009年與2010，屬于國(guó)家控股行業(yè)的上市公司數(shù)量分別是31家和23家，本進(jìn)一步下降到了20家。而20家內(nèi)，屬于國(guó)家控股行業(yè)的公司治理得分仍落后于80家其他行業(yè)中的上市公司。

（三）、高管薪酬穩(wěn)定增長(zhǎng)。2011的評(píng)估數(shù)據(jù)顯示，繼2009的超高增長(zhǎng)和2010的大幅回落之后，中國(guó)上市公司的高管薪酬總額增長(zhǎng)了8.57%。高管報(bào)酬基本走出了前兩年的大起大落，趨于穩(wěn)定增長(zhǎng)。下一步的問(wèn)題已經(jīng)不是高管薪酬的增長(zhǎng)多少的問(wèn)題，而是這種增長(zhǎng)是根據(jù)什么決定的，這種增長(zhǎng)是否與他們?yōu)楣竞凸蓶|所創(chuàng)造的價(jià)值同步。中國(guó)有股東決定高管薪酬的縣城制度，問(wèn)題在于中國(guó)公司高管和大股東之間存在人員和利益雙重一枝花的問(wèn)題，要使股東決定薪酬制度得到是小，也許需要對(duì)“派出”高管人員的控股股東在高管薪酬議案上的投票權(quán)進(jìn)行限制，或者干脆實(shí)行控股股東和非控股股東分開(kāi)進(jìn)行的股東大會(huì)分類(lèi)投票制度。

（四）、內(nèi)部控制的水平有了很大程度的提升。近幾年來(lái)，上市公司響應(yīng)五部委聯(lián)合發(fā)布的有關(guān)上市公司內(nèi)部控制方面的規(guī)范和指引，加大了風(fēng)控的力度，使得內(nèi)部控制部分的平均得分由09年地39.6分上升到了11年地51.5分。與此同時(shí)，上市公司內(nèi)部控制體系的三個(gè)矛盾仍舊突出：上市公司文化、信息與溝通、人才缺失。如何解決這些矛盾成為董事會(huì)以及管理層應(yīng)當(dāng)思索的問(wèn)題。加強(qiáng)內(nèi)部控制，對(duì)于公司抓住機(jī)遇，保持活力和創(chuàng)新動(dòng)力有著深遠(yuǎn)的影響及意義。

三、我國(guó)上市公司存在的問(wèn)題

隨著公司所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，公司的所有權(quán)人與經(jīng)營(yíng)者利益不再一致，各自為陣。雙方之間的對(duì)立和沖突越演越烈，出現(xiàn)了許多對(duì)上市公司發(fā)展不利的現(xiàn)

象，為了解決這一問(wèn)題，股東開(kāi)始嘗試對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行激勵(lì)，共同分享上市公司利益，使經(jīng)營(yíng)者利益能與股東利益一致，保證上市公司能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去。但是由于沒(méi)有一個(gè)“放之四海而皆準(zhǔn)”的激勵(lì)方案，不同的上市公司都必須根據(jù)自己的實(shí)際情況進(jìn)行激勵(lì)，“摸著石頭過(guò)河”難免就會(huì)出現(xiàn)很多意想不到的問(wèn)題。

（一）公司經(jīng)營(yíng)者薪酬結(jié)構(gòu)不合理

目前許多上市公司經(jīng)營(yíng)者薪酬構(gòu)成中期權(quán)等長(zhǎng)期激勵(lì)的比例過(guò)高，經(jīng)營(yíng)者的變動(dòng)薪酬占總薪酬的一半以上，出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)者在考核期內(nèi)采取“焚林而田，竭澤而漁”的手段，利用社會(huì)輿論，釋放虛假內(nèi)部消息，抬高上市公司股票市價(jià)，完成上市公司設(shè)置的目標(biāo)，而忽視產(chǎn)品研發(fā)、核心競(jìng)爭(zhēng)力培養(yǎng)等戰(zhàn)略性問(wèn)題，從中獲取高額回報(bào)；還有以辭職方式來(lái)取得拋售“高管股份”等短期行為給上市公司帶來(lái)嚴(yán)重?fù)p失。

