第一篇：基于EVA的價值創(chuàng)造研究論文

有關(guān)數(shù)據(jù)表明，在過去的五年中，我國上市公司從1996年的530家增至2000年的1 088家，總市值從1996年的9 842.38億元升至2000年的48 090.94億元，在GDP中所占比重從1996年的14.5%上升到2000年的53.79%，特別是1998年以來，平均總市值從22.92億元驟升至2000年的44.2億元，增幅高達(dá)92.84%。這一連串?dāng)?shù)字是否能夠說明我國上市公司創(chuàng)造價值的能力在逐年增強(qiáng)呢?而這一增長的背后又究竟是否得到了公司基本面的支持?下面我們通過對企業(yè)價值進(jìn)行評估的新指標(biāo)——經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)、市場增加值(MVA)和未來增長價值(FGV)來分別加以分析。

一、EVA對上市公司創(chuàng)造價值能力的分析

EVA是英文Economic Value Added的縮寫，意譯為經(jīng)濟(jì)增加值，EVA是企業(yè)財務(wù)會計中的一個新名詞。EVA作為一種流行且引人注目的評價指標(biāo)只有10余年的歷史，但EVA快速風(fēng)靡各地，被Coca-Cola、UPS、Polaroid、Eli Lilly、AT&T等許多知名企業(yè)所采用，并在全球范圍內(nèi)得到了廣泛的應(yīng)用。EVA的計算公式為：EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本率。

下面比較一下1998 ～ 2000年我國上市公司的EVA、平均凈會計利潤和稅后凈營業(yè)利潤(見下圖)：

僅從我國上市公司這三年的平均凈會計利潤和稅后凈營業(yè)利潤來看，似乎能解釋股票總市值的上升。同時，上市公司平均銷售額從1998年的7.35億元增至1999年的8.22億元，并于2000年達(dá)到9.96億元，同期上市公司平均資本額也從1998年初的7.46億元增至1999年初的8.92億元，并于2000年初達(dá)到9.79億元。但從EVA的角度看，二者相差很大，甚至出現(xiàn)了較大的背離。就均值而言，1998年我國上市公司未能達(dá)到足以彌補(bǔ)股東資本成本的回報水平，也就是說，1998年我國上市公司并沒有真正為股東創(chuàng)造利潤。1999年情況好轉(zhuǎn)，上市公司使股東獲得了超出其資本成本的回報。雖然這一情況延續(xù)到了2000年，但由于資本效率下降，2000年上市公司為股東創(chuàng)造的價值比1999年有所減少。另一個關(guān)鍵性指標(biāo)——EVA為負(fù)的公司數(shù)目——從1998年的373個增加到了2000年的480個，增加了近30%。

資本效率為什么會下降呢?我們把EVA的計算公式變換一下，其原因就比較容易得知：EVA=(稅后凈營業(yè)利潤÷資本總額-加權(quán)平均資本成本)×資本總額=(投資報酬率-加權(quán)平均資本成本)×資本總額。

只有當(dāng)投資報酬率超過加權(quán)平均資本成本時，EVA才為正，即為股東創(chuàng)造價值。我國上市公司普遍把股票籌資當(dāng)作“圈錢”，把錢“圈”到手后又愁如何“花”。這種決策不經(jīng)過科學(xué)論證，盲目上項(xiàng)目的現(xiàn)象屢見不鮮。上市公司管理者為了創(chuàng)造業(yè)績，盲目擴(kuò)張做大企業(yè)，根本不考慮投資報酬率與加權(quán)平均資本成本之間的關(guān)系，EVA很低或?yàn)樨?fù)的原因就很明顯了。

二、MVA對上市公司創(chuàng)造價值能力的分析

EVA是從公司基本面分析得出的上市公司在特定一段時間內(nèi)創(chuàng)造的價值，那么市場對其的評價如何呢?這就要看市場對上市公司未來獲取EVA的能力有預(yù)期反映的MVA了。從理論上講，市場越有效，上市公司的內(nèi)在價值和市場價值就越吻合，MVA就越能反映上市公司現(xiàn)在和未來獲取EVA的能力，即二者越相關(guān)。在美國，2000年度上市公司的MVA與EVA的相關(guān)系數(shù)為0.81，日本為0.7，而我國僅為0.1，此系數(shù)說明我國MVA與EVA幾乎不相關(guān)。也許我國上市公司平均MVA與EVA的比較能說明這一點(diǎn)。

有關(guān)資料顯示，1998 ～ 2000年我國上市公司的MVA與EVA還有較大偏離，MVA為正且持續(xù)上升，而1998年EVA均值為負(fù)，1999年上升，2000年又下降，這說明MVA的增長得不到EVA的強(qiáng)有力支撐。因?yàn)槲覀冎?，MVA直接反映了上市公司通過股市為股東創(chuàng)造或毀滅了多少財富，它是市場對上市公司未來獲取EVA能力的預(yù)期反映，只有真正一流的上市公司才能實(shí)現(xiàn)EVA的持續(xù)增長并獲得MVA持續(xù)增長的回報。下面我們看看來自美國成熟證券市場的MVA與EVA數(shù)據(jù)和我國的數(shù)據(jù)(見表1、表2)：

通過表1中紐約證券交易所MVA和EVA前10名的數(shù)據(jù)可以看出，MVA排在前面的Coca-Cola、General Electric、Microsoft、Intel、Merck、Philip Morris等公司的EVA值一般也較高，這說明美國股市MVA與EVA的相關(guān)性較高。而表2的數(shù)據(jù)則顯示，2000年我國上市公司的MVA和EVA前10名中除寶鋼股份、申能股份、粵電力A的MVA與EVA相關(guān)性較高(MVA排名較前，EVA排名也較前)外，其他股票的MVA與EVA相關(guān)性均不高(僅MVA排名在前)。如排在第八位的銀廣夏，通過惡劣的系統(tǒng)性造假，盡管騙得一時市價上漲，但由于沒有EVA的支撐，最終創(chuàng)下了連拉14個跌停板的記錄。這究竟是什么原因?qū)е碌?本文認(rèn)為，是由市場對上市公司未來成長的過度預(yù)期所致。2000年我國1 000多家上市公司中只有1家的MVA為負(fù)數(shù)，1999年MVA為負(fù)數(shù)的有15家，1998年有20家，其占上市公司總數(shù)的比例比國外要少得多。在2000年，美國有13%的上市公司MVA為負(fù)數(shù)，東南亞地區(qū)為36%，歐洲為18%，印度為65%。而在我國，這一數(shù)字連千分之一都不到，說明我國上市公司的價值被普遍高估。

三、FGV對上市公司未來創(chuàng)造EVA的分析

我們知道，假設(shè)一家上市公司的EVA保持不變，那么該上市公司的當(dāng)前營運(yùn)價值=當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增加值÷資本成本率+投入資本總額。但是，一個上市公司的市值很少單純由當(dāng)前營運(yùn)價值決定，人們對上市公司未來成長的預(yù)期也是影響上市公司市值的重要因素。當(dāng)人們普遍預(yù)期上市公司業(yè)績會提升時，該上市公司的市場價值高于當(dāng)前營運(yùn)價值，兩者之差稱為未來增長價值(FGV)，即：FGV=上市公司市值-當(dāng)前營運(yùn)價值。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，1998 ～ 2000年，我國上市公司的FGV不斷增加，1998年、1999年FGV約占總市值的65%，而2000年我國上市公司的FGV占總市值的比例達(dá)75%。這意味著2000年股市的價值有25%由上市公司當(dāng)前盈利能力決定，而75%的價值是基于市場對上市公司未來盈利能力的預(yù)期。無論與成熟的證券市場相比，還是同新興股市相比，這都屬于過度預(yù)期。試想，要實(shí)現(xiàn)這種預(yù)期，我國上市公司在未來應(yīng)達(dá)到多高的增長率呢?如果從資本回報率的角度來分析，假設(shè)上市公司2000年平均資本成本不變，作為一個整體，上市公司必須保持38%的資本回報率才能支撐現(xiàn)有市值，而我國股市的平均資本回報率只有9.7%。

由此可見，我們可以使用FGV指標(biāo)對上市公司進(jìn)行未來EVA增長預(yù)期的相對分析，結(jié)合公司基本面來判斷這些增長預(yù)期從長期來看是否合理。根據(jù)有關(guān)資料對2000年FGV最高和最低的上市公司排名(以FGV占總市值的比例表示)以及相應(yīng)的EVA(以2000年單位資本所產(chǎn)生的EVA表示)可以發(fā)現(xiàn)，排在前十位的公司，F(xiàn)GV占總市值的比例都大于1，這意味著其當(dāng)前營運(yùn)價值已為負(fù)數(shù)，相應(yīng)地，可以發(fā)現(xiàn)它們2000年的EVA亦都為負(fù)數(shù)。如果僅僅從上市公司EVA盈利能力的基本面分析，市場對這些上市公司的未來EVA可能有非常高的增長預(yù)期，盡管EVA現(xiàn)有水平的表現(xiàn)差強(qiáng)人意。以科龍電器

為例，在2000年，科龍電器單位資本投入產(chǎn)生了-0.283元的EVA，其資本成本率是9%，以此計算其單位資本當(dāng)前凈營運(yùn)價值為-2.14元。以科龍電器在2000年末的資本額(包括調(diào)整后的股本資本和債務(wù)資本總和)44.2億元來算，相對應(yīng)的當(dāng)前營運(yùn)價值為-94.59億元(-2.14×44.2)。而2000年末，科龍電器的實(shí)際市值為83.6億元，由此計算其FGV為178.19億元，為市值的2.13倍。換句話說，如果僅用EVA的增長來分析，科龍電器未來的EVA必須有相當(dāng)高的增長才能符合市價所反映出來的市場期望，這樣的壓力是巨大的?？讫堧娖魉庪娖餍袠I(yè)(國內(nèi))的2000年平均FGV與市值之比僅為0.8。在2000年1 080家上市公司中，滬深兩市共有115家FGV占總市值的比例超過1，大多數(shù)PT股和ST股列入其中。這些上市公司的市值完全依賴于FGV，換句話說，以這些上市公司現(xiàn)有的盈利能力來看，其市值應(yīng)該為負(fù)數(shù)，而當(dāng)前的市值則遠(yuǎn)遠(yuǎn)背離了公司的基本面。

排在后十位的公司，EVA都為正數(shù)，其中最高者的FGV占總市值的比例才為0.09，更有4家上市公司的這一指標(biāo)為負(fù)值。換句話說，如果這4家上市公司能在未來經(jīng)營中保持現(xiàn)有的EVA水平，目前的市值則低估了這4家上市公司的盈利能力。為什么市場對這些上市公司如此不抱預(yù)期呢?一個解釋是市場可能考慮到了這些上市公司未來EVA的下降，然而，這些上市公司EVA的歷史數(shù)據(jù)并未表現(xiàn)出其在未來的必然下降趨勢。例如，閩燦坤在1998 ～ 2000年一直保持了EVA的增長，鄂絨B股于2000年實(shí)現(xiàn)了正的EVA。如果更多地從基本面考慮，這些上市公司正是應(yīng)該投資的對象。

四、結(jié)論

1.我國上市公司總市值及平均總市值呈逐年上升趨勢，且增幅很快。僅市值而言，我國上市公司創(chuàng)造價值的能力在逐年提高。

2.傳統(tǒng)會計指標(biāo)如平均凈會計利潤、稅后凈營業(yè)利潤、平均銷售額等為上市公司市值的不斷增長提供了強(qiáng)有力的支持，而EVA則與其出現(xiàn)了較大的背離。

3.我國股市背離了基本面：MVA的增長沒有EVA強(qiáng)有力的支撐，F(xiàn)GV較高的公司EVA為負(fù)，F(xiàn)GV較低的公司EVA反而表現(xiàn)不錯。這說明上市公司的價值被普遍高估，上市公司創(chuàng)造價值的能力令人擔(dān)憂。

第二篇：論文：我國房地產(chǎn)企業(yè)并購的價值創(chuàng)造研究

論文：我國房地產(chǎn)企業(yè)并購的價值創(chuàng)造研究

第1章 導(dǎo)論

1．1研究的背景、目的和意義并購作為當(dāng)今世界資源配置的主要環(huán)節(jié)，成為證券市場上的熱點(diǎn)。從19世紀(jì)20年代至今，西方成熟市場已經(jīng)經(jīng)歷了五次并購浪潮。在我國，1993年9月30日，寶安收購延中實(shí)業(yè)拉開了中國企業(yè)并購的序幕。并購，作為企業(yè)發(fā)展到一定階段進(jìn)行快速擴(kuò)張的有效途徑，已經(jīng)越來越引起更多人的關(guān)注。

我國近幾年來，房地產(chǎn)市場蓬勃發(fā)展，全國各地涌現(xiàn)出了一大批大、中、小型房地產(chǎn)企業(yè)，隨著市場競爭日趨激烈，對房地產(chǎn)企業(yè)資本實(shí)力和開發(fā)能力要求也進(jìn)一步提高。普華永道公布的《中國企業(yè)并購歲末回顧與前瞻》顯示，截止2007年11月，中國房地產(chǎn)業(yè)共有171起并購事件，在12個主要行業(yè)中排名第二，房地產(chǎn)業(yè)并購金額已經(jīng)達(dá)到103億美元，較2006年全年的49億美元翻了一番，預(yù)計房地產(chǎn)并購的成交金額也一定會創(chuàng)下新高。而面對如此頻繁的房地產(chǎn)企業(yè)并購事件，效果又如何呢?我們知道，在成熟的資本市場上并購價值創(chuàng)造效應(yīng)得到了一定的認(rèn)可，因?yàn)槌墒焓袌鲎陨淼挠行詮?qiáng)，價格信號基本能夠反映公司的內(nèi)在價值。而目前我國的房地產(chǎn)并購，由于資本市場發(fā)展的不完善，信息披露環(huán)節(jié)還存在一些漏洞和缺陷，對于房地產(chǎn)企業(yè)并購能否創(chuàng)造價值學(xué)術(shù)界還存在一定的分歧。對于價值創(chuàng)造的評價是并購企業(yè)進(jìn)行并購行為之后的關(guān)鍵的一環(huán)，應(yīng)選擇適當(dāng)?shù)脑u價方法進(jìn)行價值創(chuàng)造評估，但目前我國房地產(chǎn)企業(yè)并購的價值創(chuàng)造評價方法選擇受到限制，影響到評價結(jié)果的科學(xué)性和合理性。這些正是論文研究的目的所在。

在研究過程中，論文將通過對傳統(tǒng)價值創(chuàng)造評價方法與創(chuàng)新方法的介紹與對比，選擇一種較為科學(xué)有效的評價方法，并基于樣本公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，對其進(jìn)行并購價值創(chuàng)造的評價分析。試圖通過這樣的研究，尋找我國房地產(chǎn)企業(yè)并購創(chuàng)造價值的實(shí)際證據(jù)，所以，符合房地產(chǎn)企業(yè)自身特征的并購價值創(chuàng)造評價研究具有非常深遠(yuǎn)的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

1．2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀綜述

1．2．1國外研究現(xiàn)狀西方學(xué)者對公司并購創(chuàng)造價值進(jìn)行了大量的研究。國外學(xué)者這些研究通常采用兩種研究方法：一是事件研究方法，檢驗(yàn)公司并購的證券市場反應(yīng)；二是財務(wù)指標(biāo)方法，檢驗(yàn)并購對公司經(jīng)營業(yè)績的影響。采用事件研究法來研究并購前后被并購公司和收購公司股價的變化，多數(shù)用于成熟的資本市場，觀察并購是否會為股東帶來超額收益率。而財務(wù)指標(biāo)法通常側(cè)重于長期業(yè)績的考察。

以jensen和ruback(1983)為代表的研究人員從20世紀(jì)80年代就開始研究公司接管(takeover)和兼并(merger)對股東財富的影響，他們回顧了此前以有的關(guān)于企業(yè)并購的13篇實(shí)證文獻(xiàn)，其中，7篇研究要約收購活動，6篇研究企業(yè)兼并活動。jensen和ruback的研究是總結(jié)性，更是前瞻性。他們研究得出：第一，至少在短期內(nèi)，成功企業(yè)并購活動可以增加或至少不減少股東的財富，而不成功的企業(yè)并購活動對股東的利益是有害的：第二，與并購企業(yè)的股東相比，成功的企業(yè)并購活動更有利于提升目標(biāo)企業(yè)股東的財富，這意味著對目標(biāo)企業(yè)的股東來說，企業(yè)并購活動可以改善目標(biāo)企業(yè)的績效，對并購企業(yè)的股東來說，企業(yè)并購活動更多地是一種正常的對外投資活動【l】。