（二）公司經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬與相應(yīng)的責(zé)任不對(duì)稱(chēng)

在中國(guó)，由于公司治理的缺陷，出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)者自己給自己定薪酬的“天價(jià)高薪”，經(jīng)營(yíng)者沒(méi)有與自己的高薪相匹配的業(yè)績(jī)，沒(méi)有承擔(dān)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，這種與責(zé)任對(duì)稱(chēng)的高薪體系尚沒(méi)有形成。近兩年，我國(guó)總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展很好，“水漲船高”，在表面上看，上市公司效益好了，似乎是經(jīng)營(yíng)者的功勞。

（三）激勵(lì)結(jié)構(gòu)較單一，激勵(lì)方式缺乏多樣化

以“經(jīng)濟(jì)人觀”看待經(jīng)營(yíng)者，在這種觀點(diǎn)支持下，我國(guó)上市公司往往簡(jiǎn)單地以經(jīng)濟(jì)利益作為驅(qū)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者的唯一手段，而忽略了他們的歸屬需要和成就追求，不重視上市公司內(nèi)部的人際關(guān)系，更不會(huì)想到利用客觀存在的非正式組織提高組織的凝聚力和效率。

（四）激勵(lì)過(guò)度與激勵(lì)空缺同時(shí)存在目前有的上市公司激勵(lì)過(guò)度，可是結(jié)果并不理想，過(guò)了一段時(shí)間后，經(jīng)營(yíng)者的積極性逐漸減弱，激勵(lì)失效，但是如果減少激勵(lì)程度，通常都會(huì)引起強(qiáng)烈反彈，甚至罷工跳槽，管理層動(dòng)蕩不止，造成資源浪費(fèi)；而有的上市公司卻激勵(lì)不夠，甚至沒(méi)有采取激勵(lì)措施，直接導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者消極怠工，跳槽頻繁，不能形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，不利于上市公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

(五)缺乏溝通，反饋不及時(shí)

由于上市公司所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，很多上市公司中存在多層委托——代理

關(guān)系，股東傾向于將上市公司與經(jīng)營(yíng)者的關(guān)系視為契約關(guān)系，重視工作，注重經(jīng)營(yíng)者能夠給上市公司帶來(lái)多少利益，他們能夠從中分享到多少好處，卻不重視人際關(guān)系，雙方之間缺乏有效的相互溝通機(jī)制，大多數(shù)時(shí)候考慮問(wèn)題都只從自己的利益角度出發(fā)，而每個(gè)人的性格特點(diǎn)不一樣，對(duì)于激勵(lì)偏好也就存在一定的差異，這樣就很可能形成上市公司“吃力不討好”，經(jīng)營(yíng)者不僅得不到激勵(lì)，反而衍生出許多新的矛盾，經(jīng)營(yíng)者對(duì)股東不滿意是在情理之中的。

四、我國(guó)高管激勵(lì)約束機(jī)制的改進(jìn)建議

（一）引入基于EVA的企業(yè)薪酬激勵(lì)模式。

即經(jīng)濟(jì)增加值,能夠更加真實(shí)地反映上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),考慮了股東投入的資本成本。這樣使高管人員站在股東的角度進(jìn)行決策,使得高管和股東的目標(biāo)一致。學(xué)界推崇EVA紅利銀行和EVA虛擬股票期權(quán)激勵(lì)兩種模式。引入EVA對(duì)高管業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)能夠客觀,可防止使用報(bào)表數(shù)據(jù)的不真實(shí)性,且兩種激勵(lì)模式使得高管薪酬支付方式更有效。

（二）重視非薪酬激勵(lì)的約束作用。

非薪酬激勵(lì)包括公平機(jī)制、控制權(quán)機(jī)制、聲譽(yù)機(jī)制、競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、認(rèn)可機(jī)制。如聲譽(yù)機(jī)制不僅具有強(qiáng)大的激勵(lì)作用,也具有約束作用,可減少或避免高管違規(guī)現(xiàn)象,并且可促使其遵守職業(yè)道德。競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制亦有約束作用,高管人員的優(yōu)勝劣汰能夠使得其更加從上市公司的利益著想,以上市公司價(jià)值最大化為目標(biāo)制定策略。