ravenscrafl和scherer(1987)選取了1950．1977年間的471家并購公司為研究對象，研究結(jié)果認(rèn)為并購不能系統(tǒng)性地提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，收購公司的盈利研究公司并購的證券市場反應(yīng)，實(shí)際上就是檢驗(yàn)股票價格對上市公司各類并購公告事件的反應(yīng)【2】。healy、palepu＆ruback(1992)收集了197卜1984年中這段時期內(nèi)美國最大的50宗合并交易后的會計數(shù)據(jù)，并進(jìn)行了行業(yè)調(diào)整，即使用行業(yè)業(yè)績作為基準(zhǔn)來檢驗(yàn)收購方的業(yè)績。研究發(fā)現(xiàn)收購后收購公司的資產(chǎn)生產(chǎn)力有顯著提高，導(dǎo)致其比非收購的同類企業(yè)獲得了更高的營運(yùn)現(xiàn)金流入；同時收購公司維持了與行業(yè)水平大體相當(dāng)?shù)馁Y本性支出與研發(fā)開支的比率，表明業(yè)績的改善不是以削減基礎(chǔ)投資為代價換來的。還有一個重要發(fā)現(xiàn)就是，合并企業(yè)股票的事件收益與合并后的會計收益顯著相關(guān)，表明合并公告時的股價變動是由預(yù)期的業(yè)績改善所驅(qū)動的，這是事件收益大體能夠正確預(yù)測并購后業(yè)績的證據(jù)【3】。schwert(1996)研究了1975．1991年間1814個并購事件后得出，事件窗內(nèi)目標(biāo)公司股東的累積平均反常收益為35％t41。andrade，mitchell和stafford(2001)關(guān)于企業(yè)并購的一個短期效果的研究。認(rèn)為目標(biāo)企業(yè)股東的并購溢價在各個時期都是顯著的正值而且變化不大，不過隨著事件期的延長，股東的異常收益也相應(yīng)地擴(kuò)大；而并購企業(yè)的股東在各個時期都是呈現(xiàn)不顯著的負(fù)值，變化也不是很大【5】。

bruner(2002)對國外1971—2001年間130篇經(jīng)典研究并購績效的文獻(xiàn)做了全面匯總分析，發(fā)現(xiàn)成熟市場上并購重組過程中目標(biāo)公司股東收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收購公司股東收益。具體來講，目標(biāo)公司股票價格顯著上漲，一般有10％一30％的股票超常收益率(亦即并購所帶來的收益)；投標(biāo)公司股票收益率很不確定，且有負(fù)的趨向，同時收購公司的長期財務(wù)業(yè)績會隨著時間推移呈現(xiàn)出遞減趨勢；目標(biāo)公司與收購公司綜合的股東收益同樣具有不確定性f6】。關(guān)于并購對公司價值的影響，西方學(xué)者也進(jìn)行了大量的研究。cosh。

acquisition)的合稱，縮寫為m&at221。這兩者在概念上既有密切的聯(lián)系又有各自的特點(diǎn)。

(1)兼并根據(jù)《新大不列顛百科全書中》(the new encyclopedia britannica)解釋是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)或公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的公司。企業(yè)兼并又可分成兩類，即吸收兼并和創(chuàng)立兼并。

①吸收兼并。是指在兩家或兩家以上的公司合并中，其中一家公司因吸收(兼并)了其他公司而成為存續(xù)公司的合并形式。在這類合并中，存續(xù)公司仍然保持原有的公司名稱，而且有權(quán)獲得其他被吸收公司的資產(chǎn)和債權(quán)，同時承擔(dān)其債務(wù)，被吸收公司從此不復(fù)存在。

②創(chuàng)立兼并。又稱新設(shè)兼并或者聯(lián)合。它是指兩個或兩個以上的公司通過合并同時消失，而在新基礎(chǔ)上形成一個新的公司，這個公司叫新設(shè)公司。新設(shè)公司接管原來兩個或兩個以上公司的全部資產(chǎn)和負(fù)債，新組董事機(jī)構(gòu)和管理機(jī)構(gòu)等。

(2)收購?fù)ǔＪ侵敢患夜就ㄟ^購買另一家公司一定比例的資產(chǎn)或股份以獲得該公司的控制權(quán)的行為。收購可以進(jìn)～步分為資產(chǎn)收購和股份收購兩種。

資產(chǎn)收購指買方企業(yè)購買賣方企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)，使之成為買方的～部分。股份收購則指買方企業(yè)直接或間接購買賣方企業(yè)的部分或全部股票，并根據(jù)持股比例與其他股東共同承擔(dān)賣方企業(yè)的所有權(quán)利與義務(wù)。

企業(yè)并購包含兼并和收購兩個方面的內(nèi)涵，但兼并和收購之間還存在一些顯著的區(qū)別。兼并是指一個企業(yè)與其他企業(yè)合為一體，收購則并非合為一體，而僅僅是一方對另一方居于控制地位。但在實(shí)際過程中，兼并和收購?fù)豢椩谝黄?，很難嚴(yán)格區(qū)分開，例如收購可以是一個公司購買其他公司的全部資產(chǎn)，這實(shí)際上也就是吸收合并，并且學(xué)術(shù)界和實(shí)業(yè)界都習(xí)慣與將二者合在一起使用，簡稱并購。

2．1．2并購類型并購的種類很多，按照不同的分類標(biāo)準(zhǔn)可以把并購劃分為不同的類型。按并購企業(yè)與被并購企業(yè)從事業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)程度不同分為橫向并購、縱向并購、混合并購；按照并購的支付方式劃分為現(xiàn)金購買、股票并購和混合并購；按照并購企業(yè)對被并購企業(yè)進(jìn)行并購的態(tài)度不同劃分為善意并購和惡意并購；按照是否通過證券交易所公開交易劃分為標(biāo)購和協(xié)議收購【23l。但是我們通常采用第一種分類方式：(1)橫向并購橫向并購是指處于同一個行業(yè)、生產(chǎn)或銷售同一產(chǎn)品的企業(yè)之間發(fā)生的并購行為。橫向并購的特點(diǎn)是，可以擴(kuò)大同類產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模，降低生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益，有利于消除競爭，擴(kuò)大市場份額，增加壟斷能力。橫向并購的結(jié)果是資本在同一生產(chǎn)領(lǐng)域、銷售領(lǐng)域或部門內(nèi)集中，優(yōu)勢企業(yè)吞并劣勢企業(yè)，組成龐大企業(yè)集團(tuán)，夸大生產(chǎn)規(guī)模，以達(dá)到新技術(shù)條件下的最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模。

(2)縱向并購縱向并購是企業(yè)與供應(yīng)商或客戶之間進(jìn)行的并購，即優(yōu)勢企業(yè)并購與本企業(yè)在生產(chǎn)工序上前后緊密相關(guān)的企業(yè)，形成縱向一體化?？v向并購的實(shí)質(zhì)是生產(chǎn)同一產(chǎn)品，但處于不同生產(chǎn)階段的企業(yè)之間的并購，可以分為前項(xiàng)并購和后項(xiàng)并購兩種形式。前者是向生產(chǎn)或經(jīng)營流程前一階段企業(yè)的并購，后者是生產(chǎn)原材料和零部件以及成品的企業(yè)對加工、裝配企業(yè)以及經(jīng)銷商的并購?？v向并購可以加速生產(chǎn)流程，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，節(jié)省運(yùn)輸、設(shè)備、倉儲、資源和費(fèi)用，可以加速生產(chǎn)過程和經(jīng)營各環(huán)節(jié)的配合，有利于協(xié)作化生產(chǎn)等。(3)混合并購混合并購是處于不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、產(chǎn)品屬于不同是通過市場且與其產(chǎn)業(yè)部門不存在特別的生產(chǎn)技術(shù)聯(lián)系的企業(yè)之間的并購。混合并購主要可以分為三種類型：產(chǎn)品擴(kuò)張型并購、市場擴(kuò)張型并購和純粹擴(kuò)張型并購。產(chǎn)品擴(kuò)張型并購是指在產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)或工藝相似的企業(yè)間的并購。市場擴(kuò)張型并購是指在具有相同產(chǎn)品銷售市場的企業(yè)之間的并購。純粹擴(kuò)張型并購是指在產(chǎn)品、市場都沒有關(guān)聯(lián)的企業(yè)之間的并購。混合并購的目的是為了分散處于一個行業(yè)或市場所帶來的風(fēng)險，提高并購企業(yè)對經(jīng)營環(huán)境變化的適應(yīng)能力。

2．1．3并購特征并購是在現(xiàn)代企業(yè)會計制度下，一家企業(yè)通過獲得其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而控制該企業(yè)的一種投資行為。它的主要特點(diǎn)：

(1)企業(yè)并購的前提是現(xiàn)代企業(yè)制度。并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)必須產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)，即符合現(xiàn)代企業(yè)制度的基本要求。(2)企業(yè)并購的目的是控制被并購企業(yè)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)效用最大化。并購企業(yè)和購買被并購企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，目的在于實(shí)現(xiàn)對被并購企業(yè)的控制，并對其進(jìn)行資產(chǎn)重組，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)效用最大化。

(3)企業(yè)并購的基本手段是獲取被并購企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)。企業(yè)并購?fù)ㄟ^股權(quán)收購或資產(chǎn)收購實(shí)現(xiàn)對被并購企業(yè)的部分或全部控制，其實(shí)質(zhì)是為獲取被并購企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)。(4)企業(yè)并購的本質(zhì)是產(chǎn)權(quán)交易。從實(shí)質(zhì)上而言，兼并和收購作為一種特殊的交易，其交易的對象是被并購企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)。通過產(chǎn)權(quán)交易，實(shí)現(xiàn)并購企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。(5)企業(yè)并購是一種投資行為。企業(yè)并購是企業(yè)通過市場購買另一家具有獨(dú)立法人資格的現(xiàn)存企業(yè)，將該企業(yè)組合納入本企業(yè)的運(yùn)營軌道的一種投資行為。

2．2企業(yè)并購的理論基礎(chǔ)企業(yè)的并購理論的發(fā)展與實(shí)務(wù)的發(fā)生是緊密聯(lián)系的。從十九世紀(jì)至今發(fā)生的多次大規(guī)模的并購浪潮為背景，經(jīng)濟(jì)學(xué)家從多角度對并購活動進(jìn)行了研究，進(jìn)而形成了多種理論【241。企業(yè)并購是并購理論中較具代表性的主要有以下幾種：(1)資本集中理論資本集中理論主要來源于馬克思。馬克思通過對資本主義生產(chǎn)方式產(chǎn)生和發(fā)展規(guī)律的深入分析，抓住了資本集中這一重大問題，并且建立了資本集中理論。馬克思的資本集中理論主要包括兩大部分內(nèi)容，即資本集中的原因和資本集中的機(jī)制。馬克思指出促使資本集中的原因在于資本對剩余價值和利潤的追逐，而資本集中的機(jī)制則包括競爭機(jī)制，公司制度，信用制度和股票市場制度四個方面。馬克思的資本集中理論是最早能夠解釋或者說明企業(yè)并購的理論基礎(chǔ)。在這以理論的基礎(chǔ)上，后來的學(xué)者可以在馬克思奠定的理論基礎(chǔ)上，繼續(xù)做深入的理論探討。即使站在今天的角度來看，馬克思資本集中理論也是完整的、有力的。

(2)交易費(fèi)用理論經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，由于資源的稀缺性，不同的市場主體為了追求經(jīng)濟(jì)利益而獲取經(jīng)濟(jì)信息，而信息的獲取不是免費(fèi)的，所以通過市場交易是要支付交易費(fèi)用的。只要存在交易費(fèi)用，產(chǎn)權(quán)制度就會對資源配置效率產(chǎn)生影響。經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的就是如何通過界定、變更和安排產(chǎn)權(quán)的結(jié)構(gòu)，從而降低交易費(fèi)用，是資源配置效率達(dá)到最佳。企業(yè)并購的交易費(fèi)用理論運(yùn)用交易成本解釋了企業(yè)形成的原因和企業(yè)界限，通過企業(yè)并購活動而引起的交易費(fèi)用的節(jié)約稱為企業(yè)并購的交易費(fèi)用效應(yīng)。

(3)效率理論效率理論認(rèn)為并購和其他形式的資產(chǎn)重組活動有著潛在的社會效益。該理論通過對商業(yè)經(jīng)營活動重新進(jìn)行組合，就有可能獲得正的投資凈現(xiàn)值提供了一個堅實(shí)的理論基礎(chǔ)。效率理論有很多的分支理論，主要是差別效率理論、無效率的管理者理論、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論、多角化理論、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)、價值低估理論等等，每一個理論都可以用來解釋某些特定類型的并購活動。

(4)代理理論詹森和梅克林提出的代理問題是在經(jīng)理人員只擁有少部分股權(quán)的情況下產(chǎn)生的，在股權(quán)分散的大公司中，一般的個人股東要花費(fèi)一定數(shù)額的資源區(qū)監(jiān)督經(jīng)理的行為。代理問題是由于經(jīng)理與所有者之間的合約不可能無成本的簽訂和執(zhí)行而產(chǎn)生的。代理理論就是要解決在這樣的情況下，如何通過并購來減少代理成本。代理理論在發(fā)展的過程中形成了降低成本說、經(jīng)理論、驕傲假說和自由現(xiàn)金流量說等幾種理論。

在其他解釋企業(yè)并購的理論中，比較著名的有市場勢力理論、財富重新分配理論、信息信號理論和避稅考慮理論等。這些理論都有各自獨(dú)到的地方，但都需不斷經(jīng)受時間的考驗(yàn)。不過隨著資本市場的不斷完善，對并購的研究也會越來越完善，理論也越來越成熟。

2．3并購與企業(yè)價值創(chuàng)造2．3．1價值創(chuàng)造的概念關(guān)于價值創(chuàng)造的概念，從17世紀(jì)末英國的亞當(dāng)·斯密的價值論開始，關(guān)于這方面的研究就史不絕書。martinjohnson認(rèn)為價值的創(chuàng)造是一個涉及到資源使用的問題，資源層的高補(bǔ)充性，低可轉(zhuǎn)移性，使相關(guān)參與者的資源網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生了高多邊依賴性f251。我國張新認(rèn)為價值創(chuàng)造是指企業(yè)以一定的資源投入，包括勞動力，自然資源和資本(含股權(quán)資本和債務(wù)資本)，實(shí)現(xiàn)盡可能高的收益，或以盡可能低的資源收入實(shí)現(xiàn)一定的收益；政府在政治和法律導(dǎo)向，經(jīng)濟(jì)政策的制定和監(jiān)管行為中，營造激勵機(jī)制和市場約束來鼓勵企業(yè)的價值創(chuàng)造活動【261。

論文認(rèn)為價值創(chuàng)造是在扣除了使用稀缺資源的機(jī)會成本(銀行債務(wù)和其他債務(wù)的利息費(fèi)用和權(quán)益資本成本)以后的剩余利潤。良好的價值創(chuàng)造是任何一個產(chǎn)業(yè)，乃至整個國民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

并購能否為并購企業(yè)創(chuàng)造價值以及如何創(chuàng)造價值?這個從60年代開始被眾多研究學(xué)者所關(guān)注的問題，一直成為學(xué)術(shù)界的焦點(diǎn)。眾所周知，在成熟市場上并購價值效應(yīng)確定不足為奇，因?yàn)槌墒焓袌龅挠行詮?qiáng)，價格信號信息基本能夠反映公司的內(nèi)在價值。企業(yè)通過重組或改變控制權(quán)，實(shí)施企業(yè)和其它或?qū)嶓w的聯(lián)合、合作來取得規(guī)模效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)乃至更高的效率。因此，積極尋求外部重組機(jī)遇是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值增長的超常規(guī)方式。19世紀(jì)以來出現(xiàn)的史無前例的產(chǎn)權(quán)重構(gòu)、重組和創(chuàng)紀(jì)錄的兼并、收購浪潮，就是企業(yè)追求價值、創(chuàng)造價值的明證。而對于我國證券市場價值效應(yīng)來說，企業(yè)并購重組的價值效應(yīng)往往會受到宏觀經(jīng)濟(jì)體制因素與企業(yè)所處的歷史背景影響。

2．3．2企業(yè)并購價值創(chuàng)造的效應(yīng)企業(yè)并購的實(shí)質(zhì)是產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，但取得了被并購企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)，并非是企業(yè)并購戰(zhàn)略的結(jié)束，而僅僅只是開端，或者說iiiiii進(jìn)入關(guān)鍵時期，并購對企業(yè)效益以及并購后企業(yè)整體的經(jīng)營狀況的影響才是至關(guān)重要的。每個企業(yè)，并購后必須綜合分析自己的優(yōu)勢及劣勢，在一定的經(jīng)營環(huán)境條件下，充分整合并購后的資源，從而獲得協(xié)同效應(yīng)。

所謂協(xié)同效應(yīng)，是指并購后企業(yè)的總體效應(yīng)大于并購前企業(yè)獨(dú)自經(jīng)營的效應(yīng)部分。企業(yè)并購所創(chuàng)造的協(xié)同效應(yīng)包括：經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和無形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)【271。

(1)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)是指并購給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率方面帶來的變化及效率的提高所產(chǎn)生的效率。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)表現(xiàn)在以下三個方面：