（三）完善公司治理結(jié)構(gòu),加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)的監(jiān)管力。

公司治理結(jié)構(gòu)能對(duì)上市公司高管進(jìn)行約束,應(yīng)當(dāng)明確各個(gè)主體的權(quán)、責(zé)、利。董事會(huì)代表多數(shù)大股東的利益對(duì)高管人員的行為進(jìn)行監(jiān)督,監(jiān)事會(huì)較廣泛的代表了各利益主體的利益,因此,對(duì)高管人員的行為具有較強(qiáng)的約束力。此外,監(jiān)事會(huì)的成員要嚴(yán)格控制,避免關(guān)聯(lián)關(guān)系,且保證其有充分獲得的信息能力。

（四）完善相關(guān)法律法規(guī),規(guī)范、約束高管的行為。

高管之所以辭職套現(xiàn)是因?yàn)榉晌磳?duì)辭職人員進(jìn)行相關(guān)約束,因此,有學(xué)者建議可嘗試考慮限定辭職后高管出售股權(quán)的期限, 2008年“兩會(huì)”的“一號(hào)提案”也有開(kāi)征資本利得稅的建議,另外,也有學(xué)者建議可修正現(xiàn)行法律規(guī)定的高管“離職后半年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓股票”,將半年期限延長(zhǎng)至一年或以上。這些措施都需要經(jīng)過(guò)反復(fù)的驗(yàn)證,考慮其局限性,在加強(qiáng)約束的同時(shí)不產(chǎn)生其他新的問(wèn)題。

五、結(jié)論

由于上市公司在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要地位，因此支撐整個(gè)企業(yè)的核心—高級(jí)管理 人員的薪酬激勵(lì)約束機(jī)制日益引起了人們的重視。上市公司的獨(dú)特性質(zhì)決定了經(jīng)營(yíng)目標(biāo)當(dāng)然就具有不同于一般行業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)，高管的激勵(lì)約束機(jī)制建設(shè)也必然需要不同的設(shè)計(jì)。上市公司在中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的特殊地位又使其高管上市公司激勵(lì)約束問(wèn)題的重要性更加彰顯，因此必須切實(shí)地 改善高管薪酬激勵(lì)與約束機(jī)制，促進(jìn)我國(guó)上市公司健康、穩(wěn)定、高速的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[2] 辜位清 我國(guó)上市公司存在的問(wèn)題及對(duì)策 《審計(jì)理論與實(shí)踐》

[3] 王波基 于EVA的經(jīng)理人薪酬激勵(lì)模式財(cái)會(huì)月刊

[4] 李媛淺析我國(guó)企業(yè)高管激勵(lì)約束機(jī)制的建立

第五篇：不斷強(qiáng)化企業(yè)激勵(lì)和約束機(jī)制

不斷強(qiáng)化企業(yè)激勵(lì)和約束機(jī)制

——五論學(xué)習(xí)貫徹中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神

(2006-12-15 8:45)

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，必須不斷強(qiáng)化企業(yè)激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制，引導(dǎo)企業(yè)樹(shù)立現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)理念，切實(shí)承擔(dān)起社會(huì)責(zé)任。這是貫徹落實(shí)以人為本、全面協(xié)調(diào)可持續(xù)科學(xué)發(fā)展觀的必然要求，對(duì)搞好經(jīng)濟(jì)工作、實(shí)現(xiàn)科學(xué)發(fā)展具有重要意義。

這些年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，但也付出了消耗資源和增加污染的較大代價(jià)。特別是一些企業(yè)，過(guò)分重視自身利益，忽視節(jié)約能源資源、保護(hù)生態(tài)環(huán)境、實(shí)現(xiàn)安全生產(chǎn)和職工勞動(dòng)保障的責(zé)任，給經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展帶來(lái)了負(fù)面影響。