①規(guī)模經(jīng)濟(jì)。并購過程產(chǎn)生的最顯著的就是規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。企業(yè)并購可以迅速達(dá)到資本集中實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。并購使幾個規(guī)模較小的企業(yè)組合成大型的企業(yè)，從而有效的通過大規(guī)模的生產(chǎn)降低單位產(chǎn)品的成本。這是因?yàn)?，并購以后，管理費(fèi)用、營銷費(fèi)用、研究開發(fā)費(fèi)用得到了節(jié)約，分?jǐn)偟絾挝划a(chǎn)品(或服務(wù))上，固定資產(chǎn)的折舊費(fèi)用、管理費(fèi)用、營銷費(fèi)用、科研費(fèi)用必有所減少。另外，規(guī)模經(jīng)濟(jì)還表現(xiàn)在企業(yè)通過并購擴(kuò)大規(guī)模后，市場控制能力的提高。價格、生產(chǎn)技術(shù)、資金籌集、顧客行為等方面的控制能力的提高以及同政府部門關(guān)系的改善自然有助于企業(yè)的生存和發(fā)展。

②范圍效應(yīng)。對范圍效應(yīng)的通俗的解釋是當(dāng)同時生產(chǎn)和銷售多種產(chǎn)品的成本低于單獨(dú)生產(chǎn)和銷售同樣數(shù)量的產(chǎn)品時，就是指一個企業(yè)用一套投入要素同時生產(chǎn)多種產(chǎn)品或提供多種服務(wù)的能力。當(dāng)一家企業(yè)同時生產(chǎn)兩種產(chǎn)品的綜合成本低于由兩家單一產(chǎn)品的企業(yè)分別生產(chǎn)這兩種產(chǎn)品的成本之和時，范圍經(jīng)濟(jì)就產(chǎn)生了。企業(yè)范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)不僅出現(xiàn)在生產(chǎn)過程中，而且也出現(xiàn)在那些與生產(chǎn)過程非直接相關(guān)的活動之中，如研發(fā)活動、銷售和市場營銷活動、分銷與運(yùn)輸活動以及日常管理等等。例如，在研發(fā)中所形成的知識可以應(yīng)用于一系列產(chǎn)品，從而產(chǎn)生范圍效應(yīng)，企業(yè)聲譽(yù)的價值可以延伸到一系列的市場之中。企業(yè)可以通過共享的設(shè)施、物流與采購、共同的技術(shù)、共同的經(jīng)營技能、共同的顧客、共同的渠道和品牌價值為企業(yè)贏得高質(zhì)量、低成本的競爭優(yōu)勢。

③節(jié)省交易費(fèi)用，降低競爭成本。并購可以把兩個或若干個企業(yè)之間的交易關(guān)系轉(zhuǎn)置為同一企業(yè)內(nèi)部的交易關(guān)系，并購后形成的新企業(yè)以新的組合形式參與外部市場交易也能大幅度降低企業(yè)的交易費(fèi)用。

(2)管理協(xié)同效應(yīng)管理協(xié)同效應(yīng)是指任意兩個管理能力不等的企業(yè)進(jìn)行合并，那么合并后的企業(yè)的表現(xiàn)將會受益于具有先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)的影響，綜合管理效率得到提高，合并企業(yè)的總體表現(xiàn)將會優(yōu)于兩個單獨(dú)部分的相加之合。

①能力管理效應(yīng)。哈斯巴斯那和杰米森將企業(yè)能力理論導(dǎo)入并購整合問題，他們認(rèn)為并購雙方組織能力的轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散是實(shí)現(xiàn)價值創(chuàng)造的必由之路。在大量的實(shí)證研究后哈斯巴斯那和杰米森提出，整合的關(guān)鍵是“戰(zhàn)略能力”的轉(zhuǎn)移和應(yīng)用，而戰(zhàn)略能力的轉(zhuǎn)移與企業(yè)能力的擴(kuò)散是價值創(chuàng)造的來源。而且，能力的轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散也往往以其他資源(如物資資源、財務(wù)資源)的重新配置為條件。

②協(xié)作效應(yīng)。企業(yè)并購后，行業(yè)專屬的管理能力可以被轉(zhuǎn)移到相關(guān)行業(yè)的其他企業(yè)中去，而不會使協(xié)作效應(yīng)受到破壞。為拓展使用行業(yè)專屬管理能力而發(fā)動的并購，滿足了必須將管理者作為一個團(tuán)體來轉(zhuǎn)移的需要。雖然為了適應(yīng)被并購企業(yè)的新環(huán)境要重新獲得其他類型的組織資本，即體現(xiàn)在員工身上的企業(yè)專屬信息，但在并購過程中組織資本中協(xié)作效應(yīng)的那一部分將會保留下來。

所以，在轉(zhuǎn)移這些能力上，企業(yè)問的并購要比個別管理人員通過人才市場的流動更有效率。(3)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購后給企業(yè)在財務(wù)方面帶來的種種效益。這種效益的取得，不是由于生產(chǎn)效率的提高而引起的，而是由于稅法、會計處理慣例以及證券交易內(nèi)在規(guī)律等作用而產(chǎn)生的一種純金錢上的效益。①合理避稅。稅收是對企業(yè)的經(jīng)營決策起重大影響的一個因素。各國不同類型的企業(yè)在資產(chǎn)、股息收入與利息收入等資本收益的稅率及稅收范圍方面有很大的差異。正因?yàn)榇嬖谶@種差異，使得企業(yè)可以通過并購實(shí)現(xiàn)合理避稅的目的，從而增加企業(yè)的自由現(xiàn)金流。常見的途徑有兩條： a．利用虧損遞延條款虧損遞延是指如果企業(yè)在一年內(nèi)出現(xiàn)虧損，該企業(yè)不但可以免付當(dāng)年的所得稅，其虧損還可以向后遞延，以抵消以后幾年的盈余，企業(yè)則根據(jù)抵消后的盈余繳納所得稅。為此，那些盈利能力高，進(jìn)入企業(yè)所得稅最高等級的企業(yè)則會選擇擁有相當(dāng)累計虧損額但市場前景較好的企業(yè)為其并購對象，從而沖抵并購后企業(yè)的利潤，大大降低其納稅基礎(chǔ)和稅收。

b．合理利用并購的支付手段如果a企業(yè)并購了b企業(yè)，a企業(yè)不采用現(xiàn)金購買的b企業(yè)的股票，而是將b企業(yè)的股票按照一定的換股比例轉(zhuǎn)換為a企業(yè)的股票。在此過程中，b企業(yè)股東即未收到現(xiàn)金，也未實(shí)現(xiàn)資本收益，對b企業(yè)的股東而言是免稅的。通過這種方式，在不納稅的情況下，企業(yè)實(shí)現(xiàn)到了資產(chǎn)的流動和轉(zhuǎn)移，資產(chǎn)所有者實(shí)現(xiàn)了追加投資和資產(chǎn)多樣化的目的。

②預(yù)期效應(yīng)。是指因并購使股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而對股票價格的影響。預(yù)期效應(yīng)對企業(yè)并購有重大影響。企業(yè)經(jīng)營的財務(wù)目標(biāo)為股東財富最大化，財富最大化很大程度上取決于股票價格的高低，股票價格的高低取決于對企業(yè)未來現(xiàn)金流入的判斷。

(4)無形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)是指由于無形資產(chǎn)所具有的一些不同于有形資產(chǎn)的特殊本質(zhì)和機(jī)能——包括形式上的高投入性，發(fā)揮作用上的長期性、深層性和擴(kuò)張性，使用上的不可分割性和不可模仿性，與有形資產(chǎn)的結(jié)合性，交易中的不確定性等。無形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)則主要表現(xiàn)為品牌協(xié)同效應(yīng)、文化協(xié)同效應(yīng)和技術(shù)協(xié)同效應(yīng)等方面。

①品牌協(xié)同效應(yīng)。通過企業(yè)長期的投入與努力樹立起來的“品牌”是一個企業(yè)競爭優(yōu)勢的集中體現(xiàn)，它是確保企業(yè)提高市場份額、獲得較高利潤的重要基石。在企業(yè)并購中，品牌發(fā)揮著重要作用，依托并購企業(yè)已經(jīng)建立起來的“品牌”及銷售和售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，可以馬上提高被并購企業(yè)產(chǎn)品的市場競爭力和銷售業(yè)績，這一點(diǎn)在并購效應(yīng)中是最明顯的。

②技術(shù)協(xié)同效應(yīng)。也可稱為技術(shù)擴(kuò)散效應(yīng)，是指通過專利技術(shù)專有技術(shù)的低成本擴(kuò)散，使技術(shù)創(chuàng)新獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)性并增加企業(yè)收益的效應(yīng)。在合并雙方技術(shù)水平存在顯著差異的情況下，技術(shù)的共享通常能使技術(shù)水平較低的企業(yè)在并購后技術(shù)水平得以迅速提高，直到達(dá)到技術(shù)較為先進(jìn)的企業(yè)的水平，從而使其原來處于低效運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)的資產(chǎn)變成高效資產(chǎn)，提高企業(yè)的生產(chǎn)效率和效益。

③文化協(xié)同效應(yīng)。它的產(chǎn)生是由于積極的文化對消極文化具有可輸出性從而存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛能，因此在企業(yè)并購中通過積極的企業(yè)文化對消極的企業(yè)文化的擴(kuò)散、滲透和同化可以提高被并購企業(yè)的整體素質(zhì)和效率。文化協(xié)同效應(yīng)的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵就是建立共同的價值取向、行為標(biāo)準(zhǔn)，從而形成對內(nèi)的凝聚力和對外的輻射力。一般情況下，隨著并購規(guī)模的擴(kuò)大，文化協(xié)同效應(yīng)也隨之?dāng)U大；但當(dāng)企業(yè)集團(tuán)規(guī)模達(dá)到～定程度而超過企業(yè)文化的包容力時，由于集團(tuán)內(nèi)部各種文化沖突的尖銳就會使該效應(yīng)達(dá)到極限。

④核心競爭力培育效應(yīng)。就是指在企業(yè)并購中，通過獲取其他企業(yè)的無形資產(chǎn)，或向其他企業(yè)注入無形資產(chǎn)，形成企業(yè)的核心競爭力要素，從而促進(jìn)企業(yè)核心競爭力的盡快建立，奠定聯(lián)合企業(yè)獲取長期穩(wěn)定高額利潤的基礎(chǔ)。如在并購中，被并購企業(yè)獲得了優(yōu)勢企業(yè)的某項(xiàng)先進(jìn)的技術(shù)，但并不表明技術(shù)優(yōu)勢已經(jīng)建立，因?yàn)檎嬲⑦€要經(jīng)過專業(yè)人員的培訓(xùn)、技術(shù)的消化吸收與再創(chuàng)新、質(zhì)量控制等內(nèi)部的改造和學(xué)習(xí)，即必須搞好并購后期整合。通常后期整合和核心競爭力的產(chǎn)生需要一定的時間。

2．3．3企業(yè)并購創(chuàng)造價值的來源企業(yè)價值創(chuàng)造的源泉簡稱價值源，找到并發(fā)掘企業(yè)并購價值創(chuàng)造的來源，就發(fā)現(xiàn)了提升企業(yè)并購價值的基本思路。把并購企業(yè)同被并購企業(yè)合并起來所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價值總和可能會大于單方價值的簡單相加，從而實(shí)現(xiàn)價值的創(chuàng)造。

由于企業(yè)處于復(fù)雜的環(huán)境下，對于企業(yè)并購價值源的尋找應(yīng)該從分析相關(guān)價值的角度出發(fā)。這種使并購后公司價值增長的源泉主要表現(xiàn)在：(1)成本的降低企業(yè)通過對資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充、調(diào)整，優(yōu)化技術(shù)和生產(chǎn)流程當(dāng)合并企業(yè)采用高效的生產(chǎn)方法和工藝，流程優(yōu)化就成為可能，達(dá)到最佳規(guī)模經(jīng)濟(jì)要求，壯大主導(dǎo)產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，實(shí)現(xiàn)大批量專業(yè)化生產(chǎn)，提高技術(shù)熟練程度，提高勞動生產(chǎn)率，從而降低了產(chǎn)品的成本；同時大規(guī)模生產(chǎn)便于實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售與采購，節(jié)約購銷費(fèi)用，獲得規(guī)模收益。另外，對被并購企業(yè)，可以實(shí)現(xiàn)財務(wù)的經(jīng)濟(jì)性，即通過被一個更大規(guī)模的企業(yè)并購，企業(yè)可以合理預(yù)測減少的職位、相關(guān)的固定資產(chǎn)及管理成本。當(dāng)并購雙方在經(jīng)營和市場上比較相似時，這種成本縮減的益處就更加明顯。

(2)收入的提高提高收入可能是因?yàn)殇N量的增加。通常合并后的企業(yè)面向更廣闊的市場，或者提供更豐富的產(chǎn)品線，或兩者兼而有之，從而有效地促進(jìn)了銷售的增長。

收入的提高也可能來源于某些產(chǎn)品的價格提高，尤其當(dāng)并購創(chuàng)造了戰(zhàn)略優(yōu)勢，如成為某項(xiàng)技術(shù)或產(chǎn)品的獨(dú)家供應(yīng)商。合并后的企業(yè)利用分銷體系能拓展產(chǎn)品或服務(wù)，提高收入，豐富的產(chǎn)品線也有利于企業(yè)參與原先作為獨(dú)立企業(yè)所無法涉足的競爭領(lǐng)域。

第三篇：我國A股IT上市公司企業(yè)價值與EVA相關(guān)性實(shí)證研究

我國A股IT上市公司企業(yè)價值與EVA相關(guān)性實(shí)證研究

來源：中聯(lián)論文網(wǎng)：

【摘要】模式一直是近年來國內(nèi)企業(yè)研究和爭論的熱點(diǎn)問題，EVA和企業(yè)價值之間的關(guān)系這一問題尤為囊出。本文基于IT公司的數(shù)據(jù)開展了實(shí)證研究，證實(shí)了傳統(tǒng)會計指標(biāo)和企業(yè)價值之間的相關(guān)性小于EVA指標(biāo)與企業(yè)價值之間的相關(guān)性；EVA和傳統(tǒng)價值變量都對企業(yè)價值具有一定解釋能力；但傳統(tǒng)會計變量不能被EVA完全替代。

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)增加值,EVA企業(yè),價值MVA

一，研究背景與意義 EVA的理論和模型產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代，企業(yè)在會計上除了考慮各種要素成本還必須考慮資本成本，企業(yè)的創(chuàng)造價值減去資本要素成本之后的值，才更具有現(xiàn)實(shí)的企業(yè)價值意義。特別在中國國內(nèi)方面，政府引入了EVA作為國資委下屬央企考核機(jī)制的措施，這又將EVA體系為企業(yè)價值帶來的影響引入廣泛討論當(dāng)中，EVA與企業(yè)價值的相關(guān)性特別是中國上市企業(yè)的實(shí)際情況如何成為了非常有意義的研究課題。本文希望通過實(shí)證研究來考察EVA與我國上市企業(yè)價值的相關(guān)性。

二．EVA價值相關(guān)性國內(nèi)外研究

迄今為止，國外開展了較為成熟的EVA價值相關(guān)性的實(shí)證研究，國外的一系列研究大多針對EVA和每股凈利等傳統(tǒng)績效評價指標(biāo)進(jìn)行了相關(guān)性研究，但也有一些研究評估了EVA公司在現(xiàn)實(shí)中的績效行為。在研究方法方面，國外研究大量使用了實(shí)證分析的方法。國內(nèi)方面，胡俊娣(2003)進(jìn)行了ROI和EVA的對比分析研究，認(rèn)為傳統(tǒng)ROI計算方法不如EVA評價方法。王燕妮(2004)認(rèn)為EVA需要進(jìn)行綜合考慮，但從財務(wù)方面評價，其效度很高。游明潔(2010)，徐曉薇(2010)等人的研究表明EVA在評估企業(yè)價值方面具有較強(qiáng)有效性。

三、實(shí)證研究

（一）樣本選擇

本研究選取我國2008、2009、2010年深滬兩市IT類企業(yè)，同時去掉ST、PT股票并去掉統(tǒng)計數(shù)據(jù)不完整的公司樣本。經(jīng)過上述調(diào)整后的總的樣本個數(shù)為421個。

（二）變量選擇

因變量（企業(yè)價值代表性變量）也就是公司價值變量，本文由市場增加值(MVA)代表。EVA代表性變量為股經(jīng)濟(jì)增加值(EVAPS)，每資本經(jīng)濟(jì)增加值(EVAPC)以及資本收益率(ROC)。會計指標(biāo)體系方面選用了如下指標(biāo)OCPS（每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量）、ROE（凈資產(chǎn)收益率）、EPS（每股收益）。

（三）實(shí)證研究結(jié)果

研究首先進(jìn)行了相關(guān)性分析，檢驗(yàn)以上7組數(shù)據(jù)之問的相關(guān)性，在此基礎(chǔ)上，對六個變量分類別同因變量（公司價值變量）進(jìn)行多元回歸分析，即主要針對MVAPC進(jìn)行回歸分析。我們可以建立如下回歸方程：MVAPC=B o+0 IEVAPC+B 2EVAPS+B 3ROC+D 4。從以上分析能夠看出，EVA變量對公司價值有很好的解釋力，其中F值高達(dá)52.564，R方為274，說明EVA變量對模型解釋高達(dá)270j,。實(shí)證結(jié)果支撐了EVA對企業(yè)價值具有較強(qiáng)的解釋能力這一結(jié)論。