企業(yè)是經(jīng)濟(jì)的微觀基礎(chǔ)，是社會(huì)財(cái)富的創(chuàng)造者。在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)追求合法的經(jīng)濟(jì)利益理所應(yīng)當(dāng)，這也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力和動(dòng)力所在。但是，企業(yè)是社會(huì)中的企業(yè)，企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)社會(huì)的滋養(yǎng)，企業(yè)在追求自身經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)，更應(yīng)承擔(dān)起社會(huì)責(zé)任，回報(bào)社會(huì)，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展、建設(shè)和諧社會(huì)貢獻(xiàn)力量。對(duì)企業(yè)自身而言，忽視外部影響和社會(huì)責(zé)任，也會(huì)降低企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。一個(gè)缺乏社會(huì)責(zé)任的企業(yè)，不會(huì)有好的社會(huì)形象，不可能在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

當(dāng)前出現(xiàn)企業(yè)忽視外部影響和社會(huì)責(zé)任的現(xiàn)象，很重要的一個(gè)方面是激勵(lì)和約束機(jī)制還不健全。目前的價(jià)格形成機(jī)制還沒(méi)有真正反映資源稀缺程度和付出的環(huán)境代價(jià)，稅收杠桿的調(diào)節(jié)作用不夠充分，資源產(chǎn)權(quán)、資源消耗、污染排放、安全生產(chǎn)等方面的法律法規(guī)還不健全，誠(chéng)信體系不完善，政府引導(dǎo)不到位，外部監(jiān)管不落實(shí)。過(guò)度消耗能源資源和破壞生態(tài)環(huán)境不僅直接影響當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，也嚴(yán)重制約長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。我們必須進(jìn)一步統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，推動(dòng)企業(yè)從自身做起、增強(qiáng)社會(huì)責(zé)任感，更關(guān)鍵的是繼續(xù)健全企業(yè)激勵(lì)機(jī)制，注重強(qiáng)化企業(yè)外部約束，使企業(yè)自覺(jué)地樹(shù)立現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)理念，主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。

強(qiáng)化激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制，要善于發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的調(diào)節(jié)作用。要完善土地、能源、水資源等重要資源產(chǎn)品的價(jià)格形成機(jī)制，研究制定促進(jìn)節(jié)約能源資源和保護(hù)生態(tài)環(huán)境的稅收政策，建立健全資源產(chǎn)權(quán)制度，加快形成有效的資源開(kāi)發(fā)和生態(tài)補(bǔ)償機(jī)制，使資源使用成本和環(huán)境治理成本得到真實(shí)全面的反映。通過(guò)市場(chǎng)的力量，讓企業(yè)切實(shí)感受到節(jié)能降耗、保護(hù)環(huán)境、改善勞動(dòng)關(guān)系的好處，深刻認(rèn)識(shí)浪費(fèi)資源、污染環(huán)境對(duì)自身發(fā)展有可能帶來(lái)的種種不利影響，進(jìn)而主動(dòng)積極地承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。

強(qiáng)化激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制，要加強(qiáng)依法治理。各級(jí)政府要加大工作力度，完善監(jiān)督管理機(jī)制和問(wèn)責(zé)制度，建立健全科學(xué)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系，加強(qiáng)監(jiān)管和治理。要建立起全國(guó)統(tǒng)一的產(chǎn)品能耗和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)及相關(guān)考核制度，提高準(zhǔn)入門(mén)檻，嚴(yán)格重大投資項(xiàng)目的節(jié)能評(píng)估和環(huán)保審核，并制定和完善相應(yīng)的法律法規(guī)。要建立更加有效的管理監(jiān)督機(jī)制，加大對(duì)破壞資源、污染環(huán)境的企業(yè)的懲處力度，使約束真正“硬”起來(lái)。

激勵(lì)和約束是企業(yè)健康成長(zhǎng)、持續(xù)發(fā)展的基石。激勵(lì)使企業(yè)奮發(fā)努力、約束使企業(yè)規(guī)范有序。我們相信，隨著認(rèn)識(shí)的深化，機(jī)制的強(qiáng)化，我們企業(yè)的激勵(lì)和約束一定會(huì)健全和完善起來(lái)，真正成為合格的“企業(yè)公民”，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)有效運(yùn)行，社會(huì)和諧進(jìn)步，發(fā)展又好又快。

《人民日?qǐng)?bào)》(2006-12-15第01版)