其次，通過多元回歸分析（傳統(tǒng)會計變量與企業(yè)價值變量），可以看到會計變量總體上對公司價值的解釋力和EVA變量相比不高，從統(tǒng)計結(jié)果上看其解釋力小于1 00/,。而統(tǒng)計結(jié)果的F值為8.273，會計指標(biāo)變量的回歸方程在0 001的水平上顯著，數(shù)據(jù)結(jié)果表明會計變量可以解釋企業(yè)的市場價值。但如果與EVA變量回歸方程相比，會計變量的回歸方程整體顯著性明顯較低。通過以上分析，我們得到了：傳統(tǒng)會計變量對企業(yè)價值具有一定解釋能力；且EVA相對于企業(yè)價值的解釋力更大，明顯高于傳統(tǒng)會計變量對企業(yè)價值的解釋能力。

最后，如果在評價企業(yè)價值時如果同時引用EVA指標(biāo)和會計指標(biāo)，調(diào)整R方與EVA回歸模型相比有了一定的提升，當(dāng)我們同時使用傳統(tǒng)會計變量和EVA變量時，模型對MVAPC的擬臺程度有了顯著提高，我們可以得到結(jié)論：同時使用量類變量后解釋變量對公司價值的解釋度有了明顯提高了；觀察統(tǒng)計方程的F值高于30，這一結(jié)果大幅度超過單純采用會計指標(biāo)的統(tǒng)計結(jié)果。我們可以得到如下結(jié)論：EVA指標(biāo)雖然有較高的解釋能力，但是它并不能完全取代傳統(tǒng)會計指標(biāo)，傳統(tǒng)變量是很重要的企業(yè)價值指標(biāo)，在對企業(yè)價值的解釋能力方面也有相當(dāng)大的作用。

綜上我們得到如下結(jié)論：當(dāng)綜合使用傳統(tǒng)會計變量和EVA的時候?qū)ζ髽I(yè)價值的解釋能力最強(qiáng)，而單純使用EVA變量時其對企業(yè)價值的解釋能力其次，如果單純使用傳統(tǒng)會計變量其對企業(yè)價值的解釋能力最弱，同時單純使用傳統(tǒng)會計變量仍然有一定的解釋能力，所以傳統(tǒng)會計變量仍然不能被完全替代。

四、研究展望

在未來的研究中，可以將EVA研究結(jié)論與企業(yè)內(nèi)部管理相關(guān)聯(lián)，研究EVA企業(yè)價值相關(guān)性是否和企業(yè)內(nèi)部管理有關(guān)聯(lián)，從而讓這一研究在企業(yè)中發(fā)揮實(shí)踐作用。參考文獻(xiàn)

[1]胡俊娣投資回報率和經(jīng)濟(jì)附加值在財務(wù)評價中的止較研究田商業(yè)研究，2003(05)

[2]王燕妮，王波EVA與現(xiàn)有評價指標(biāo)的比較分析[I]現(xiàn)代管理科學(xué)，2004(07)

[3]王化成，程小可，經(jīng)濟(jì)增加值的價值相關(guān)性與盈余、現(xiàn)金流量、剩余收益指標(biāo)的對比叫會計研究，2004(05)

[4]王澤萍基于于EVA的企業(yè)價值評估研究[D]大連理工大學(xué)碩士論文，2006

[5]游明浩EVA在評估企業(yè)價值中的應(yīng)用研究[D]北京交通大學(xué)論文，2010

[6]徐曉薇.基于EVA的我國高科技產(chǎn)業(yè)上市公司績效評價研究[D]西北大學(xué)論文，2010

相關(guān)論文推薦：

快遞企業(yè)間協(xié)作收益分配現(xiàn)狀及問題的分析

【摘要】本文對快遞企業(yè)協(xié)作的概念及合作模式做了闡述，并對兩種快速企業(yè)間的協(xié)作收入分配模式：固定支付和內(nèi)部合算進(jìn)行了研究，最后分析得出了速遞企業(yè)間協(xié)作收入分成存在的幾個主要問題。

第四篇：創(chuàng)造價值演講稿

尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、同事們：

大家好！很榮幸我今天能站在這里和大家一起談?wù)劇段覀優(yōu)閯?chuàng)造價值能做哪些？》。

電影里有一句經(jīng)典的對白：“21世紀(jì)最缺什么？人才！”怎樣能稱得上人才呢？那就是你能為公司創(chuàng)造多少價值。你創(chuàng)造的價值越多越證明你很有價值。我們怎樣做才能為公司創(chuàng)造更多的價值呢？我總結(jié)了以下幾點(diǎn)：

一、放平心態(tài)

作為一個以服務(wù)為主的公司“全心全意全為您”是企業(yè)整體的服務(wù)宗旨，企業(yè)中的每個人都應(yīng)尊崇的企業(yè)文化精神。不管您在公司中擔(dān)當(dāng)任何角色，當(dāng)您在與任何外界人員溝通時您的一言一行代表的不僅僅是您個人，而是代表著公司的整體形象。所以我覺放平心態(tài)是最重要的一條。決定成敗的關(guān)鍵是心態(tài)，而不是智商。有怎樣的心態(tài)，就有怎樣的未來，控制心態(tài)，別讓心態(tài)控制你。心態(tài)越平和，坎坷就越少，在工作中處理事情才能真正讓顧客滿意。

二、有責(zé)任心

工作不僅是為了賺錢，更重要的是一種責(zé)任?，F(xiàn)實(shí)生活中，我們無論做什么事情都要有一個負(fù)責(zé)的態(tài)度。有了責(zé)任感別人才會信任你，你才有可能取得成功。責(zé)任是一種敢于承擔(dān)，有所作為，勇于負(fù)責(zé)的精神。使我們每一個人立足社會，開創(chuàng)未來的基石。

三、明確目標(biāo)

根據(jù)公司的目標(biāo)，我們也要相應(yīng)的制定自己的以及自己所團(tuán)隊(duì)的目標(biāo)。目標(biāo)是一個人對所期望成就的事業(yè)的真正決心。目標(biāo)不是幻想，因?yàn)橐粋€切實(shí)可行的目標(biāo)完全可以帶來實(shí)現(xiàn)的滿足感。一個沒有目標(biāo)的人，無異于盲人騎瞎馬，其前景絕對不可能樂觀。但是，有了目標(biāo)后，必須要積極去實(shí)現(xiàn)它。實(shí)現(xiàn)目標(biāo)就是為公司創(chuàng)造價值的過程。

四、不斷學(xué)習(xí)

“成年人慢慢被時代淘汰的最大原因不是年齡的增長，而是學(xué)習(xí)熱忱的減退”。這是法國的大文學(xué)家羅曼?羅蘭的名言。我們不但要學(xué)習(xí)專業(yè)知識，還要學(xué)習(xí)企業(yè)文化。如果你熱愛工作，隨時都可以在身邊發(fā)現(xiàn)值得學(xué)習(xí)的東西，那是最有用的、最適合你職業(yè)的學(xué)習(xí)內(nèi)容。工作中如果你不能與時俱進(jìn)，不斷地通過勤奮學(xué)習(xí)充實(shí)自己，提高自己的能力，那你很可能從一個人才變成企業(yè)乃至社會的包袱。

五、感恩之心

工作中總有不如意的地方，而感恩之心會讓你變得更加善良、誠實(shí)、正直、合作和敬業(yè)；如果你只是挑剔、抱怨、仇視，你就會淪為一個刻薄寡恩的人，最后，你能得到什么呢？什么也得不到。當(dāng)然在員工對企業(yè)懷抱感恩之心的同時，公司也應(yīng)感謝員工對企業(yè)作出的貢獻(xiàn)。比如增加薪資，改善福利或設(shè)計新的福利計劃，教育和培訓(xùn)，關(guān)注員工家庭和其他社會需求，這才會把員工培養(yǎng)成更加誠實(shí)正直、有良好道德操守、勤奮努力工作的人。從而為公司創(chuàng)造更大的價值!總之一句話，真誠的去待人，認(rèn)真負(fù)責(zé)的去工作，將自己的價值不斷提升為公司創(chuàng)造更大的價值。我堅信，萬科一定會不斷發(fā)展壯大，越做越好，越做越強(qiáng)，這也是我們?nèi)f科人為之奮斗的目標(biāo)。

第五篇：協(xié)同創(chuàng)造價值

協(xié)同創(chuàng)造價值

協(xié)同是自然界的神奇規(guī)律，通過一定的機(jī)制使不同主體達(dá)到一個系統(tǒng)的目標(biāo)，如遷徙的雁群，協(xié)作作戰(zhàn)的航母編隊(duì)。就拿5匹馬來說，如果加上轅是一套豪華的馬車，如果沒有協(xié)同機(jī)制則成了五馬分尸了！對企業(yè)而言，協(xié)同可為其創(chuàng)造一系列的價值，如，協(xié)同為組織目標(biāo)達(dá)成建立了一個管道；為組織帶來高績效工作模式；帶來（內(nèi)部交易）費(fèi)用的節(jié)??；文化協(xié)同促進(jìn)企業(yè)及社會文化發(fā)展和知識創(chuàng)造。

1協(xié)同為組織目標(biāo)達(dá)成建立了一個管道機(jī)制

目標(biāo)是協(xié)同活動的導(dǎo)向，也是評測協(xié)同是否成功的重要指標(biāo)。

協(xié)同目標(biāo)對于企業(yè)組織而言，不僅僅是企業(yè)所期望的運(yùn)營成果，還包括企業(yè)組織所追求的運(yùn)營狀態(tài)、管理架構(gòu)和文化養(yǎng)成。

在企業(yè)的創(chuàng)建和發(fā)展、運(yùn)營和管理過程中，存在一系列目標(biāo)——戰(zhàn)略目標(biāo)、戰(zhàn)術(shù)目標(biāo)、運(yùn)營目標(biāo)；從組織的角度還可以分解為企業(yè)目標(biāo)、部門（和團(tuán)隊(duì)）目標(biāo)、個體目標(biāo)；在管理和運(yùn)營過程中還可以區(qū)分為團(tuán)隊(duì)、項(xiàng)目、運(yùn)營等不同性質(zhì)的目標(biāo)劃分。

目標(biāo)的層次和性質(zhì)存在很大差異，相互之間構(gòu)成錯中復(fù)雜的關(guān)系，有協(xié)同、矛盾、對立、共生、層次、獨(dú)立等。

在確定企業(yè)愿景、使命、定位、目標(biāo)后，企業(yè)必須制定切實(shí)可行的戰(zhàn)略并加以實(shí)施。是基于公司高層制定的戰(zhàn)略目標(biāo)的進(jìn)一步具體化、規(guī)則化，便于管理層的實(shí)施和操作。

目標(biāo)既協(xié)同行為和活動的標(biāo)的，又是需要協(xié)調(diào)、規(guī)制和創(chuàng)新的對象。協(xié)同管理平臺承載了協(xié)同的機(jī)制，為組織目標(biāo)實(shí)現(xiàn)建立了管道機(jī)制，形成管理流水線，每個人在達(dá)成目標(biāo)的同時，組織目標(biāo)也得以實(shí)現(xiàn)。為組織帶來高績效工作模式：管理流水線

在協(xié)同機(jī)制中，控制機(jī)制起著重要作用，控制是協(xié)同從量變到質(zhì)變的臨界點(diǎn)，通過管理制度和規(guī)則的設(shè)置，協(xié)同管理平臺將為企業(yè)建立個性化的流程，形成自己特點(diǎn)的管理流水線。

在任何組織中，都難以做到對人的思想的控制，而人的思想恰恰又影響著人的行為。對思想的影響靠的是就溝通，溝通改變?nèi)说恼J(rèn)知，從而影響人的行為。組織中可以通過制度對人的行為進(jìn)行規(guī)制。而規(guī)制的最有效方法則是流程化。典型的例子就是流水線，通過把人安排到流水線上，實(shí)現(xiàn)了人的行為被編入流程。但是對于管理活動和非物料型企業(yè)的業(yè)務(wù)活動而言，流程化并非一件輕而易舉的事情。典型的情境是“一抓就死，一放就亂”。這也是固定業(yè)務(wù)流程的工作流管理系統(tǒng)的困境。二元化工作流則是一個溝通與規(guī)制相耦合的流程引擎，既保證了流程的規(guī)制性，又結(jié)合了流程的靈活性，很好地解決了實(shí)際業(yè)務(wù)和管理流程上線難的問題。

再加上有正確的組織目標(biāo)做保障，管理流水線無疑將給組織帶來高績效的工作模式。協(xié)同帶來（內(nèi)部交易）費(fèi)用的節(jié)省

基于現(xiàn)代信息技術(shù)的協(xié)同，如視頻技術(shù)、即時通信、移動技術(shù)等，信息的即時交換打破了工作的固有時空界限，帶來的是大筆差旅、會議等傳統(tǒng)溝通方式的大批費(fèi)用的節(jié)省。

同時，電子化的協(xié)作方式也大量節(jié)省了紙張等辦公費(fèi)用；協(xié)同更大的貢獻(xiàn)在于效率的提升，帶來的人員規(guī)?？s減而節(jié)省的人力成本。

另外，知識的有效共享更是節(jié)約了重復(fù)創(chuàng)造的投入。據(jù)我們統(tǒng)計，協(xié)同管理平臺每年為企業(yè)節(jié)約20%左右的運(yùn)營費(fèi)用，而且這并不包含由此產(chǎn)生的間接收入的增加。文化協(xié)同提升企業(yè)整體社會價值

企業(yè)文化是員工價值觀的協(xié)同，所謂企業(yè)文化其實(shí)是同一類人聚在一起做事產(chǎn)生的文化協(xié)同。如果你無論如何也無法融入其中，一定是你找錯了企業(yè)。

企業(yè)文化是企業(yè)中最無形的“空氣”。致遠(yuǎn)認(rèn)為，企業(yè)文化是一個特定的團(tuán)隊(duì)組織在特定的環(huán)境下，在他們所從事的勞動中，由他們自己創(chuàng)造并逐漸形成的區(qū)別于其它組織的特質(zhì)、氛圍和價值主張。它很難移植、克隆和模仿，它與企業(yè)的發(fā)展一脈相承，如影隨形。

企業(yè)文化是企業(yè)的靈魂，是推動企業(yè)發(fā)展的不竭動力。它包含著非常豐富的內(nèi)容，其核心是企業(yè)的精神和價值觀。這里的價值觀不是泛指企業(yè)管理中的各種文化現(xiàn)象，而是企業(yè)或企業(yè)中的員工在從事商品生產(chǎn)與經(jīng)營中所持有的價值觀念。

這么一個看不見抓不著的東西，協(xié)同怎么來幫助創(chuàng)造呢，一方面通過幫助員工建立統(tǒng)一的使命、遠(yuǎn)景、價值觀等，創(chuàng)建良好的企業(yè)文化氛圍：

——企業(yè)：創(chuàng)建良好的企業(yè)文化氛圍

通過論壇、空間、微博、及時消息等協(xié)作工具，企業(yè)理念和員工的思想得到快速傳播和分享，形久之，將成良好的企業(yè)文化氛圍。

——員工：通過不斷學(xué)習(xí)提升創(chuàng)新能力和新知識積累

通過對過去的知識的共享，使員工可以得到想要的知識，使企業(yè)的知識轉(zhuǎn)化為了員工知識。在新知識的創(chuàng)造過程中多為員工的協(xié)作和反復(fù)震蕩，提升了企業(yè)知識創(chuàng)新的速度和質(zhì)量。企業(yè)知識與員工知識的相互轉(zhuǎn)化和循環(huán)，學(xué)習(xí)型組織將形成，也提升企業(yè)的創(chuàng)新能力。

企業(yè)文化影響員工的行為認(rèn)知，員工逐步適應(yīng)企業(yè)文化并被影響；而企業(yè)通過每一個員工的行為來向社會展現(xiàn)自己的企業(yè)文化；社會對于企業(yè)的文化進(jìn)行評價進(jìn)而影響企業(yè)對于自己文化進(jìn)行修正??

企業(yè)文化影響員工，現(xiàn)代社會員工的集合構(gòu)成社會，因此良好的企業(yè)文化不僅為企業(yè)帶來價值，也是社會文化價值發(fā)展的重要組成。

致遠(yuǎn)軟件始終堅持“協(xié)同創(chuàng)造價值”的經(jīng)營思想和價值定位，專注協(xié)同管理軟件的研發(fā)與應(yīng)用。旗下?lián)碛斜本?、成都兩大研發(fā)中心，并成立專門的學(xué)術(shù)應(yīng)

用研究機(jī)構(gòu)——協(xié)同研究院。在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期，致遠(yuǎn)軟件以融合全球新一代信息技術(shù)的協(xié)同產(chǎn)品，以高效率、專業(yè)化的服務(wù)團(tuán)隊(duì)幫助中國企業(yè)創(chuàng)造商業(yè)價值、實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級，讓致遠(yuǎn)協(xié)同產(chǎn)品成為：高績效組織的統(tǒng)一工作平臺，高效能人士的個性工作桌面。